紫罗兰

市场研判：理性看待目前的市场                孙利平    　

    周一沪深两市小幅高开，并一度下探，之后多空双方反复拉锯，沪市最终收于2874点，上涨5点，深市收于9825点，下跌111点。沪市结束了连续8天的下跌。板块上，金融、地产、钢铁和化工板块涨幅居前，这些大权重板块的反弹是否能够带领大盘走稳值得投资者注意。成交量来看，沪市继续维持在500亿以下，而深市也仅仅228亿的交易额，市场投资者仍以观望为主。

    在历经历史性的8连阴之后，市场似乎再次陷入了非理性的下跌浪潮中，而前期“政策底”的3000点被轻易击穿后，悲观的市场普遍认为2500或成为新的市场支撑点。中国市场的特点决定了市场中的投资者对资讯的接受有选择性，在下跌过程中，不利的消息被放大，有利的消息被过滤，市场缺乏自身的稳定机制。在非理性下跌重现的时刻，我们希望能够通过自上而下的分析来给投资者一个合理的投资策略。

    从6月3日开始的下跌已经将4月24日的缺口回补，表明在现阶段的市场氛围下单一的救市措施所起得的作用非常有限。而从刚刚结束的中央会议上，稳定发展中国资本市场的决议再次引起市场的关注，资本市场已经成为经济发展的重要组成部分，ZF和管理层在宏观调控中不能忽视资本市场的稳定，决议表明管理层有可能利用连续的政策和手段稳定市场。此外，证监会将全面评估资本市场的对外开放也给市场以想象的空间。此次新的一轮的下跌的导火线是央行再次调高存款准备金率,调整的时间点选择在公布5月份CPI之前，一般认为央行调整的目的是对抗快速流入的热钱冲击。2008年以来境外热钱流入有加速的迹象，虽然各家机构统计的数字并不相同，但是热钱的冲击已是不争的事实。此外，虽然5月份的CPI如预期下降，但是PPI再创新高，显示通胀压力正从原先的食品向整个生产资源扩散，这种扩散不只是在中国也和全球的市场环境高度一致，值得注意的是，PPI的上涨是在能源价格特别是国内石油、电力价格被严格调控的情况下达到的，如果放开上述价格，预计PPI的上涨幅度有可能达到两位数。所以，目前的宏观经济环境是相当严峻的，现在的资本市场的现状也基本做出了反映。我们认为股市是基于对未来的预期，从中期来看，宏观经济在现有基础上继续恶化的幅度已经有限。首先，美国有可能提高利率以应付不断高涨的国内通胀压力，这一政策将极有可能改变美元的弱势，控制油价的进一步升高，目前的油价有着明显的投机痕迹。而产油国如沙特等国的增产也会对降低油价起关键的作用。第二，央行大幅度调高准备金率表明央行并不想在现阶段使用加息这一调控手段，加息将导致更多的热钱流入，势必进一步加大调控的难度。我们预期如果没有意料之外的变化，央行再次加息的可能不大。第三，如果目前的CPI下降的势头能够保持，而财政能够继续支持对能源价格的控制，PPI的上涨的趋势也有可能被改变。我们认为中国经济由于总体规模远远超过周边国家，抵御全球经济风险的能力也非小国可比。

    但是我们依然对中国经济的未来走势保持警惕，CPI虽然出现下降，但是依然处在高位，能否连续下降还需要参考多种因素，反复的走势也可能出现。石油也需要相当长的时间才能回到合理的价格。而美国经济在加息后也存在很多不定的可能，势必影响中国经济尤其是出口行业。总的来说，目前的环境要得到改善需要一个较长期的过程，在这一过程中A股市场的振荡不可避免。

    我们也应该注意到目前中国总体上仍然处于工业化进程之中，工业的发展从长线来看还有巨大的空间，因此不会出现发达国家或后工业化国家明显的周期性。制造业虽然面临出口增速下滑的风险，但是国内的消费替代作用正逐步显现，特别是技术密集型产业国内的市场非常广阔。比如汽车生产行业，以目前的人均保有量来看，很难想象在高速发展的中国会出现真正意义上的产能过剩和拐点，我们更认为是上升中的阶段性的结构调整。再比如运输建筑行业，中国铁路不管从运力还是密度都尚未达到一些发展中国家的水平，而国内城市的轨道交通建设才刚刚开始，一些行业龙头公司的有着良好的发展前景。因此，我们继续看好制造业的中长期的发展，这一看法也和QFII等长线价值投资者基本一致。

    综上所述，我们希望能够将不被放大或过滤的客观环境加以分析。市场的客观环境是严峻的，发展的不确定因素也很多，但是长线来看中国资本市场依然充满投资机会。当然，投资者必须要选择合理的投资理念。首先，我们建议投资者坚持长期稳定投资的概念。我们认为从中长线来看，中国不管从宏观经济还是从行业发展都具备良好的前景，中国股市也不可能长期疲弱。从数据来看，沪深300的动态P/E为15倍，A股为16倍，基本回到2006年底的水平，这一估值相对于中国企业的盈利增长来看是偏低的。我们认为市场在下跌阶段有着一定非理性和惯性，从而忽视市场本身固有的价值。因此，投资者应该利用非理性下跌的机会投资于一些业绩稳定且高成长的公司。其次，对于手中的筹码，我们chcj.net 建议投资者不要轻易放弃，不要因为价格下跌而卖掉被认为是低估的股票应该被每一个投资者所记住。

    对于中短线，我们依然坚持大盘将有中期反弹的观点，虽然此次上调准备金打乱了市场反弹的节奏，但是客观上市场的超跌能量需要释放，而相关因素如大小非解禁将有近3个月的低潮，加上奥运等重大概念的临近，市场会聚集一定的投资氛围，如果辅以连续而有效的政策，反弹的规模有可能超过预期。


冠豪高新：纸业龙头 单针探底反弹


    周一大盘高开后快速探出底部，随后展开反弹，但最终由于没有量能的配合而没有继续走高。目前市场心理十分脆弱，投资者普遍担心CPI、宏观经济、世界经济下滑、越南经济危机、洪涝等负面因素对市场的影响。从估值角度来看，目前一批个股的估值水平已经接近甚至低于熊市最低水平，后市一些超跌个股具有机会。

    近年来，造纸行业一直以高于GDP的增长速度发展，07年和08年一季度延续了高速发展态势，行业盈利能力、固定资产投资和行业景气度均呈增长趋势，行业逐步走入景气周期。我们认为，在目前的经济大环境下，造纸行业将成为一个较好的防御性板块，给予行业“同步大市”的投资评级，建议关注拥有“林纸一体化”项目、产品市场情况良好和产能扩张的龙头企业冠豪高新（600433）。

    公司是目前国内生产规模较大、设备及工艺最先进的无碳复写纸生产基地和龙头企业，市场占有率18%，毛利率可稳定在20%的水平。无碳复写纸被广东省经济委员会评为“广东省名牌产品”。公司从瑞士BMB公司引进的第三条涂布生产线已于05年7月投产，年生产能力为6.5万吨。

    无碳纸与热敏纸70%的成本来自感应原纸，公司所用原纸基本购自湛江冠龙公司。由于冠龙和公司实际控制人均为广东粤财投资控股有限公司，而且冠龙80%的产量均售予公司，因此公司有可能在未来通过向粤财投资定向增发的形式并购冠龙，从而完成产业链的上下游整合。

    二级市场上，该股目前的价位来到了前期低位，出现了大幅度的反弹走势，说明前期低位对该股有强支撑，后市有望展开拉升行情，值得重点关注。