紫罗兰

完善大小非减持细则势在必行

   提要：应该说规范大小非指导意见出台以后，大小非的违规抛售并没有因此做到令行禁止，反而在利益的刺激下接连爆出大小非违规减持行为。不过更值得投资者重视的是，约束大小非抛售是更高层的金融主官为稳定市场，维护中长期政治和市场参与者经济利益意图中不可或缺的一环。大小非们在利益刺激下顶风做案，除对市场造成的短期压力和带来不稳定因素外，更是对这一政策意图的危险博弈，很可能倒迫更加严厉的细则出台。

　　我们看到，在宏达股份违规第一单出现以后，非流通股东的违规抛售行为大有前仆后继之势，福建恒联在冠福家用股份上的违规减持行为和上海石油零售分公司在开开实业上的违规减持行为鱼贯而出。这一方面说明现阶段的政策效力软弱乏力，对如何真正具体约束违规行为发生和如何进行严厉惩罚缺乏足够的考虑，另一方面也说明证监会和交易所对大小非利益集团缺乏足够威慑。

　　不过更值得投资者重视的是，约束大小非抛售是更高层的金融主官为稳定市场，维护中长期政治和市场参与者经济利益意图中不可或缺的一环。大小非们在利益刺激下顶风做案，除对市场造成的短期压力和带来不稳定因素外，更是对这一政策意图的危险博弈，很可能倒迫更加严厉的细则出台。正如我们强调的，任何和政策反向博弈的行为很难不自食其果。

　　一、对大小非们约束依然不够

　　4月份“大小非”减持新规出台后首例违规落在沪市宏达股份的两个股东头上后不久，深市5月6日也添新例，这些违规行为都是在指导意见“话音刚落”后便不请自来。更值得关注的是，在深交所多次通过相关会员等向冠福家用股东福建恒联股份有限公司提示“守规矩”的情况下，后者依然违规减持，其证券账户遭到15个交易日限制交易的处罚。随后，上海石油零售分公司在开开实业上的违规减持行为接连爆出。

　　目前来看，大小非们违规行为大有前仆后继之势。实际上体现了指导意见缺乏实质性约束力，证监会等部门很难对其进行有力度惩罚和威慑所致。正如专家评论的，上交所对宏达股份两名大小非股东的查处无疑是非常迅速的，但仅仅是限制两名大小非帐户一个月的交易，实在是无关痛痒之举，难以改变“雷声大雨点小”的尴尬局面。而深圳交易所对违规者的半月监禁则更是重重举起，轻轻落下，两起违规过程都凸显出监管者无法可执的窘境。

　　在巨大的利益诱惑和缺乏实际约束力的细则面前，我们就不难理解为什么大小非们敢于据此敢于“顶风做案”了，敢于和监管层进行毫无顾及的博弈。而作为更为弱势的投资者来说，担忧大小非违规行为冲击其根本利益则更是自然而然的了，从而不可避免的延缓市场信心恢复。

　　二、大小非违规博弈迟早刺痛最高层的神经

　　本栏目文章之前强调过，推出对大小非的规范指导意见是殊为不易的，需要最高层排除层层的利益阻挠，抗住各类压力和协调各部门关系最终推出。这种艰辛的背后，实际上体现最高层稳定市场的坚定意图，甚至隐藏着更加长远的目标和打算，是难以为市场行为所逆转的。当然另一方面，正因为利益的阻隔和指导意见为市场危急形势所倒迫的仓促出台，让这一指导意见难免流于形式，缺乏实质。

　　不过值得我们深思的是指导意见言犹在耳，大小非们竟然熟视无睹，这种局面很难不引起规则制定者们的注意。而其破坏市场稳定的恶劣效果必然会显现出来，那么很难说不会触动最高层的政策神经。

　　正如本栏目一直强调的，任何机构和政策意志的博弈行为，从中长期来说都是毫无胜算的。虽然有专家认为证监会要玩弄大小非于股掌并不容易，但是我们更认同大小非要玩弄政策也是更不容易的。

　　三、完善指导意见细则势在必行

　　大小非们的违规减持实际上是在及时提醒管理层指导意见的诸多漏洞，是给高管层约束和规范大小非们的行为提供了更多更好的参考标的。至少目前指导意见中缺乏约束力，缺乏惩罚力度的弊端已经明显暴露出来，表明目前的措施还不足以抵消利益驱动的冲击，市场行为本身正在提出完善细则的要求，否则稳定市场的政策意图很容易功亏一篑。

　　而从中长期来看，对指导意见约束力的犹疑一直是压在市场心头的一块心病，大小非的违规如果能够反向倒迫管理层推出更具有实际价值的细则，那么市场可谓是因祸得福，毕竟长痛不如短痛。

　　而作为中长期的投资者来说，我们提请尤其要关注这一系列违规事件的进展，以及其是否可能成为更严厉大小非限制措施出台的反向推动力。


政策利好催生的新机会

   提要：未来一段时间，再融资与大小非解禁产生的压力，无论是实际层面上还是心理层面上均是明显下降。同时，由于前期市场的观点明显过于悲观，需要有修正的过程;因此，大市经过震荡整理后，将可能重新进入反弹行情，策略上仍然可以逢低买入。

　　一、经济会议透露发展方向，相关行业将从中受益

　　在近日召开的全国经济体制改革工作会议上，国家发改委相关负责人再次提及今年将加快电信运营商等中央企业调整重组步伐，与此同时，业内有关士也表示电信重组方案将可能在近期公布，受此消息刺激，以中国联通为首的通信板块大幅走强。

　　本栏认为，在08年经济不确定性大的情况下，经济政策强调的发展方向，将可能成为市场寻找热点的重要依据。发改委强调的六大改革重点中，其中有三点值得关注，即加强电力电网建设，政策支持医疗卫生、电信等行业的重组等。

　　电网方面，近年以来电网的建设一直落后电站，这种情况导致电网相关设备方面相对薄弱。08年初罕见雪灾的出现，使得ZF更加重视电网的建设，预计2008-2010 年年均增长15-20%。其中2008 年规划投资约3000 亿元，同比增长22%。实际上，考虑到雪灾损失的修复和新建设备抗灾能力的加强，未来电网投资规划还有上调的可能性。

　　具体领域方面，220kV 及以下电网建设(技改)增速将加快，主要是由于城乡配电网建设仍然滞后于主网建设。受益的主要对象是变压器、电缆、中高压开关等生产企业，与及输变电一、二次设备生产企业。

　　医疗卫生方面，在宏观货币政策从紧、全球经济增长超缓、通胀预期加强背景下，医药行业由于需求刚性，并且受到医改等有利政策的支持，前景相对乐观。从估值角度来看，历史经验显示医药行业的估值水平一般比市场溢价30%-50%;目前医药平均PE为40倍左右，较市场溢价不多。值得一提的是，近期手足口病案例明显增多，6-7月份是手足口病的发病高峰，这也可能成为刺激医药板块的短期因素。

　　通讯方面，在我国政策的大力扶持下，以TD-SCDMA为主的3G产业正渐渐走向商用，有数据显示，中移动已经启动3G终端的大规模采购。据预测，未来3 年电信投资仍将保持15%左右的较快增长。从具体子行业来看，3G产业方面，在3G建设的初期阶段，电信设备、光纤等将首先受益。

　　二、下阶段市场热点展望

　　在前面的文章中本栏曾提过，未来一段时间，再融资与大小非解禁产生的压力，无论是实际层面上还是心理层面上均是明显下降。同时，由于前期市场的观点明显过于悲观，需要有修正的过程;因此，大市经过震荡整理后，将可能重新进入反弹行情。

　　展望未来，以下几大板块值得进一步跟踪。首先，从诱发因素的角度来看，以上提到的电网、医药、通讯三大行业值得关注。其次，考虑到基金可能进一步提高仓位，我们认为市盈率相对不高、成长性相对明确的机械、电器、食品等也值得关注。机械方面，出于宏观调控的担忧，市场对周期性明显的机械不看好。但事实上从08年一季报的情况来看，工程机械的主要公司的收入同比增长接近50%，显然工程机械受宏观调控的影响小于预期。考虑到未来仍然有南水北调、西气东输、铁路建设等大型基建项目陆续上马，这将给予工程机械产品较强的内需支持。电器方面，国内需求全面启动，一方面，落后大城市消费能力10年-15年左右的二三线城镇，需求开始明显增长，另一方面，一线城市也进入电器的消费升级阶段。以上因素支持着电器行业(尤其是白电)快速增长。

　　最后，国际油价的不断走高，使得新能源、煤炭等板块的投资价值明显提升，因此，近期表现较好的煤炭、新能源板块，仍然值得进一步跟踪。  


社保基金为什么增持地产股？

   提要：境外热钱蜂涌而至，年底前或达到6500亿；房地产市场走不出低迷、储蓄存款真实利率为负的背景下，股市可能是居民和企业闲置资金的唯一出路。沪深股市行情一向是资金推动型，资金供应充裕的情况下，本轮行情的高度可能远远超过投资人普遍预期。

    市场走势预测：

　　日K线确立了比较明朗的上升趋势，近两个交易日大阴大阳的走势没有破坏趋势，趋势行为多头占优；大盘急跌后很快止跌并强劲回升，显示多头信心充足，60只个股达10%涨幅限制，赚钱效应刺激套利多头进场，周五套利行为多头占优。综合趋势行为和套利行为，周五多头占据较大优势，预计大盘将有较大涨幅。

　　基金和场外游资都在寻找进场契机，封杀了市场的下跌空间，诱空行情可能仅仅持续一天就宣告结束，本轮行情的高度可能远远超过投资人普遍预期。

　　实战策略：

　　个股行情火爆，市场多头氛围良好，大盘难以深幅回落，踏空者必须追高建仓。个股机会有两类：中线热点和短线热点，中线热点可关注基金青睐的绩优和成长型股票，特别是行业发展前景良好、公司管理水平良好的二线蓝筹股和中小盘成长股；短线热点在券商、新能源、节能环保、农业、航天军工、创投、股指期货、奥运等概念股中轮动。

　　社保基金为什么一季度增持地产股？是看好08-09年的房地产行业前景还是仅仅谋求短线超跌反弹机会？据报道，“平均市盈率跌破14倍，资金压力困扰香港中资地产股”，国际投资市场中，投资人看淡中资地产股，看来基本面情况并不乐观，正是基本面不乐观这个原因令券商在一季度大幅减持地产股，社保基金和券商在一季度做了彼此的博奕对手！

　　资金紧缺、房价下跌、销量缩减，看起来房地产业前景并不乐观，然而，市场总是充满变数。境外大量热钱加速流入中国，有人估算年底前可能达到6500亿，如果其中部份热钱流入房地产市场，他们就是房地产市场的一大变数，社保基金是不是看中了这类背景下的投资机会？

　　如果不是，假如他们在一季度房地产股大幅下跌后抄底进场的目的仅仅是谋求短线超跌反弹机会，那么房地产股票的异动就值得关注，周四上海本地股走势强劲，陆家嘴、外高桥涨停板，其余各股也录得较大涨幅，这是不是一条除券商、新能源、军工等各类题材股外的新热点线索？值得大家关注。