悠然

央行存款准备金上调点评：象征意义大于实际意义

长江证券 郜彦伟,周金涛

2008-04-16

摘要:央行宣布4月25日上调存款准备金至16％。此次存款准备金的上调是在央行明确表态"紧缩性货币政策效果显现"、宏观经济数据公布后及时的表态。虽然1季度货款数据随着央行的紧缩性货币政策得到了严格控制，宏观经济也有所回落，但受资本项目资金流入的影响，外汇储备继续增加，在市场猜侧政策是否会放松时，央行再次上调存款准备金表明了其继续维持紧缩性货币政策的意图，在价格型工具受到制约，或者运用空间相对较小的情况下，央行再次选择数量型工具来落实紧缩货币政策。 　　价格型工具和数量型工具效果分析。价格型工具如利率的调整通过直接影响微观主体的资金成本与收益，通过资产选择效应，直接对实体经济产生影响；同时利率调整．直接影响资产价格，在现阶段利率的提高无疑会促使资产价格的下跌；价格型工具受到一定制约，虽然从实际利率为负、类泰勒规则来分析尚有50bP左右的上调空间，但考虑到中美利差倒挂189bP、加息的累积效应以及实体经济的承受能力等因素，维持前期加息空间［0,27]bp的判断。数量型工具的运用首先调整的是商业银行的资金量，如法定存款准备金和超额存款准备金量的变化，这对宏观资金面如货币市场资金面产生影响，只会对资本市场的短期资本流动产生影响（如大盘股申购期间资金宽松）。而宏观资金面对实体经济的影响主要是通过货款来实现的，这就造成了宏观资金面的松紧与实体经济所直接感受的货款的难易程度是分离的。现阶段数量型工具的调整空间明显比数量型工具大，并且数量型工具比价格型工具的政策效果的不确定性要小，两利相比取其重，两害相比取其轻，因此央行选择了上调存款准备金。 　　此次存款准备金上调是在1季度银行货款增速出现明显回落后采取的对冲流动性的手段，并非直接针对实体经济的措施，实际是调整了银行超额准备金和法定存款准备金之间的比例，在不直接改变银行实际货款行为的情况下对实体经济的影响有限。但存款准备金的上调毕竟是紧缩措施，是回收流动性的一种手段，对市场心理会产生一定影响。

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两利相比取其重，两害相比取其轻

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