悠然

鄂武商A：短期业绩低于预期 长期发展潜力巨大

长江证券 邵稳重,段炼炼

2008-04-11

摘要:鄂武商A今日公布2007年度年报：实现营业收入52.97亿元，净利润（归属于母公司）9944.87万元，分别同比增长13.57%，和152.01%，每股收益为0.20元，但除去约1418.98万元非经常性损益的影响，实际每股收益仅为0.17元，低于我们此前的业绩预期。 　　我们认为，尽管鄂武商07年全年业绩低于预期，但公司未来发展前景依然看好。     鄂武商2007年营业收入增长仅为13.57%，低于预期，主要源自统计口径不同。根据鄂武商公布的2007年年度报告：实现营业收入52.97亿元，净利润（归属于母公司）9944.87万元，分别同比增长13.57%，和152.01%，每股收益为0.20元，但除去约1418.98万元非经常性损益的影响，实际每股收益仅为0.17元，低于我们此前的0.27元的业绩预期.我们认为公司收入的缓慢增长主要源自百货营业收入统计口径的变化。在2006年以前统计的为总收入的概念，而之后则为净收入概念。例如，在买200送80的商品促销活动中，按照2006年原来的统计口径，200元被记为收入，80元被记为费用；而按照2007年现在的统计口径收入就为120元。 　　考虑到这方面的因素，我们估计公司2007实际的收入增长约为18-20%左右。     各门店的实际盈利能力仍然较强。分业态来看：百货业态和量贩业态的实际盈利能力仍然较强，双轮驱动公司的营业收入和主营业务利润的增长。公司百货业务同比增长7.85%；量贩（大卖场）增长较为强劲，达到21.90%；而家电萎缩较多，主要是因为公司实施目标集聚策略，逐步淡出家电连锁。 　  具有安全边际的区域零售商，推荐评级。我们认为，公司最大的风险在于业绩释放的不确定性。我们做过测算，鄂武商的物业重估价值大约为每股18元左右。我们假设，公司于2008年与武汉广场外方股东香港庄胜达成提租协议，租金由原先的每年6800万元提高到每年的13000万元，则公司2008至2009年的每股收益大约为0.53和0.66元。考虑到公司未来拥有大体量的百货门店物业和较大潜力，我们给与公司40x2008EPS的估值，公司的长期价值应在20元以上。我们期待公司2008年一季报可能的惊喜。

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