悠然

每周基金视野（0331-0404）：市场信心略有复苏 预期估值水平还会下降

联合证券 冶小梅

2008-04-03

摘要:乐观看点：站在现在的时点来观察，政府的宏观调控政策还不可能那么快见效，但将时间长度放大至半年或一年，通胀被控制应该在情理之中（华夏）。我们对中国经济前景和可控性的信心一直不曾破灭，譬如上海地产业的回暖势头或是经济回暖的一个“先兆”。市场信心将会或者已经从某一天开始慢慢地复苏（中海）。现在中国承接国际制造业转移的序幕刚刚拉开，宏观经济硬着陆的情况很难出现。在整体市场资金的紧缩状况和实业界上市公司潜在的圈钱行为制约市场估值水平提升的情况下，对市场反弹的高度持谨慎乐观的态度，但市场环境向好的局面正在展开（招商）。第二季度解禁压力的趋缓及通胀的高位平稳下行或是市场的正向因素（国投瑞银）。CPI方面，粮食价格已连续几周下降（景顺长城），高通胀的预期会有所缓解，地产和金融板块个股估值水平处于历史低位（长城）。板块的估值水平和市盈率已有一定吸引力，而板块所受到的大小非解禁和再融资的影响实际并不如市场反应的那样悲观（诺安）。     悲观谨慎：我们判断管理层因为证券市场而放松宏观经济政策的概率并不大。央行表示当前国内固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，价格上涨的压力明显，或暗示近期将有加息等紧缩政策出台（南方）。A股市场要真正彻底向好的方向发展，主要是通胀压力要彻底缓解，或者要能看到缓解的迹象，而不是人为的限制（博时）。由于出口下滑，导致的结汇数量减少，流动性充裕状况是否会发生改变，需要未来一段时间的观察。特别是政府相关宏观经济调控政策的变化，可能比出口下降带来的流动性缩减，更值得关注（华夏）。     配置风向：我们的投资策略是偏防御（建信）。防御性策略是合理的选择，像商业零售、新能源、农业化工、IT等与宏观经济关联度相对偏低的行业应有更好的表现。当然，控制仓位才是悲观预期下的首选（中海）。市场风格转向大盘蓝筹股的时机可能已经来临（招商）。包括地产、金融在内的蓝筹板块估值水平已经具有相当的安全边际（东吴/天治/国投瑞银/长城）。我们认为部分超跌的蓝筹股已显示出现投资价值，而概念股和中小盘股票面临巨大的估值压力（博时/汇添富）。短期内继续看好业绩明朗、估值低的金融地产板块（国泰）。轻仓的投资者可在回落时逐渐加仓金融、地产等蓝筹品种（中邮）。

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