贺强：组合措施才能最终救市
两会"之后，国家对经济的各项政策明朗，台湾地区大选的结束也使局势平缓，但中国股市却依然震荡反复，丝毫不见走强的趋势。面对人心惶惶、人人自危的股市，本刊特专访了主张救市，具有"印花税委员"之称的中央财大证券期货研究所所长贺强教授，他认为，就目前中国的股市现状来看，要让股市出现真正的反弹，这需要管理层采取组合型的措施，从全方面来拯救市场，重建股市之信心，提高市场的人气。
四大因素造成当前弱市
《私人理财》：上证指数从2月20日的4600多点一路下探至3月20日的3516.33点，创8个月以来的历史低点，下跌幅度达35%。惨烈的跌幅，让股市风雨飘摇，您认为是什么原因导致如此的弱势呢？
贺强：股市下跌有诸多原因。
第一，大小非解禁造成的恐慌。2008年大小非解禁限售股数量大得惊人，而恐慌除了数量大之外，重点在于解禁股的低成本。这造成在高成本的市场中解禁股的套现压力加大。因此，在相当长的时间里，大小非解禁大潮将成为国内二级市场不稳定的一个重要因素。
第二，恶意圈钱现象。上市公司根据自身发展需要，在股市上进行再融资本无可厚非。从A股这些年的发展看，很多上市公司在上市之后，都通过增发顺利地进行了再融资，投资项目也给股民带来了可观的回报。但是上市公司融资要考虑市场的状态，在市场弱势的情况下，有些公司不考虑市场承受能力，再融资引起股价大暴跌的现象。这种现象严重的损害了广大投资者的利益，而且这是突发风险。如果上市公司只是一味向股市"索取"而不对股民回报，这样下去，必将得不要到投资者的响应和市场的认可。
第三，美国次债危机影响。美国的次级债危机对中国的影响主要是在股市。美国股市暴跌，进而传导至香港股市，H股的暴跌对A+H这些公司的价格会有一种向下的引导力。在以前的中国股市，这种联动效应是很少见的。那时周边股市的下跌对国内股市影响有限，因为国内股市资金充裕，流动性过剩。但是在中国股市弱势的状态下，多种利空的前提下，这种国际股市的下跌对中国股市的传导作用是很强的。
第四，基金套现压力和赎回压力。随着封闭式基金年度大分红拉开大幕，封闭式基金需要在分红前尽早"套现"部分资产以换得现金应对分红。而封闭式基金在分红前采取大规模"套现"举动，直接对市场产生影响。同时，在大盘连续暴跌之下，开放式基金净值受损，引起基民产生恐慌性基金赎回，那么肯定会导致一部分基金公司被迫抛售重仓股，这又进一步使基金净值下跌，又从而影响市场，形成恶性循环。
关键看政策引导还是政策干预
《私人理财》：作为全国政协委员，在两会期间，您一直主张调整印花税，主张管理层救市，但是，您还认为"单边印花税不是简单救市"，那么，调整印花税对目前股市到底有什么重要意义呢？
贺强：2007年上市公司分红的总额大约1800多亿元，印花税2000多亿元，因此，造成了大牛市资本市场仍是零和交易。中国股市不应该是个零和交易的场所，它应该有一个利润源泉，需要加强基础制度建设，要使我们的分红额极大地高于被征收的印花税和佣金，这样市场才能有投资价值，投机性的市场才能转化为投资性的市场。
在这种背景下，投资者入市不能把获取上市公司的分红收益当作目的，只能博取买卖差价。这是一种投机而不是投资―――我赚的钱是你赔的，你赚的钱是他赔的，大户赚的钱是老百姓赔的。所以我认为，实施单边收取印花税，涉及基础性建设的问题，关系到证券市场的稳定健康发展，不仅仅是为了眼前的救市。
管理层应从保护投资者利益的角度出发，采取切实可行的办法防止市场进一步大跌。比如，可以考虑降低印花税。去年提高印花税对防范市场投机风险，降低市场炒作是有好处的。但是目前市场已经低迷，及时降低印花税可以起到提振市场信心，能起到保护投资者切身利益的作用。
总之，风险必须制止，而不能愈演愈烈，无法通过市场手段制止的话，就需要通过政策手段制止。当然，对于调整印花税也许只是一个措施而已，管理层不能单纯的救市，单一的措施很可能就成为拉高出货的机会，而市场是不会有任何的反转。在目前情况下，管理层不能出单个措施了，要采取组合型的措施，从全方面来拯救市场。
《私人理财》：近期连续暴跌也给市场和投资机构一些反省和教训，您认为证券市场还有哪些方面需要改进和完善的？
贺强：证券市场还很不完善，基础性制度建设有待加强。首先我认为面对大小非解禁问题，管理层应该制定一些规章制度出来。为了保证证券市场的平稳发展，确有必要制定特别法规对所有大股东套现行为加以约束。例如减持前先进行公告，让投资者有所预期，或者国有股减持须到有关部门备案或者核准等等，这样可以减少对市场的冲击。
其次，对于上市公司的融资问题，管理层也应当将我国股市融资融券政策制度化、法律化、统一化、透明化，防止因融资政策的多变引起股市的暴涨暴跌。对恶意圈钱，我们必须要坚决予以制止。证监会应该严格把关，我认为最关键的关口就是股东大会。股东大会关键在于采取哪种表决形式，这也非常关键。
《私人理财》：如果管理层出手救市，是否又会有遭人诟病的"政策市"嫌疑，对于政府干预过多，并不利于股市健康发展的问题，您怎么看？
贺强：中国证券市场发展了18年还不够完善，与大环境、大体制有关系。管理层加以政策引导是有必要的，但是政策引导的效率、时机、政策力度要到位。从这个角度看，关键要是政策引导还是政策干预。
事实上，不合理的暴涨是过度投机，不合理的暴跌也是过度投机，管理层都应该管，对操纵股价、操纵市场，更有必要监管。当然，中国股市的方向是政策引导逐渐弱化，还原市场的本来面目。
有利好随时可能反弹
《私人理财》：说到管理层的举措，最近不断批准新基金发行，同时也上调了存款准备金率，以及3月24日实行创业板草案征求意见稿，这些措施对股市有什么影响呢？拯救弱市还需要什么？
贺强：目前证券市场这么弱势，我个人认为，单单出台一个印花税单边征收政策，不会导致大量的频繁交易投机行为，顶多会出现一个反弹。要恢复投资者的信心，还需要相关的促进证券市场健康发展的更多配套政策出台。
要想恢复投资者的信心，需要共同努力。在当前弱市的时候，证监会已经表明态度，反对恶意圈钱，讲话一公布，当天的股市高开低走。显然，单一的表态是扭转不了弱市的。印花税下调，虽然是一个较大的利好，但要想改变供求关系，股市的融资政策、基金的审批政策等等都很重要。
在前年和去年，上调存款准备金率并不会影响股市。每次央行上调存款准备金率或者加息，股市皆是低开高走。但是今年，央行进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，实行从紧的货币政策。而3月18日央行宣布提高存款准备金0.5%，自2006年经济过热与通胀风险如影随形开始，央行已连续加了15次存款准备金率，在目前弱势情况下，这使得今年上调存款准备金率会产生累积效应，利空作用也会放大。
对于创业板的推出，证监会发布意见稿之后，可能很快正式推出创业板。长期来看创业板的推出对股票市场的发展是一个利好，丰富了我国的资本市场结构，同时也解决了中小企业融资难的问题。但短期对A股市场是一个很大的利空。创业板的推出，必然会分流市场一部分资金。因此，在创业板推出的具体时间上，一定要把握好。只有大盘出现反弹，市场的信心得到提高，才有利于推出创业板，从而减少对市场的影响。
《私人理财》：近期暴跌导致股票和基金收益大量缩水，不少投资者不知道如何应对被套的股票和基金，您对个人投资者有什么建议？
贺强：对于投资者而言，目前最好是多看少动，应以规避风险为主。依据市场规律，大跌以后肯定有反弹，股市也不排除随时反弹的可能，如果有利好的因素，必然会刺激大盘随时反弹，但反弹后量能是否充足还需要进一步观察。
2008年，投资者的投资选择难度将更大，为了使自己投资胜算更大，一个投资者在作出投资选择之前，必须熟悉物价、固定资产投资规模、贷款规模、货币供应量、GDP特别是季度GDP、汇率等宏观经济数据，同时放眼全球经济的景气与周期。这样可能不至于出现方向性错误。
