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　　导读：
　　上证报社论：A股市场估值体系几乎崩溃 局面亟待扭转
　　证券日报社论：稳定当前股市需要各方共同努力
　　中证报社论：业绩增长减速并非暴跌首因

　　上证报社论：A股市场估值体系几乎崩溃 局面亟待扭转
　　4月3日，在全球股市大涨的同时，A股指数虽勉强微升，但仍有1470只A股以跌势报收，占比超过91%，其中253只A股跌幅超过9%，中国铁建AH股价昨天也首现倒挂，A股市场估值体系几乎到了崩溃的边缘。与此同时，类似"从头再来"、"第二次推倒重来"的论调开始泛起。
　　A股市场估值体系的紊乱主要原因在于投资人对于股票市场未来发展不确定性的恐惧，这个恐惧又因为股票筹码供给迅速增加而被放大。在这样的恐惧心态中，失去价值判断能力的投资者自然会出现非理性杀跌。这个时候，没有强有力的干预，指望市场机制产生自发性的纠错功能已经是难上加难。市场迫切需要借助外力重塑信心。
　　值得投资人注意的是，市场的这个变化其实已经被相关部门所关注。日前《国务院关于印发2008年工作要点的通知》就明确指出，人民银行、金融监管机构等要负责优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开、公平、公正的市场秩序。有了明确性的指导意见，我们相信有关部门肯定会采取一系列具体措施维护投资人信心，促进股票市场稳定健康发展。
　　2008年是中国改革开放30周年，也是全面建设小康社会的关键时期，股票市场在经济社会发展中的重要性和战略地位因此更加突出。作为全社会重要的财富管理平台，一个估值体系紊乱、投资人信心严重不足的股票市场肯定与中国蓬勃发展的经济相背离。保持经济的稳定，必然也要求保持股票市场的稳定，对此投资人应该做到心中有底。
　　回顾本轮股票市场的下跌，应该清醒地看到有外因更有内因。次债危机让我们看到金融泡沫对实体经济的严重冲击，在A股市场原先整体60多倍市盈率的高估值面前，股指出现一定程度的回落有利于中国资本市场健康发展。但是在防止泡沫膨胀的同时，不能经验地认为欧美市场在调整，国内市场就一定得作相同方向同等幅度（甚至是过度）的调整。时变则策变，我们在冷静看到次债危机对海外金融机构产生危害性的同时，应该敏锐地感觉到中国经济社会发展具有不同于欧美经济的运行轨迹和周期，他们的危机绝不是我们的危机。有专家指出，对于发达国家的危机，非但不应该过于不安，反而应当视作可能的机会。如果我们沉迷在对于危机的恐惧中，不能将领先者的悲观转化为后起追赶者的乐观，那么我们很可能失去一个发展中国股票市场的重要机遇。
　　以股票市场为主要代表的资本市场已经成为21世纪大国金融博弈的重要平台。随着经济全球化进程的加快，经济利益在全球范围内重新组合，客观上要求进一步发展壮大资本市场，而壮大资本市场就需要拥有自己的定价权。试想，如果本土投资者都无法拥有对本土上市公司的定价权，我们又怎能建设一个强大而有影响力的股票市场。
　　依昨天A股收盘价看，即使参照成熟市场，绩优A股的估值已经达到一个相当低估的程度。除了中国铁建，海螺水泥、中国平安、鞍钢股份、中国中铁、宁沪高速、交通银行、工商银行等AH股价格也都已基本接轨，如果仅仅因为投资人对供求关系逆转的盲目担心，失去对A股市场发展的信心，从而使A股市场发展错过从量变到质变的关键时期，那么我们很可能会为此错过做强中国股票市场的最佳机遇。
　　做强中国股票市场并不是说所有的A股都会涨，应该冷静地看到A股市场还存在大量高估的绩差股和微利股，在股票筹码供给急速增加的今天，这部分股票如果没有实质性的重组整合机会，就很可能会成为中国股票市场做大做强过程中的淘汰品，而真正的高成长公司会随着中国股票市场的扩张成为全球有影响力的企业。强大的股票市场能够提高中国在经济全球化环境下的竞争力和综合国力。
　　几经起伏的A股市场又到了发展的十字路口，面对次债冲击的外忧、大小非解禁冲击的内患，我们希望相关部门能够及早统一思想，早点形成合力，珍惜A股市场来之不易的股改成果，共同努力推动中国股票市场估值功能的回归，促进股票市场更好地服务于经济社会发展的全局，为全面建设小康社会做出更大贡献。 （上海证券报 高山）

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　　　国务院《2008年工作要点》中强调"优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开、公平、公正的市场秩序"，这对于进一步巩固股权分置改革以来的市场建设和改革成果，对于解决当前市场面临的突出矛盾，具有十分现实的指导意义。通过各方共同努力，促使我国股市走出暴涨暴跌的局面，实现长期稳定健康发展，是党中央国务院的期待，也是所有市场参与者的根本利益所在。
　　尽管走过了17年多的发展历程，我国股市仍然处在"新兴加转轨"的历史阶段，通过发展可以解决诸多问题，但也随时要面对新问题、新挑战。截至2007年底，沪深两市上市公司达到1527家，A股总市值达到32.47万亿元，跃升为新兴市场最大、全球市场排名第四的市场。国民经济的高增长和上市公司整体业绩提升，特别是股权分置改革激发了城乡居民的入市热情，资本市场达到一个快速发展的时期。
　　不难看到，在证券市场快速发展的进程中，一些旧有的制度性缺陷还没有完全解决，一些新问题、新矛盾也陆续出现。繁荣与隐忧相伴。从今年1月21日到3月27日，上证综合指数从5000多点跌到了3400点，跌幅超过30%。数以万亿计的财富从股市消失，投资者信心受到重创。这既反映了股市的自我调节机制在发挥作用，也反映出市场制度建设的诸多不足，更说明围绕市场健康稳定发展这个主题，还有大量的工作要做。增强投资者信心，稳定当前股市，应当是一项重要工作。
　　股市最核心的矛盾是供需矛盾，投资者信心的基础是"三公"秩序。要把供需矛盾作为突破口，把"维护公开、公平、公正的市场秩序"作为不断加强、持之以恒的工作主线。一段时间以来，市场各方对上市公司再融资和股改后的限售股解禁流通两个问题十分关注。
　　对上市公司再融资，监管部门明确表示，目前上市公司再融资制度的市场化程度比较高，投资者可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍。因此，投资者既可以在股东大会审议上市公司再融资预案时投弃权或反对票，也可以在二级市场减持股票，还可以放弃认购上市公司发行的证券。与此同时，监管部门对企业的再融资也依法审核，从严把关。从近期上市公司再融资申报的审核进程看，从严的迹象是明显的。
　　面对数量庞大的解禁股，投资者感到压力是十分正常的。但另一方面，依据限售承诺解禁的当期数量与实际上市流通的数量不是一回事，而且有很大的差距。统计显示，2008年股改限售解禁数为791.46亿股，解禁市值约15000亿元。如果按照2007年的减持10％左右计算，则因减持所要付出的资金约为1500亿元。如果减持比重再有所增加，则所要支付的资金也相应增加。不过，减持与增持是一个动态的平衡。今年2月份以来，新发行新基金的总规模也在1500亿元左右。同时，只要经济形势稳定，上市公司业绩保持适度的增长，入市资金会稳步增长。限售股是否被抛售，起决定性作用的还是上市公司质量及其估值水平，而不是简单的到期一抛了之。
　　当然，股权分置改革基本结束，并不意味着证券市场制度改革完全结束。围绕市场稳定健康发展，特别是围绕限售股上市流通问题，还可以从制度上、政策上进行必要的完善。除了有关部门合力进行调研、完善相关法规制度外，国有大股东也负有重要稳定市场的责任。
　　"标本兼治，远近结合，内外并重"，是我们推进证券市场改革开放和稳定发展必须坚持的原则和方向。结合国内外经济形势，对内针对通货膨胀压力和物价上涨压力，对外针对油价高企和美元不断贬值，需要在确保国家整体利益的前提下，围绕确保今年经济社会发展的整体目标，稳妥把握证券市场改革的力度和节奏，努力做到市场平稳发展。在解决一些突出矛盾时，要把握政策性，增强艺术性。
　　越是在深化市场化改革的时期，越要强调维护公开、公平、公正的市场秩序。面对亟待解决的市场结构不合理、上市公司治理结构和内部约束机制仍不健全、部分市场参与者守法意识弱、信用建设程度低、投资者整体风险意识不强等一系列问题，需要在法治原则和轨道上，通过深化改革来逐步解决。而依法严厉打击市场操纵、内幕交易行为，提高各方面的信息披露水平，是维护"三公"市场秩序的十分重要的环节。在这方面，还可以做很多的工作。
　　稳定市场预期，增强市场信心，促进市场稳定健康发展，需要zf部门、上市公司、机构投资者、个人投资者等市场各方的共同努力。让我们共同营造良好的市场环境，促进上市公司质量的提高和机构的规范化运作水平，增强风险意识和理性投资意识，走出暴涨暴跌循环，实现中国股市又好又快的发展！（证券日报）

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　　　在外围股市大幅上扬的背景下，沪深股市昨日依然演绎了一幕指数冲高回落、100多只个股跌停的走势。
　　"这究竟是为什么？"众多投资者十分迷惘。
　　在分析人士给出的种种答案中，许多理由其实似是而非。
　　"2月出口增速大跌，物价涨幅猛增，加剧了市场对工业企业利润增长的担忧和上市公司利润增长减速的预期。"在最新的市场分析报告中，许多券商纷纷将上市公司业绩增长减速解读为最近市场持续暴跌的首因。
　　然而细细品味，这一论断似乎不能成立。
　　首先，上市公司业绩增势依然强劲。正在披露的2007年年报显示，上市公司业绩增速可观。截至4月1日，披露年报的839家上市公司共实现净利润6446亿元，同比增长44.36%。在这830多家公司中，包括了中国石油(601857)、工商银行(601398)、中国银行(601988)、交通银行(601328)、招商银行(600036)、中国神华(601088)、中国人寿(601628)、中国平安(601318)、中信证券(600030)等大部分超级权重公司，因此可以说，目前这一数字与最终的1400多家公司业绩加权增速数字之间的差距不会太大。而2006年，所有上市公司净利润总额只有3604亿元，利润同比增幅为45.81%。由此可见，在众多大盘蓝筹公司加盟之后的2007年，在骤然扩大的基数之上，上市公司依然实现了近乎2006年的高增长。这样的增速在同等规模的市场中是不多见的。同时，上市公司亏损面有望减小。
　　截至今日，已有80多家公司发布了2008年一季度业绩大幅预增公告，其中有4家公司业绩预增10倍以上，近10家公司预增5倍以上，近50家公司预增1倍以上。这一现象表明，在2006、2007年大幅增长的基础上，依然有不少公司有望在2008年延续高增长态势。
　　其次，2008年利润增速出现一定程度降低早在机构投资者预期之中。
　　回顾一下机构投资者在去年岁末、今年年初的研究报告，我们不难发现，2008年利润增速出现一定程度降低早已在机构投资者预期之中。报告显示，大部分机构早已将2008年业绩增长速度锁定在30％左右，最乐观的也就在40％。在年初美国次贷危机进一步恶化后，部分机构稍微调低了一些预期。但总体而言，机构预期的中轴依然是30％上下。
　　既然早在预期之中，利润增速的预期调整就不能构成大盘持续股灾式下跌的理由。
　　第三，在基数迅速扩大的基础上，利润增速出现一定程度的降低也在情理之中。
　　从以上数字可以看出，由于大量大盘公司的加盟，上市公司的整体利润基数迅速放大。2006年所有上市公司净利润总额为3604亿元，而2007年830多家公司已完成净利润6446亿元。在这样一个不同的基数上，要想持续实现同样高的增速显然是不现实的。加之全球最大的经济体美国经济增长放缓，对我国出口型企业必将产生一定影响。因此，2008年乃至今后几年，寄望上市公司利润整体实现像2006和2007年这样的同比增速并不现实。即使在某一年度实现类似的高速增长，也是不可持续的。
　　理性一点看，对于一个如此"体量"的公司群体来说，如果能够连续多年实现20％－30％的复合增长率，同样是全球价值投资者难得的投资标的市场。
　　对于投资者而言，理性审视宏观经济与上市公司的基本面，或许才能抵御市场中不断自我强化的恐慌与绝望，从而作出正确的选择。（中国证券报　钟正）

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