金鑫

　　牛市的终结还是下半场？3626点，沪指从高位下跌近40%，30多个风格指数和行业指数中，仅1个行业指数获得正收益。沪指跌过“5·30”水平，下半场的牛市似乎可以遥望，无数信息都在传送抄底时机的到来。悲、乐观情绪在市场争夺，各大板块抄底割肉正式开打拉锯战。

　　从今年年初至今，沪指跌幅超过20%。30多个风格指数和行业指数中，仅1个行业指数获得正收益(农林牧渔板块)。不少投资者的账户缩水三分之一甚至更多，悲观的气氛也开始蔓延。

　　如果从行业指数来看，今年1月到3月，商业贸易、食品饮料、机械设备等多个板块下跌均超过10%，其中钢铁、交通运输、金融服务的跌幅超过20%。在目前的局面下，投资者该如何操作？牛与熊的判断仍然是至关重要的，在确定了这一点之后，对于行业和个股的操作则是将判断变为执行的过程。

　　上周多数券商认为，对于外围经济放缓甚至衰退幅度的预期、次贷危机的深度估计不足，对于A股上市公司业绩预期和估值水平下移的程度估计不足，都是导致近几个月大幅下跌的原因。市场的发展一度超过此前最悲观的预期。但从估值水平等各方面来看，A股已经重新开始具备投资价值，如果从2008年底的动态估值看，如果增长利润25%，沪深300的市盈率将回到23-24倍，这一数字在各市场中的横向比较虽然仍很高，但在对于中国经济成长性的预期下，仍可以接受。

　　另一点则是对于公司业绩的预期。在这一点上，机构的观点无疑是有分歧的。第一季度业绩即将出炉，不少分析师的看法是，第一季度的业绩可能逊于预期，这一点可能导致长期以来高业绩刺激的股价继续下跌，如果第一季度业绩超出预期，则有可能刺激市场在年内出现一波相对大的上升。

　　但另一种对于业绩的观点则针锋相对，安信证券经济学家高善文在其报告中指出，过去几年中，市场对于利润增长的重视程度太高了，以至于在实体经济从流动性过剩转入流动性短缺的时候，仍然指望通过利润增长来支持股价。过去几个月的市场走势，也可以看作市场基本忽视利润增长的格局，直接对估值水平进行向下的修正。

　　这也说明，虽然对于市场长期的判断仍然相同，即牛市的下半场仍然没有结束，但是对于短期策略，对于行业操作，分歧仍然比较大。是进入还是暂避，在局势不明的情况下，也可以从各个行业来仔细判断。

　　银行板块

　　风险金融估值普降

　　   机会利润增长价值凸现

　　银行板块无疑是最近下跌中的重灾区之一。分类指数中，金融指数从年初到上周末下降了37%，超过沪指的同期跌幅。中小股份制银行中，招商银行年初至今跌幅超过20%，而工商银行等大型商业银行的股价则跌出30%.

　　「风险」银行股目前的风险主要来自于三个方面。首先是在宏观紧缩政策下，可能存在的非对称性加息的影响，即央行如升息，可能会使存款利率的提高大幅超过贷款利率，已抑制负利率情况，这在缩小银行的利差。另一方面则是经济发展趋缓，坏账导致的信贷成本可能会上升，而另外一点则是全球金融机构估值在普遍下降，而国内银行的估值仍然相对很高。根据国金证券的统计，银行业优化平均市盈率为41.53，海外银行普遍降至20倍以下。从机构的实际操作来看，虽然大多数机构仍然看好银行股，但实际上敢于超配的基金或者券商已经寥寥无几。

　　「机会」但认为可以介入银行股的投资者则是从利润增长来分析的。从利润增长看，银行股仍然是价值凸现的板块之一。一方面银行的定价能力并未降低，另一方面，雪灾的灾后重建也将使贷款规模保持高增长。上一周银行股的表现也明显好于大盘，持续下跌的银行股已经具备一定的看跌性，使得上周重仓银行的基金明显强于大盘。

　　「典型个股」招商银行

　　招商银行是这一板块中高增长的代表，根据其最近披露的年报，其去年利润增长124%.在2008年预测增长45%的情况下，其2008年底的预测市盈率为18倍到19倍。但在过去的三个月中，招商银行股价下跌20%.中金公司在报告中指出，招行在银行板块中，受宏观调控影响最小，是最具防御性的品种。

　　地产板块

　　机会销售回暖超跌反弹

　　风险中短期仍需等待

　　地产股在近一轮的下跌中也是急先锋之一。2007年底开始，伴随A股估值水平的下滑，以及市场对房地产价格和销售量的担忧，地产板块出现了较大的调整。它的走势受两个重要因素影响，一是宏观经济和调控，二是基金的态度。

　　「机会」随着万科等企业上周发布业绩优异的年报，地产股超跌之后迎来了反弹局面。据Wind资讯统计，房地产板块上周累计涨幅高达4.34%，位居行业榜首。分析师视地产板块值得买入的两个重要因素，一是预期第二季度地产销售将回暖，另一方面就是地产股本身的超跌。机构对于未来两年的房价判断相对一致，即不再可能维持前两年的快速上升，地产上市公司的利润无疑会受到一定程度的放缓影响。目前已经获批股票基金的公司，基金经理均在投资策略中表示看好超跌的地产股。

　　「风险」但认为地产公司需要等待的也大有人在。华富基金研究员杨玉山指出，房地产行业虽然长期的发展前景看好，但中短期还需要等待。杨玉山认为如果房贷持续从严，开发商为了回笼资金必将降价促销，开发商降价将会进一步降低购房者预期和投资者预期。另一方面是如果保障住房政策在地方政府得到强有力的执行，供给快速增加，2009年以后的房价将可能下降，商品住房房价和成交量都会受到冲击。最后一点则是地产板块投资机会首先取决于行业本身的销售回暖，而目前这种大面积回暖迹象还不明朗。

　　「典型个股」万科A

　　万科A一直被看做地产行业龙头，但过去三个月中，万科A的股价下跌了约16%.不过最新披露的万科年报显示，该公司2007年利润增长111%。分析师认为万科在过去一年中扩张速度相对保守，使得万科与竞争对手的差距有所缩小。

　　石化板块

　　机会估值底线已显现

　　风险利润增长现分歧

　　2008年，国际油价继续牛市行情，目前已站上110美元/桶，但油价的高企却并未给A股石化行业上市公司带来好运。3月20日，中石油发布了2007年业绩公告，每股收益明显低于市场预期，公司股价重挫了3.01%.统计显示，今年以来，中石油下跌32%，中石化股价已下跌41%，几近腰斩。根据Wnd资讯显示，近3个月综合石油天然气指数下跌33%，在所有行业中排名倒数。

　　「风险」景气度未降，但已显现出企业利润分歧，这是机构对于国内石化行业的普遍共识。华泰证券在2008年第二季度投资报告中指出，2007年以国际原油价格为代表的资源产品价格持续上涨，国内石化行业面临着成本上涨压力。2008年资源价格的上涨将进一步推动化工行业成本的上升，节能减排工作的深入实施将对化工行业产生结构性和整体性的影响，石化行业各子行业的利润水平分化将愈加明显。这一趋势已在中石油的2007年业绩中凸显出来。

　　「机会」机构对于同样暴跌的中石化则推崇得多。东方证券石化行业分析师王晶认为，随着油价走高，中石化油气储量资产价值得到大幅提升，目前股价已进入估值底线区域。据他预计，中石化2007年的业绩为0.68元/股，估值为20倍，在A股已较合理，适合抄底。同时市场人士建议，应该选择分批建仓，千万不要满仓操作，将风险尽量分散。

　　「典型个股」中国石油

　　中国石油2007年年报显示，报告期内公司实现每股收益0.75元，低于市场平均预期的0.86元/股。对于这一业绩，国信证券认为该股目前的市盈率达30.1倍，仍有些偏高，并建议投资者继续回避。同时多数券商认为，在4月初公布的2008年第一季度业绩中，中石油的表现仍然堪忧。

　　钢铁板块

　　机会主力资金发动反击

　　风险巨大跌幅吃不消

　　在本轮市场调整中一直扮演“空军司令”角色的钢铁板块，上周五上演大逆转，钢铁股纷纷冲至涨停，至当日收盘该板块共有近10只个股涨停，30多只个股涨幅超过4%.

　　经过前期的大幅下挫后，钢铁股反弹意愿强烈。目前钢铁股的整体估值水平有所回升，但仍处于所有行业排名中的末端，估值优势十分突出。市场人士指出，上周五以钢铁板块为代表的超跌蓝筹股的全面启动，显示主力资金已经开始试探性反击，有望成为下一阶段的主攻热点。

　　「机会」银河证券的饶杰表示，经过前期的大幅下挫后，钢铁股已经跌出价值，成为两市中平均市盈率最低的板块之一。而且今年以来，钢铁上市公司产品频繁提价也对行业产生震动。另外，申万行业指数中的黑色金属板块的静态市盈率已回升至20.57倍，对长线资金形成较大吸引力。统计显示，以基金为代表的主力机构仍然重仓持有钢铁板块的几大龙头品种。

　　「风险」相对于机构的果断抄底，目前个人投资者则显得耐心不足。老股民李先生此前持有几只钢铁股，但近几个月巨大的跌幅已让他吃不消，借上周反弹的机会，他在仍低于目标价的时候卖出几只钢铁股。东吴证券研究员江帆表示，目前钢铁板块跌出价值的蓝筹股已到了中线建仓的区域，投资者可对这部分蓝筹股重点关注。

　　「典型个股」宝钢股份

　　宝钢股份不久前宣布大幅上调2008年二季度的碳钢产品价格，根据计算这将使其全年每股收益增加2.6分。目前宝钢股份被安信证券、长江证券、海通证券分析师共同看好。民族证券分析师罗荣晋认为宝钢股份作为国内的龙头钢铁企业，其地位和价值十分稳健，是长期投资的理想品种。

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