文韬

煤炭行业：煤炭价格加速上涨　关注6股
2008-06-03 13:17
　　对于市场所关注的煤炭价格问题，通知中要求，煤炭产运需各方都要严格履行电煤合同。对此，我们认为，从中国神华  （601088 行情,资料,咨询,更多）、中煤能源  （601898 行情,资料,咨询,更多）、大同煤业  （601001 行情,资料,咨询,更多）中国前三大动力煤公司来看，尽管合同价格远低于市场价格，但合同兑现率都在100%以上。从这个角度分析，未来动力煤即使出台临时性限价措施，对动力煤公司也没有影响。反而，随着合同煤与市场煤价差的扩大，2009 年合同价将具有更大上涨空间。炼焦煤和无烟煤方面，限价的可能性较小，但考虑到目前处于非常时期，且煤炭公司多为国有重点煤矿，因此，未来即使煤炭市场价格继续上涨，煤炭公司再次提高合同价的可能性也不大，但给2009 年合同价格预留了上涨空间。

　　投资建议：我们认为，未来一段时期行业景气仍将继续提升，而在一季度业绩大增的基础上，受益于二季度以来的煤价上调，煤炭公司业绩全年大增已成定局，并将呈现逐季走高的态势。我们维持行业“看好”投资评级，建议关注中国神华、平煤天安  （601666 行情,资料,咨询,更多）、西山煤电  （000983 行情,资料,咨询,更多）、上海能源  （600508 行情,资料,咨询,更多）、潞安环能  （601699 行情,资料,咨询,更多）、神火股份  （000933 行情,资料,咨询,更多）。

(来源：理想在线)

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已经受到了消息的影响了！

文韬

煤炭板块“涨价”
2008-06-12 08:11
　　涨价！涨价！涨价！


　　“涨价”已成为今年以来煤炭板块最重要的关键词，高企的煤价使得火电企业苦不堪言，却让煤炭行业的上市公司在一旁暗自窃喜。


　　不断上涨的煤价让煤炭企业的业绩大幅上升有望，虽然在最近有地方政府已经采取措施限制电煤价格，但面对即将到来的夏季用电高峰，电煤供需的缺口依然现实并且严峻，短期的行政措施难挡煤炭价格上涨的趋势，而大型煤炭企业的整合也在逐步进行中。


　　随着股价在近期的充分调整，加上行业向好趋势依然不变，煤炭股在未来的一段时期内仍将金光灿灿。


　　电煤限价实则利好


　　“电煤限价其实是一个利好的消息。”招商证券分析师卢平在谈到山东、陕西两省最近对电煤进行限价时如此说道。


　　“政府限价，充分说明了电煤的紧缺程度。供求紧张，煤炭价格必然还要上涨。”卢平告诉记者，政府的短期限价反而表明了煤炭价格长期上涨的必然性。从目前的市场形势来看，煤炭价格还看不到调整的趋势，2009年的煤价都不用担心会下跌。


　　联合证券分析师孙海波也认为，此轮煤炭价格上涨的动力主要是需求拉动和铁路运力限制共同导致，由于目前下游需求基数较大，但大集团的扩能和铁路运力近两年仍很难满足，因此煤炭的景气会持续到2009年下半年。


　　煤价的上涨同样刺激着股价的上涨，煤炭股的走势普遍强于大盘，从4月30日至昨日，上证指数下跌了14.17%，而煤炭股在普跌中依然坚挺。西山煤电(000983.SZ)逆势上涨了4.11%，国阳新能(600348.SH)上涨了4.58%，兖州煤业(600188.SH)也有2.54%的小幅上涨。


　　“煤炭股强于大盘是必然的！”卢平认为，大盘下跌主要是受投资者对宏观经济的悲观预期影响，而煤炭股并不存在这个问题，未来的价格预期已经很明确了，股价走好是很正常的。


　　资源整合走向集中


　　根据国家对煤炭行业提出的整合目标，“十一五”末我国将形成6个～8 个亿吨级和8个～10个5000万吨级的大型煤炭企业集团，其煤炭产量占全国的50%以上。而各大煤炭集团将遵循“一个矿区一个主体，一个主体可以开发多个矿区的原则”，通过兼并收购做大做强，而重点煤炭上市公司所属集团恰在其列。


　　作为煤炭业的中心，地处晋中、晋北、晋东三大煤炭基地的山西兵团，他们的一举一动都牵动着市场关注的目光。


　　今年以来，山西境内的多家公司已经显示出了进行资源整合的迹象，一旦整合预期明确，无疑又将给其股价注入新的一轮推动剂。


　　“煤炭行业的整合一直在进行中，现在煤炭资源正逐渐集中到各大煤炭集团，相当于形成了垄断。因此，其股价必然会有一定的溢价。”卢平告诉记者。


　　大同地区的煤炭整合被业内人士看作是山西煤炭资源整合的一个范例。


　　2008年1月17日大同煤业(601011.SH)发布公告称公司拟通过定向增发收购同煤集团所拥有的部分煤矿资产。但由于停牌期间证券市场巨幅下跌，导致公司的非公开发行业务暂时受挫。


　　当地券商人士对记者表示，自上市之日起，大同煤业的大股东同煤集团就承诺将在2014年之前使上市公司成为集团公司下属企业中煤炭采选业务的唯一经营主体，因此本次非公开发行就是大股东履行承诺的开始。“虽然本次发行由于市场影响暂时受挫，但我们认为公司整体上市的策略并没有改变。”


　　上述人士预计今年三季度，大同煤业的非公开发行将会重新启动，预计募集资金25亿元，收购资产为云岗五矿中的一个或几个，将增加产能300万-400万吨。


　　海通证券分析师韩振国认为，大同煤业今后发展最大的不确定性因素主要是再融资的进展，而这恰恰是市场最为关注的地方。对于大同煤业的股价，他上看到32元左右。


　　6月11日，大同煤业上涨了1.46%，收报27.07元。


　　除了大同煤业，其他几家山西煤炭上市公司的整合趋势也越发明显。


　　4月底，国阳新能宣布将收购阳煤集团旗下的开元公司。天相投资分析师胡江松认为，完成此次收购之后，公司的原煤产量将得到增加，并且公司可借机整合开元矿所在地区周边煤矿资源，以扩大生产规模，逐步实现煤电一体化战略；同时，阳煤集团将开元煤矿注入了公司，这预示着三矿、五矿等其他大型煤矿资产注入的可能性增大和可行性增强。


　　6月11日，国阳新能以44.10元收盘，涨幅为1.87%。


　　被市场认为有明确资产整合预期的还有西山煤电、潞安环能(601699.SH)等企业。

文韬

煤炭行业：估值优势再次显现看好评级
2008-06-12 11:08
    事件:

    6月份以来，煤炭产地和中转地煤价保持继续上涨态势，但涨幅趋缓

    我们的观点：

　　1、6月份以来，国内煤价呈现继续上涨态势，但涨幅较前期趋缓。煤炭产地方面，6月10日，山西大同地区动力煤为505元/吨，较5月底上涨10元/吨，涨幅2%，涨幅较5月份有所回落；古交2号炼焦煤由5月底的1050元/吨上涨至6月10日的1070元/吨，涨幅趋缓；阳泉无烟煤洗中块由5月底的780元/吨上涨至6月10日的795元/吨，涨幅为1.9%。

　　2、在产地煤价涨幅趋缓的同时，中装地煤价6月份以来继续创出历史新高，不同产品涨幅略有不同，发热量较低的煤炭价格上涨幅度要大于优质煤炭。6月9日，发热量6000大卡的秦皇岛大同优混港口离岸价创下800元/吨的新高，较6月2日上涨20元/吨，涨幅为2.6%，周涨幅环比下降4个百分点。而与此同时，发热量5500大卡的山西优混则由6月2日的740元/吨上涨至6月9日780元/吨，上涨40元/吨，涨幅为5.4%，自5月下旬以来已经连续三周涨幅保持在5%以上。

　　3、煤炭产地和中转地煤价近期涨幅趋缓的原因在于：1、自国务院办公厅发布保障电煤供应紧急通知以来，各地方政府也相继出台了相应政策措施，目前政策效果有所显现。其中山东要求追加电煤供应，并在6月基础上下调10元/吨，同时实行临时价格干预；河南则要求各大煤企对口保障重点电企电煤供应；湖南、陕西要求煤企不得随意涨价；山西在加大生产的同时，要求煤企做好电煤合同价格自律，严格执行合同价；2、政府前期要求加快小煤矿复产验收，并改变大规模停产整顿的安全治理模式，使得乡镇煤矿产能出现一定程度回升；3、随着重点电厂尤其是煤炭调入省煤炭库存的回升，煤炭整体供求紧张局面有所缓解。4、从国家层面缓解电煤供应紧张的政策措施来看，主要强调增加供应，并严格执行合同，并未提及限制煤价，充分表明政府推进煤炭价格市场化的政策取向并未逆转。而山东实行临时价格干预的背景则在于，受益于煤炭价格市场化程度较高，2008年以来，山东电煤合同价涨幅远超全国平均水平，导致当地电力企业压力最大。从兖州煤业最近与华电国际签定的合同价看，同比上涨129.12元/吨，涨幅高达37.9%，远超其他煤炭公司电煤合同价格涨幅。因此，在电价短期不能上调的情况下，山东省实行临时性价格干预有其特殊性。而从山东以外煤炭生产企业来看，包括中国神华、中煤能源、大同煤业在内的动力煤价格涨幅普遍在10%左右，且主要以合同销售为主，年初以来也并未进行过合同价格上调，因此，在这些地区实行大面积限价的可能性较小，而即使限价，对这些地区煤炭公司业绩也没有影响。

　　5、尽管近期煤价涨幅趋缓，但由于目前电力企业库存依然较低，且全国尚未进入夏季用煤高峰，因此，预计未来一段时期煤价仍将保持上涨态势。而值得注意的是，目前各省为了保证省内煤炭供应，均要求省内煤炭企业优先保证省内电力企业，这将对一些煤炭调入大省产生较大影响，并在夏季用煤高峰期间夸大供求紧张的程度，有望推动煤价再次大幅上涨。此外，近期煤矿事故包括一些国有煤矿呈现上升的势头，安全问题将会对未来供应产生压力，预计一旦供求有所好转，安全治理将会继续加大。

　　投资建议：

    未来一段时期煤价将会继续保持上涨态势，而炼焦煤企业也有望再次上调价格。山东实行临时价格干预有其特殊性，市场夸大了其政策效应。在煤炭公司业绩将逐季走高的背景下，经过近期的调整，上海能源等重点煤炭公司2008年动态盈率降至20倍以下，煤炭股估值优势再次显现。我们依然维持行业“看好”投资评级，建议“买入”中国神华、平煤天安、西山煤电、上海能源。

文韬

煤炭行业：上市公司投资价值比较与分析　荐2股
2008-06-12 11:15
    摘要

    目前煤炭板块上市公司是投资者关注定重点，为了使投资者对全部煤炭板块上市公司有整体上的认识，以便在投资时有所比较、有所选择，根据各自的特点进行投资，下面我就煤炭板块上市公司进行比较分析。

　　目前A股市场涉及煤炭业务的上市公司有二十多家，但是，有些公司仅仅是涉及煤炭业务，有些公司的煤炭业务在公司全部业务中占比不大，因此，这些公司还不能放在煤炭板块里面，真正主营业务是煤炭业务的上市公司目前共有18家。

　　与其它行业、其它板块上市公司相比较，煤炭板块上市公司具有如下特点：①股本规模庞大。②煤炭行业上市公司具有很强的行业代表性。③煤炭上市公司业绩优异，是明显的蓝筹股。④未来集团公司优良资产注入、整体上市的可能性较大。⑤煤炭股走势具有很强的趋同性。

　　虽然煤炭股走势具有很强的趋同性，但是不同的公司股票的投资价值会受到多方面不同的因素的影响，就会就会导致股票价格走势上存在一定的差异，有的先涨有的后涨，有的快涨有的慢涨、有的大幅涨有的小幅涨。投资者在进行投资的时候还要对这些煤炭股有一个比较分析，根据自身特点进行投资，抓住机会。从哪些方面进行比较分析呢？我认为可以从以下几个方面：看公司规模大小、看公司的资源优势、公司历史业绩、看公司生产煤炭的煤种。

　　我国的煤炭上市公司还具有很多特殊性——目前煤炭行业上市公司基本上都是分拆上市，煤炭上市公司与集团公司之间的关联交易好比较多，未来集团公司对上市公司的资产注入以及上市公司的定向增发收购集团优质资产从而实现整体上市的可能性很大。因此，未来煤炭企业的资产并购和整合也会给煤炭股投资者带来机会。另外，考虑到煤炭行业“十一五”规划和煤炭行业政策，在未来一段时间里，国家鼓励以煤炭基地为依托、建设大型煤炭集团，是未来几年中国煤炭行业的发展方向。

　　我们看好的是整个煤炭板块，而不仅仅是几只煤炭股。不过下轮煤炭股的上涨过程中必然有个领头羊，考虑各种因素综合分析，我们认为西山煤电和中国神华应该是下轮煤炭股上涨的领头羊，因此，我们在推荐整个煤炭板块的同时，特别强力推荐西山煤电和中国神华，这两家大型龙头煤炭公司应该具有更好的发展前景，他们在行业整合、资源整合的过程中不但具有实力和优势，而且还会得到国家的支持，在未来的发展过程中具有很强的资源整合能力，因此，未来这两家煤炭龙头公司资源会不断扩大。我们认为西山煤电和中国神华应该是下轮煤炭股上涨的领头羊，因此，我们在推荐整个煤炭板块的同时，特别强力推荐西山煤电和中国神华。我们预测未来这两家公司业绩将会持续增长，2008年西山煤电公司业绩保守估计增长50%以上，2008年中国神华业绩保守估计增长50%以上。

    目前煤炭板块上市公司是投资者关注定重点，为了使投资者对全部煤炭板块上市公司有整体上的认识，以便在投资时有所比较、有所选择，根据各自的特点进行投资，下面我就煤炭板块上市公司进行比较分析。

　　一、煤炭类上市公司的基本情况及特征

    1、煤炭类上市公司的基本情况

    目前A股市场涉及煤炭业务的上市公司有二十多家，但是，有些公司仅仅是涉及煤炭业务，有些公司的煤炭业务在公司全部业务中占比不大，因此，这些公司还不能放在煤炭板块里面，真正主营业务是煤炭业务的上市公司目前共有18家，这18家公司基本情况如下(2008年5月30日数据)：

    2、煤炭板块上市公司的总体特征

    与其它行业、其它板块上市公司相比较，煤炭板块上市公司具有如下特点：

　　①股本规模庞大。目前(2008年5月30日数据)这18家煤炭类上市公司股本平均数为274128.798万股，明显高于深沪两市平均股本147398.8297万股；18家上市公司中股本最多的是中国神华1988962.046万股，股本最少的是恒源煤电18840.0077万股，恒源煤电的股本也明显高于A股市场中总股本最小的上市公司拓邦电子的股本5000万股。对开放式基金等大机构投资者来说，巨大的股本可以增加投资的流动性，减少兑现成本。

　　②煤炭行业上市公司具有很强的行业代表性。目前我国煤炭行业上市的18公司，都是比较大型的煤炭企业，并且煤炭主业比较鲜明和突出，具有很强的行业代表性，可以说这18家煤炭上市公司的业绩表现基本代表了我国煤炭行业的业绩表现，是煤炭行业的“晴雨表”。

　　③煤炭上市公司业绩优异，是明显的蓝筹股。目前的煤炭上市公司是煤炭行业中的优秀公司，近年来煤炭板块上市公司整体业绩明显好于整体A股全体上市公司业绩的平均数: 下面的图表是近来年(2004——2007年)煤炭行业上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较：

　　平均每股收益比较

    可以看出，近年来各个年份煤炭板块上市公司每股收益平均值都大大高于全部上市公司每股收益的平均值，说明煤炭值优，是蓝筹股。

　　就拿最近一期的2008年第一季度来说，2008年第一季度煤炭上市公司业绩依然明显好于其他行业。2008年一季度煤炭行业的净利润增速远高于全部A股以及沪深300公司业绩增速，2008年一季度煤炭行业的净利增速高达69%，是全部A股和沪深300的两倍多。煤炭行业的毛利率和销售净利率指标也好于整个市场，其中毛利率达到41.5%，比全部A股和沪深300均高出了21个百分点，净利率为20.5%，比整个市场高出了10个百分点。一季度整个煤炭行业的ROE为5.3%，分别比全部A股和沪深300高出了1.2和1个百分点。

    ④未来集团公司优良资产注入、整体上市的可能性较大。首先，根据煤炭行业“十一五”规划，在未来一段时间里，以煤炭基地为依托、建设大型煤炭集团，是未来几年中国煤炭行业的发展方向。其次，目前煤炭行业上市公司基本上都是分拆上市，煤炭上市公司与集团公司之间的关联交易好比较多，未来集团公司对上市公司的资产注入以及上市公司的定向增发收购集团优质资产从而实现整体上市的可能性很大。因此，未来煤炭企业的资产并购和整合也会给煤炭股投资者带来机会。

　　⑤煤炭股走势具有很强的趋同性。由于煤炭公司盈利模式趋同，不同从煤炭价格走势也趋同，因此在没有其它特殊事件(如重组并购、意外事件等)发生的情况下，该板块股票价格走势也是趋同，即应该是明显的同涨同跌趋势。因此，只要把握好煤炭行业的走势，把握好煤炭价格的走势、把握好整个大盘的走势，就能够把握住煤炭板块股票价格的走势。

　　二、煤炭行业上市公司投资价值比较分析

    虽然煤炭股走势具有很强的趋同性(同涨同跌)，但是不同的公司股票的投资价值会受到多方面不同的因素的影响(规模不同、煤种不同、资源储量不同、地理位置不同、经营业绩差别等)，这就会就会导致股票价格走势上存在一定的差异，有的先涨有的后涨，有的快涨有的慢涨、有的大幅涨有的小幅涨。因此，投资者在进行投资的时候还要对这些煤炭股有一个比较分析，这样才能根据自身特点进行投资，抓住机会。从哪些方面进行比较分析呢？我认为可以从以下几个方面：

　　 1、看公司规模规模化经营是煤炭企业的第一要求，因此规模大的煤炭企业就具有较优越的优势，具有更好的发展前景，特别是对于我们国家来说，煤炭行业政策就是扶大限小——扶持大的，限制小的，因此大的煤炭上市公司应该更有优势。我们从股本规模的角度对18家上市公司规模从大到小的顺序是：中国神华、中煤能源、兖州煤业、国投新集、西山煤电、平煤天安、露天煤业、大同煤业、金牛能源、上海能源、潞安环能、郑州煤电、兰花科创、开滦股份、神火股份、国阳新能、盘江股份、恒源煤电。

    对于煤炭行业来说，煤炭资源是企业发展的基础，因此，资源储备是煤炭上市公司投资价值的基础来源。对于煤炭上市公司来说，其资源可采储量规模、可采年限长短、资源种类、开采条件均是影响公司价值创造能力的重要指标。下面表我们给出了煤炭上市公司资源量、每股权益储量及可采年限的比较 可以看出：公司煤炭可采储量排序，由大到小的顺序是：中国神华、中煤能源、兖州煤业、西山煤电、露天煤业、大同煤业、潞安环能、兰花科创、平煤天安、国阳新能、神火股份、上海能源、国投新集、开滦股份、金牛能源、盘江股份、郑州煤电、恒源煤电。公司股东权益煤炭可采储量排序，由大到小的顺序是：中国神华、中煤能源、兖州煤业、西山煤电、潞安环能、露天煤业、大同煤业、平煤天安、国阳新能、兰花科创、上海能源、国投新集、神火股份、开滦股份、金牛能源、盘江股份、郑州煤电、恒源煤电。

　　公司煤炭可采年限排序，由大到小的顺序是：兰花科创、国投新集、西山煤电、神火股份、大同煤业、盘江股份、兖州煤业、中国神华、露天煤业、潞安环能、上海能源、国阳新能、开滦股份、平煤天安、恒源煤电、郑州煤电、金牛能源、中煤能源。

　　按照每股权益可采煤炭资源储存量，由大到小的顺序是：潞安环能、露天煤业、国阳新能、西山煤电、兰花科创、大同煤业、平煤天安、神火股份、恒源煤电、开滦股份、上海能源、中国神华、盘江股份、兖州煤业、中煤能源、金牛能源、郑州煤电、国投新集。

　　②根据PEY的指标对煤炭股投资价值进行比较分析

    以上我们是仅就煤炭上市公司的可采煤炭资源情况进行的考虑，但是没有考虑目前公司股票的价格，因此还不能按照以上要素进行煤炭股的股票投资。

　　在具体投资的时候还要考虑煤炭股当时的价格，下面我们就根据公司煤炭资源情况，并考虑目前煤炭股的价格来对煤炭股的投资价值进行比较分析：我们用一个叫做PEY的指标对煤炭股投资价值进行比较分析。

　　PEY指标充分反映煤炭上市公司的资源特性和行业盈利能力差异，PEY指标计算公式是：PEY=Y/PE=Y*EPS/P，该指标的主要变量包括,股票价格(P)、每股收益(EPS)和上市公司资源理论开采年限(Y)。

　　资源开采年限反映了公司生产规模和资源拥有量，属于综合性指标，它也是上市公司存在期限的理论最高年限，而EPS可以充分反映公司的煤炭开采条件、煤炭种类的经济价值和经营管理能力，PE指标是股票投资的理论回收年限，而Y是现有资源条件下可以保障企业的经营年限，因此，PEY指标较 传统的PE指标能够更好反映上市公司投资价值。

　　对于具体上市公司而言，在业绩增长为零的情况下，PEY理论最低期限是1。PEY值越大，投资价值越高。

　　下表(表6)我们给出了18煤炭板块上市公司的PEY指标(2008年3月28日数据)，可以看出，国际代表性煤炭上市公司2007、2008的PEY平均值分别为，1.2和1.5，而国内18家煤炭上市公司2007、2008年的平均PEY值(1.9,2.7)都明显高于国际水平，并且18家国内煤炭上市公司中有16家都高于国际水平，从这个角度来看，国内煤炭股还具有很大的投资价值。

　　从PEY估值指标看，按2007年业绩，有只有1家公司(金牛能源)PEY值小于1，1家公司估值指标等于1(恒源煤电)，行业算术平均指标1.9，其中，大于1.9公司有7家，按照2008年预测业绩行业平均PEY为 2.7，大于2.57公司5家。

　　按照2008年预测业绩计算的PEY指标由大到小的排列顺序是：西山煤电、兰花科创、上海能源、开滦股份、潞安环能、大同煤业、国投新集、神火股份、国阳新能、兖州煤业、露天煤业、中国神华、平煤天安、中煤能源、金牛能源、恒源煤电、盘江股份、郑州煤电。

　　虽然根据资源情况，并考虑股价计算出了PEY对煤炭上市公司投资价值进行了排序，但是考虑到中国煤炭上市公司的特殊性，在投资时候还要对母公司资源储备量须予以考虑，中国煤炭上市公司与国外公司还有不同之处在于——中国上市公司本身的资源储量并不完全代表公司未来的资源储量，上市公司可以从集团公司收购矿井来增加资源储量，因此对上市公司的资源储备进行评估时，还必须综合考虑母公司是否具有资源优势；同时，地理位置的不同，公司未来煤炭资源开发的前景也不同，因此公司矿区位置也应该考虑进去。PEY也只能是投资的一个重要参考因素之一。不过，不管怎样，PEY指标可以作为投资的一个重要参考因素。

    3、根据公司历史业绩

    煤炭公司稳定性比较强，各公司之间的相对地位不会发生较大变化，“强者恒强”是煤炭类公司的基本特点。因此，一般来说原来业绩好的煤炭公司，2008年以及未来的几年其业绩依然较好。因此我们可以通过比较18家煤炭上市公司的历史业绩来判断其未来业绩的基本情况，作为投资的一个参考因素。

　　在这里我们主要根据2007年18家煤炭上市公司年报的主要财务指标进行比较分析，然考我们比较一下2008年第一季度18家公司的每股收益情况，就可以对18家煤炭公司的经营状况有一个全面、整体的了解。

　　根据2007年年报公布的18家煤炭上市公司每股收益大小的排序是(由大到小)：神火股份、潞安环能、兰花科创、开滦股份、恒源煤电、中国神华、国阳新能、平煤天安、西山煤电、露天煤业、金牛能源、上海能源、大同煤业、兖州煤业、中煤能源、郑州煤电、国投新集、盘江股份。

　　根据2008年第一季度季报公布的18家煤炭上市公司每股收益大小的排序是(由大到小)：神火股份、潞安环能、兰花科创、开滦股份、西山煤电、金牛能源、国阳新能、露天煤业、中国神华、平煤天安、恒源煤电、兖州煤业、大同煤业、上海能源、中煤能源、盘江股份、国投新集、郑州煤电。

    4、看公司生产煤炭的煤种

    目前主要把煤炭分为动力煤和焦煤，从短期来看，焦炭价格具有较大上涨空间，因此娇美公司短期内业绩上涨幅度会比较大；而对于动力煤(合同电煤)来说，由于这种煤的价格市场化刚刚开始，因此短期内上涨幅度有限，目前重点合同煤与市场煤价格差距较大，因此2009年这种煤炭的价格总体上仍有充分的上涨动力，另外，从而有效规避了市场煤价格下滑的风险来看，合同价格具有有效规避了市场煤价格下滑的风险，假设煤炭现货价格出现大幅度回落，现货价格跌落至重点合同价格以下的可能性很小。

　　三、我们的投资建议

    前面我们从不同的角度对18家典型的煤炭上市公司进行了比较分析，但是，这些都是静态地看问题，在具体投资时候，还要综合考虑各种因素，并结合自己具体情况进行决策。

　　对于我国的煤炭上市公司而言，还具有很多特殊性——目前煤炭行业上市公司基本上都是分拆上市，煤炭上市公司与集团公司之间的关联交易好比较多，未来集团公司对上市公司的资产注入以及上市公司的定向增发收购集团优质资产从而实现整体上市的可能性很大。因此，未来煤炭企业的资产并购和整合也会给煤炭股投资者带来机会。另外，考虑到煤炭行业“十一五”规划和煤炭行业政策，在未来一段时间里，国家鼓励以煤炭基地为依托、建设大型煤炭集团，是未来几年中国煤炭行业的发展方向。

　　我们认为，在没有其它特殊事件(如重组并购、意外事件等)发生的情况下，该板块股票价格走势也是趋同，即应该是明显的同涨同跌趋势。因此，我们看好的是整个煤炭板块，而不仅仅是几只煤炭股。不过下轮煤炭股的上涨过 程中必然有个领头羊，考虑各种因素综合分析，我们认为西山煤电和中国神华应该是下轮煤炭股上涨的领头羊，因此，我们在推荐整个煤炭板块的同时，特别强力推荐西山煤电和中国神华，这两家大型龙头煤炭公司应该具有更好的发展前景，他们在行业整合、资源整合的过程中不但具有实力和优势，而且还会得到国家的支持，在未来的发展过程中具有很强的资源整合能力，因此，未来这两家煤炭龙头公司资源会不断扩大。

　　我们认为西山煤电和中国神华应该是下轮煤炭股上涨的领头羊，因此，我们在推荐整个煤炭板块的同时，特别强力推荐西山煤电和中国神华。

　　西山煤电

    西山煤电是国内炼焦煤龙头公司，主要产品肥煤和焦煤，在全国同类产品中，市场占有率稳居第一，2007年公司原煤产量1612万吨，同比增长6.31%。商品煤销售量1640万吨，同比增长11.78%。2008-2009年，公司原煤产量增长主要依赖边建边产的斜沟煤矿贡献。由于此前斜沟煤矿建设早在进行，2010年斜沟煤矿投产意外不多，公司煤炭产销量大幅度增加。预计未来三年公司煤炭销量将分别达到1720万吨、1800万吨和2550万吨。2010年以后煤炭产销量会有快速增长。

　　前期公司预计今年中期净利润同比大幅增长，我们预测未来公司业绩将会持续增长，2008年公司业绩保守估计增长50%以上。

　　中国神华

    中国神华是国内动力煤龙头公司，目前公司是中国第一、世界第二大煤炭上市公司，是中国最大的煤炭生产商和最大的煤炭出口生产商，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。公司还是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，公司集煤、电、路、港一体化运营。2007年本公司原煤产量1.67亿吨，占全国原煤产量的6.6%，商品煤销量2.09亿吨，占全国煤炭消费量的8.1%，市场占有率列国内同行业第一位。未来几年公司将保持煤炭产销量每年1,500万吨以上增长，到2010年煤炭产量达到2亿吨／年。我们预测未来公司业绩将会持续增长，2008年公司业绩保守估计增长50%以上。

文韬

昨日港股的中资电力股一改之前颓势表现强劲，华电国际、华能国电、大唐国电等纷纷收红，外媒分析是与各省上调工业分时电价有关。但实际上，这是对消息的误读，或是借题发挥。"工业电价上调后的新增利润收归于地方财政，只是为了抑制需求，与煤电联动政策丝毫没有关系。"联合证券分析师王爽斩钉截铁地表示。
　　昨天，山东省各地发出了上调工业用户高峰时段电价的通知，受此消息刺激，港股的中资电力股一改之前颓势，逆势走高。其中山东省上市公司华电国际（1071.HK)的涨幅一度超过6%。此举更是被一些市场人士视为电价启封的前兆。
　　"这是对此消息的误读。"王爽在接受记者采访时表示，分时工业电价只是上调零售电价，并不涉及电力公司与电网之间的上网电价。其新增利润收归各地地方财政。
　　据媒体援引华电国际董秘周连青的话，将高峰时段电价上调，部分用户将转而增加低谷时段的用电量，有助增加整体的发电供应，令集团可间接得益。但分析师均认为，靠间接地要求企业更换用电时间段，以此来提高电力企业收益，是很难的，"因为工业企业的生产时段有较大的刚性，不是说改就能改的。而即使改变，其影响也甚微。"
　　自今年2月以来，煤价已涨了两成有余，电力企业已经无利可图，面临严重亏损的局面。但由于不可测的天灾，政府为了稳定物价，采取了限价措施，使得"煤电联动"的实现更遥遥无期。汇业证券研究部主管熊丽萍认为，山东省的措施心理上的帮助大于实际的帮助。个别省份采取微观措施，以舒缓电力行业的压力,反映当局面对持续高通胀的压力，对电价调整的政策仍然审慎，料短期中国实施全国性的煤电联动措施的机会不大。（记者 忻尚伦）

文韬

要点：
　　事件：山东省日前开始试行尖峰电价政策，从6月10日起，尖峰时段的工业用电电价将按基础电价上调70%。居民生活、农业生产用电不在调整之列。
　　点评：我们认为此次上调主要是由于煤价高企，供电紧张，预计全省夏季高峰负荷期间，电力缺口将超过760万千瓦，因此，迫使地方错峰用电。同时，当地电企亏损严重。山东全省工业企业前100户亏损企业中，地方热电企业占27%，累计亏损5.6亿元。在重点调度的31家统调公用发电企业中，28家电厂全部亏损，亏损额达12.1亿元。
　　山东管理层转向电力需求侧管理，对电力消费更加科学化。这次电价调整有助于缓解煤炭价格上涨、抑制高耗能行业盲目发展，提高发电效率，增加谷段的发电量，增强能源利用效率，更好地履行国家产业政策的要求，优化利用电力资源，保护资源和环境。
　　我们认为不排除山东模式或将推广，但道路曲折漫长。但考虑到CPI，通胀压力等，道路曲折漫长。
　　对有色、钢铁、建材等高耗能产业有成本推高的影响，山东铝冶炼商和含镍生铁冶炼商可能考虑削减产量，并进一步推高PPI，从而间接传导CPI。
　　此次调整在我们前期报告中提及的"组合拳政策"预期之中，我们认为，而如今"限制煤价"已经出台，而此次上调工业用电电价是联动组合拳的进一步措施，虽未直接受益发电企业，但为后继调整上网电价腾出空间，埋下伏笔。
　　一、事件:
　　山东省日前开始试行尖峰电价政策，从6月10日起，尖峰时段的工业用电电价将按基础电价上调70%。居民生活、农业生产用电不在调整之列。
　　二、点评：
　　(一）内容解读：从上调内容来看，可以从调整峰谷时段和峰谷电价浮动比例两个层面理解，1)时段方面是指：10:30-11:30和19:00-21:00为尖峰时段，高峰时段为8:30-11:30和18:00-23:00，低谷时段为23:00-7:00，其余时段为平段，；2）尖峰时段中，电价按基础电价上浮70%；而现行高峰、低谷时段电价按基础电价上下浮动的幅度，由50%调整为60%。此次电价调整，不涉及居民生活用电和农业生产用电，但上调工业电价将会推高不在本次调整之列。因此对社会影响相对间接。
　　（二）原因分析：1）煤价高企，本身供电紧张，奥运期间山东电网还需要支援京津唐电网的部分电力、有关机组迎峰度夏前实施"上大压小"关停和奥运环保停运等因素，预计全省夏季高峰负荷期间，电力缺额将超过760万千瓦。因此，迫使地方政府出台错峰用电政策。2）电企亏损严重，2008年，山东全省工业企业前100户亏损企业中，地方热电企业占27%，累计亏损5.6亿元。在重点调度的31家统调公用发电企业中，28家电厂全部亏损，亏损额达12.1亿元。6月4日，山东省电煤库存已从14天减少至10.8天，其中，8家电厂的电煤库存降到了7天警戒线以下。山东小机组相对较多，30万千瓦以下机组比例相对较大，煤耗水平相对较高，相应地，电与煤的矛盾更加尖锐。
　　（三）意义：山东管理层转向需求侧管理，对电力消费更加科学。这次电价调整有助于缓解煤炭价格上涨、后继调整上网电价、抑制高耗能行业盲目发展，提高发电效率，增加谷段的发电量，增强能源利用效率，更好地履行国家产业政策的要求，优化利用电力资源，保护资源和环境。
　　四）市场影响：1）模式或将推广，但道路曲折漫长。山东省政府全国内率先推出了全省煤炭价格临时干预政策以及调整工业销售电价政策，这是中国自上世纪90年代末放开煤价以来首次对市场煤价进行干预。随着其他地区电煤矛盾冲突逐步演进，不能排除山东模式或将被更多的其他电力供应短缺的省份推广，由于各省用电结构和地理位置的差异，该政策具体内容在各省之间并不完全相同，地方政府也因此相对拥有调整政策的自主权。据了解，此次山东出台尖峰电价的做法在南方省市早已被采取，譬如福建省2004年就将尖峰电价按基础电价上浮70%。但考虑到CPI，通胀压力等，出台政策或将谨慎，道路曲折漫长。
　　2)对有色、钢铁、建材等高耗能产业有成本推高的影响，并进一步推高PPI，从而间接传导CPI。山东铝冶炼商和含镍生铁冶炼商可能考虑削减产量，中国亦是全球最大的含镍生铁生产国，去年大部分产量来自山东。电费约占铝冶炼商生产成本的40%。在中国每生产1吨原铝大约需要15,000千瓦电。
　　3）此次调整，基本在我们前期报告中提及的"组合拳政策"预期之中，我们认为，而如今"限制煤价"已经出台，而此次上调工业用电电价是在煤价高企威胁电力生产安全后出台的组合拳的进一步措施。虽未直接受益发电企业，但作为过渡的一个环节，为后继调整上网电价腾出空间，埋下伏笔。

文韬

1．事件
　　海关最新数据，2008年前4个月我国煤炭出口1459万吨，进口1466万吨，前4个月我国煤炭贸易处于净进口态势，这是继第一季度我国煤炭净进口态势的延续。
　　2．我们的分析与判断
　　我们认为，我国的煤炭净进口局面会延续下局，08年中国很可能会成为煤炭净进口国。退一步讲，即使不变为煤炭净进口国，也不出现数量较大的煤炭净出口，也就是说，如果出现煤炭净出口，那么这个数量也应该是很小的。
　　主要原因是我国经济发展的阶段所决定的，进入21世纪后，我国开始进入重化工业的发展阶段，重工业产值占工业总产值的比重突破60%，近年来这一比值达到70%。伴随着重化工业的开始，我国的能源消耗急剧增加，重工业化以及城镇化进程的加快，决定了国民经济对能源的高度依赖，而在我国此次能源的消耗中煤炭就占了近70%的比例。我国经济的快速对煤炭的需求会继续旺盛，而煤炭生产和供应会受到运力的限制不能快速提高。
　　事实上，我国曾于2007年第一季度出现煤炭净进口局面，2007年第一季度我国进口煤炭１４３０万吨，出口量为１１３９万吨，当季我国实现煤炭净进口２９１万吨，这是我国首次出现煤炭净进口格局。虽然全年来看2007年我国仍保持净出口局面，但是当年我国煤炭出口数量仅为5317万吨，进口数量却快速增加到5102万吨，2007年我国煤炭净出口仅为215万吨。
　　今年我国又特殊的情况，春节后的南方雪灾、5月份的四川地震，这些自然灾害破坏性大，短期内对煤炭的生产和运输造成了不良的影响、影响了煤炭的供给；以后这些地方的恢复和重建，需要更需要大量的钢铁、电力、建材等等，而这些都是用煤大户，因此，由于这些自然灾害的出现加大了对煤炭的需求，更加使煤炭供给紧张，这种现象已经表现出来--以及东南沿海地区火电厂对煤炭的强烈需求，我国煤炭供应再度吃紧，煤炭价格又攀新高。
　　如果我国变为煤炭净进口国，对煤炭市场的一个主要的影响就是会推动国际、国内煤炭价格继续走高。这是因为，中国本来是一个煤炭出口大国，应该是为国际市场提供煤炭，不要说变为净进口，就是净出口大大减少就会减少对国际市场的煤炭供应、从而推高国际煤炭价格，如果变为净进口，那么，它对国际煤价的提高将起到加速推动作用。另外，我们进来的煤炭是高价位的而不是低价位的煤炭，因此我们对煤炭的进口不但不会引起国内煤炭价格的降低，反而会推动国内煤炭价格继续走高，因为进口的高价格煤炭就会起到对国内煤炭价格的支撑作用。
　　3．投资建议
　　基于以上分析，我们预计未来一段时期，煤炭价格依然上涨、煤炭公司业绩将有明显的提升，因此煤炭股成为投资者关注的重点。
　　我们认为西山煤电和中国神华应该是应该成为投资者关注的重点。这两家大型龙头煤炭公司在行业整合、资源整合的过程中不但具有实力和优势，而且还会得到国家的支持，在未来的发展过程中具有很强的资源整合能力，因此，未来这两家煤炭龙头公司资源会不断扩大。