悠然

焦作万方：成本优势与产能扩张驱动未来业绩增长

华泰证券 刘敏达

2008-03-20

摘要:公司2007年生产铝产品32.34万吨，同比增长38.82%，销售铝产品30.93万吨，同比增长33.15%；营业收入51.85亿元，同比增长27.12%，营业利润10.40亿元，同比增长175.88%，净利润6.84亿元，同比增长165.89%。产销量同比增加的原因是合金铝二期工程投产，收入和利润同比增加的原因一是产销量增加，二是氧化铝价格同比下降。     公司未来拟投资项目包括：(1)生产配套工程-年产15万吨碳素及20万吨阳极组装项目，预计投资9亿元。(2)污水处理及综合利用改造项目，预计投资1916万元。(3)铸轧铝板带项目，预计投资1.2亿元。 　　公司的能耗、环保指标处国内前列。其中吨铝电耗14000度以下，综合电耗（考虑加工耗能）为14200度/吨。随着原有产能的满产以及14万吨铝合金项目的投产，公司08、09年铝产量将迅速增长。预计08、09年铝产量为42、48万吨。 　　公司的氧化铝原料将全部来自中国铝业，价格按上个月上海期货交易所三月期货结算价的17％结算。公司电力来源有三部分：河南金冠电力有限责任公司、焦作爱依斯万方电力有限公司、河南省电力公司（主要为公司提供备用电源），电价综合成本低于行业平均水平。 　　我们预测公司08、09年EPS为2.00、2.37元，考虑到中铝未来的整合预期，可以按照2008年25倍PE估值，公司的合理股价为50元/股，我们提升公司的投资评级至“买入”。

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