摘要:近日，我们对公司进行了调研，与其管理层探讨了公司的经营状况与未来发展前景。
我们的分析与判断：公司是大唐发电集团的控股子公司，以水力发电为主。公司目前电力总装机容量331.3万千瓦，其中水电资产包括广西大化水电站（45.6万千瓦，公司全资）、广西百龙滩水电站（19.2万千瓦，公司全资）、广西乐滩水电站（60万千瓦，公司控股52%）、广西平班水电站（40.5万千瓦，公司控股35%）、四川天龙湖水电站（18万千瓦，公司全资）、四川金龙潭水电站（18万千瓦，公司控股99.7%）。公司水电权益装机容量达到146.2万千瓦，是国内第二大水电上市公司。除水电外，公司还控股广西合山火电厂，并参股广西百色银海铝业公司。
投资建议：公司全资或控股的大化、百龙滩、乐滩、平班、天龙湖、金龙潭等水电站是其盈利基础，我们假设2008年上述电站的综合发电量因红水河梯级调节效应和四川来水情况好转将有10%（比2007年）的提高，2009年发电量较2008年提高3%。而且，我们预计2008年公司增发2亿股收购岩滩电站70%的股权。岩滩的注入（含税上网电价0.1331元/千瓦时）将在2008年为公司贡献1.47亿元的权益净利润（扣除少数股东权益）。
除水电资产外，我们对公司控股的合山火电厂、参股的广西百色银海铝业公司及其他事项进行了盈利预测。首先，我们认为合山火电在2008年将面临严峻的经营环境。主要原因是其所需燃料煤炭来自贵州地区，而该地区煤炭供应紧张，价格大幅上涨。我们假设2008年公司含税标煤价格为800元/吨，并预期上网电价在中期上调5%（全年2.5%）。其次，我们对于从事氧化铝、电解铝和铝加工的广西百色银海铝业公司在2008和2009年的盈利前景持谨慎态度，预计2008年的利润贡献有可能低于2007年。再次，公司因办公楼建设问题，对广西泳臣房地产开发有限公司提起诉讼，请求法院判令该公司返还原告（桂冠电力）已付投资款11050万元及利息1416.75万元等。公司在2007年对这一其他应收款进行了大额坏账准备计提，直接影响到2007年的业绩。而且还会对以后业绩产生影响。
考虑增发收购岩滩，且不考虑后续可能开展的收购，我们预计2007-2009年公司扣除后净利润同比分别增长25%、57%和9%。按2008年预期增发后15.65亿股本计算，2007-2009年全面摊薄的每股收益分别为0.25元（不摊薄为0.29元）、0.4元和0.43元。考虑到公司估值水平处于合理区间内，我们暂时给予“中性”的投资评级。 |
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