华泰证券分析报告（0312）
内外困局需要新的政策 郝国梅
周二沪深股市均小幅低开，在上午10点国家统计局公布2月份通胀为8.7％之后，沪深两市均大幅下挫，沪指创出4063点的新低，深指也报出14312点的新低，午后开盘后沪深两市展开振荡反弹，沪指收于4165点，上涨19点，深指收于14815点，下跌47点。从板块来看，行业中只有采掘、旅游餐饮、农林牧渔和纺织服装有一定的涨幅，其中近期资金有流入迹象的有色金属和家电板块处于领跌低位，反映出大盘在整体调整中强弱板块的走势的反复不定。从概念上，军工、创投等近期热点板块的走势明显强于其他概念，显示概念板块目前仍为市场所关注。在成交量上，沪市仅为805亿人民币，反映出市场严重缺乏信心，各方都不愿轻易介入。
对于今天公布8.7％的通胀以及食品上涨23.3％的情况，我们认为首先这是市场应该能够预料的，在春节和雪灾的重压下，CPI上涨是肯定的。其次，我们认为高通胀可能导致央行再次使用货币工具进行调控，2008年央行已经将宏观调控的目标定位于控制通货膨胀，如此高的CPI将使央行不得不再次调整利率。但是，我们认为以目前市场的态势来看，加息也不大可能再次重创市场。
对于目前走势疲弱的中国股市，从宏观上说基本反应中国目前的经济形势。众所周知，一国股市是一国经济的晴雨表，是重要的先行指标。从国内来看，由于国际经济形势急剧变化导致中国经济增速可能在2008年小幅下降。中国经济身为“新兴经济体”其经济的周期性表现和发达国家有所不同。历史数据上看，中国经济增长速度一直较快，周期性主要表现为较高的和较低的经济增速。中国从97年以来，GDP增速从7％单边上升到2007年12月的11％，经历了一个较长的上升时期，而目前正处于高点且伴有高通胀，从理论上看这就是经济处于周期性顶峰的标志，从已经公布的各种预期和报告来看2008年将处于调整回落状态，GDP的增速将会比2007年有一定程度的下降，股市目前的调整正是这一形势的反应。也就是说，市场对于经济发展的周期进而影响众多周期性行业的盈利增长存在担忧，对于业绩的增长能否支撑目前的高估值也存在疑虑。我们认为如果没有宏观经济走势上的重大改变，以上的担忧和疑虑将导致振荡调整成为2008年的主流。此外，国际环境的影响也不容小觑，美国次贷的危机仍然在不断扩大，美国经济的衰退也已经为各方所承认。市场预期此次次贷的损失可能超过7000亿美元，而美联储不断的降息将放任美国的高通胀。我们认为外部经济的衰退将严重打击中国的出口经济，从已经公布的2月份数据来看，出口增速仅为6.5％，贸易顺差增长为-65%，对美国出口同比下降5.3％，一系列的数据表明中国目前面对的外部形势是非常严峻。
基于以上观点，我们认为市场前期对于公司业绩的增长的预期普遍比较乐观，在经济增长放缓和出口需求下降的情况下，众多生产性企业的高业绩成长明显缺乏可实现性，很多公司08、09年的业绩将会面临重估的风险。如果重估发生，则支持目前支撑高估值的基础将不再存在，我们知道目前许多个股已经以2009年的业绩预期来估算合理价格，因此市场将对A股公司进行重新估值和大幅调整，特别是那些周期性生产行业和出口行业面临业绩下降的风险更大，投资者应该特别关注。
此外，我们仍然认为虽然证监会自2月份以来连续放出近10支新基金，给市场带来超过1000亿人民币的新资金，但是在市场信心不足，观望心理严重的情况下实际起到的效果非常有限，在没有实际利好政策出台的情况下，场外的资金不会大举进入，况且面对2月份8.7％的高通胀率，加息的可能再次升起，加上再融资未被有效控制，市场的恐慌心理并不能得到安抚。但是，投资者也应该注意到管理层种种利好措施正在慢慢累积效果，量变虽然需要的关键政策的加入才能变为质变，但是多方能量的聚集将使反弹一旦到来上涨的力度可能超过投资者的预期。但是我们认为，出于基本面和宏观经济的现状，未来强势的反弹也不可能改变目前市场的总的走势。
在投资策略上，我们认为在市场总体疲弱，市场缺乏资金的清凉下，投资者应该相对的回避诸如银行、地产等大权重大资金需求的板块。在调整中，应该关注一些热点板块的走势，他们能够在短时间内吸引足够的资金而不断创出新高，比如军工、创投、3G等较明确的概念板块。对于前期上涨比较大的农业板块，我们认为已经有比较大的回调压力，虽然国际市场农产品的价格持续上升，但是现在的价格即使以09年业绩来计算也属于估值过高。相对的，由于商品牛市，我们非常看好有色金属板块特别是铜、铝、稀土等资源个股的走势，而现阶段有色金属板块正处于振荡调整中，投资者可择机介入。创投板块近期热点明显，但是整个板块中鱼龙混杂，既有真正的创投，也有股权投资，更有仅仅投资创业园的公司。我们认为只有真正的创投公司才有可能在创业板推出中获得业绩的提升，而这类公司的利润也是最为丰厚的。股权投资由于投资出价远高于创投而实际的利润并不能太高。
福建水泥（600802）：整合预期和产能扩张提升估值 陈慧琴
公司是福建地区的水泥制造龙头企业，目前拥有7条水泥生产线，合计水泥产能450万吨；此外，公司在建一条2500T/D，筹建一条4500T/D的熟料生产线，将新增产能350万吨；而根据公司的规划，“十一五”水泥产能将达到1000万吨，届时公司的龙头地位将进一步巩固。福建水泥结构调整和旺盛需求为公司提供广阔发展空间。产能的替代需求为公司提供广阔的发展空间。公司管理水平有所改善，盈利能力逐步提升。公司的毛利率水平居于行业前列，但是由于期间费用较高，导致公司的总体盈利能力不强；目前，公司的管理水平已得到初步改善，期间费用有所降低；我们预计随着管理水平的进一步提高，期间费用将持续下降。公司持有3208万股兴业银行，按其目前在二级市场的价格45元/股计算，总市场高达14.5亿元，而其成本仅1.16元/股；由此给公司每股净资产增厚3.8元；公司持有的这部分股权已于2008年2月上市流通，一旦出售，将极大地提高公司当期利润，可能对公司股票的短期价格有一定刺激作用。不考虑公司股权投资转让收益，预计公司2007-2009年水泥制造业务带来的每股收益分别为0.12元、0.20元和0.29元，其水泥制造业务的合理价值为8元；此外，兴业股权投资收益每股增厚3.8元。
二级市场上，该股的股性活跃，该股已经预告2007年公司业绩同向上升，预计增长幅度在200%以上。从大智慧TOPU数据显示，从2月28日以来，有基金等机构资金连续五个交易日逆市增持，后市中线慢牛值得期待，逢低重点关注。
红豆股份（600400）：资产整合提升估值水平 陈慧琴
公司是国内优秀纺织服装企业，其"红豆"牌西服被评为"中国名牌"，并荣获"中国100最具价值消费品牌"、"国家免检产品"等称号，是全国同行业中较少获得如此殊荣的品牌之一，品牌价值优势突出。公司已经预计2007年度净利润同比增长50%以上，公司巨额合同的签订为公司未来的收入提供了一定的基础保障。公司高管董事长周海江2003年下半年就开始从二级市场持续买入公司的流通A股，截至07年9月底，其已持有319.92万股的公司流通股，为第一大流通股东，其大举增持公司股票的行为显示对公司未来发展前景的看好。公司通过向大股东红豆集团定向发行股份的方式，收购集团服装资产将实现红豆集团服装类资产的整体上市。将集团服装类资产全部注入上市公司，资产注入对公司的影响是积极且正面的。初步预测，资产注入给公司08 年带来7500 万归属于母公司所有者的净利润，提高每股收益0.10元，资产注入后，公司将成为国内服装类产品最为齐全的上市公司。公司未来将对注入的服装资产及销售渠道进行有效整合，业绩将得到显著提升。预计公司07、08、09 年EPS 分别为0.23 元、0.35 元和0.43 元。
二级市场上，红豆流通盘2亿多，从大形态看，资金吸筹充分，均线系统形成多头排列，主力控盘较好，大智慧显示，2月28日一家基金公司新增持200万股仓位未动，增持价格较高，目前仍处于震仓阶段，由于较好的年报预期，该股中线仍有走强机会。
黄山旅游（600054）：多重利好增加公司盈利 郝国梅
公司拥有黄山景区的垄断性经营权。黄山位于安徽省，是著名的风景名胜区，是联合国的世界文化和自然遗产，具有资源的不可复制性。同时，黄山位于长江三角洲的腹地，紧靠上海、南京、杭州等经济发达地区。长三角地区人均可支配收入和家庭旅游支出大大高于全国平均水平，黄山因其的地理优势成为这一地区短线旅游的重要目的地。而公司目前的主要收入包括：黄山门票，索道以及酒店业务。由于近期的建设，黄山和周边各主要城市已经有高速公路连接，基本解决了长期困扰的交通问题。在完成新云谷索道后，索道的运力也得到大幅度的提高，基本结束了长期的高峰期运力不足的问题，使得游客的等待时间大幅缩短。近期，公司提高了索道的价格，对提高公司的利润有着正面作用。公司同时拥有黄山景区全部酒店的经营权，这一垄断优势使得公司对酒店的价格有着完全的控制能力。
目前，黄山景区已开发区面积为50平房公里，而有100平房公里的景区资源尚未开发，因此公司未来发展具有强大的延续性。同时，随着2008年北京奥运会和2010年的上海世博会的临近，黄山的游客数量将有更大幅度的提升。此外，我们还需注意到新长假制度的改革对黄山也是利好，由于黄山属于短期旅游，更多的3天长假将推动更多的旅游机会。公司股价前期经过较大幅度的调整现已开始反弹，我们建议投资者选择合适的价格介入中长线持有。
置信电气（600517）：节能减排政策的受益者 郝国梅
公司是一家位于上海的民营上市公司，于2003年在上海证券交易所上市，目前公司的控股股东是公司的董事长徐锦鑫和其配偶。公司目前的主营业务是非晶合金变压器的生产和销售，其技术来源于美国GM公司。公司生产的非晶合金变压器占目前市场总份额的80％，对市场有着领导作用。
非晶合金变压器由于采用非晶合金的铁芯，它的涡流损耗比一般采用硅钢制成的铁芯大幅降低。由于目前国内大中城市多采用大容量变压器，在低负荷的情况下，采用硅钢铁芯的变压器空载损耗非常严重。而如果采用非晶合金变压器则可以降低空载损耗80％左右，可以大幅度降低电网的损耗，对能源的节省和费用的降低效果非常明显，具有节能减排的作用。但是，非晶合金变压器替代硅钢变压器的过程并不简单，涉及到各个地方电网的各种关系。公司采用使用地生产的方式使地方电网公司接受非晶合金变压器的程度大为提高，尤其公司在江苏成立子公司生产后逐步打开江苏市场，这种模式为公司的发展提供了新的途径。我们预期在国家大力提倡节能减排的情况下，非晶合金变压器的销量将不断上升。
此外，非晶合金的成本最主要来自其原料如铜等金属，但是由于公司对市场的高占用率，使得提价转移成本的能力非常强。我们认为原材料价格上涨对公司的影响将非常有限。
公司股价目前处于高位调整状态，有向上突破的可能。我们建议投资者可选择合适价格中长线持有该公司。
光明乳业：行业需求旺盛 受益产品涨价
今年以来居民消费价格持续加快上涨，2月份CPI同比上涨8.7%，其中乳及乳制品价格上涨16.4%。从今年2月起全国多个地区牛奶涨价，最高涨幅超过36%。行家们普遍预测在未来五年内乳制品市场的年增长率将在15%左右；中国属于世界上乳品市场增长最快的国家之一，行业发展前景值得期待。因此光明乳业(600597)这一行业龙头将值得重点关注。
公司作为光明食品集团旗下的行业的龙头品牌，多年来在乳品行业中一直占据着霸主地位。其在国内乳业中产销量，销售收入，全国市场占有率等综合指标排名第一，是全国最大规模的生产销售乳制品的企业2007年全年光明乳业实现了10%以上的增长，月度销售突破8亿元。常温产品完成历史性的跨越，与去年同比增长90%；奶粉和奶酪同比增长双双实现近80%。
08年光明乳业的市场目标为，在新鲜领域继续保持酸奶和牛奶份额双双第一，在常温领域保持07年的速度并继续提升；在奶酪零售市场继续保持第一并提升份额。今年公司将继续紧紧把握消费需求，打造明星新品，提升高附加值产品比重，进一步优化产品结构，加速营销创新和渠道革命，培育新的竞争优势，预期其整体竞争力可佳，后发优势惊人。
二级市场上，该股近期沿着均线一路震荡上扬，表现较为强势，昨日随大盘出现大幅调整，今日再探底均线位置获得支撑后随即一路震荡上扬，洗盘迹象明显。该股作为消费市场上的其中一个垄断行业，在农业股的市场人气再度聚集的情况下，有望迎来新一轮升势，可密切关注。
