悠然

丽江旅游：调低08年盈利预测9.5% 08年底目标价30.5元

平安证券 文献

2008-02-04

摘要:丽江旅游2月2日公布了2007年度报告，当期实现营业收入1.54亿元，同比增长20.3%，归属于母公司的净利润6678万元，同比增长41.4%，每股收益0.67元。     丽江旅游股份公司从2007年开始享受西部大开发15%的优惠税率，仅此一项就使公司比06年同期（以2007年税前净利润和2006年实际税率计算）少缴税1300万元。另一方面，受益于股市大涨，丽江旅游以自有资金购买开放式基金2007年实际获得投资收益770万元。以上两项因素一起推动2007年丽江旅游净利润同比上升41.4%，高出营业收入增速21.6个百分点。     我们此前的收入预测比丽江旅游07年实际营业收入低了12.7%，主要有两个原因，一是新会计准则下其他业务收入列入营业收入；二是公司在索道促销费用的处理上有所调整。净利润方面，我们的预测值比公司07年实际值高了5.4%，但如果扣除当期约300万元非经常性损益的影响，两者基本一致。     我们更新了估值模型，调整了对丽江旅游的业绩预测。我们预计，丽江旅游08、09和10年收入将分别达到1.76亿元、2.62亿元和2.88亿元，较此前预测值分别高5.8%、12.6%和9.8%；预计3年实现净利润5345万元、8636万元和10021万元，08年较此前预测值低9.5%，09和10年较此前预测值高6.9%和1.5%，每股收益分别为0.54元、0.87元和1.01元。     以更新后业绩预测计算，我们的DCF模型显示，2008年底丽江旅游合理价值为23.4元每股，比此前计算结果19.8元提高18.1%。 　　由于世界遗产论坛中心开业因素影响，可能对08年度丽江旅游业绩造成较大负面影响，故我们按照09年每股收益给丽江旅游定价。我们跟踪的优质旅游公司09年平均动态市盈率为43.1倍，我们认为给予丽江旅游35倍市盈率是稳健且较合适的。以此计算，丽江旅游08年底目标价为30.5元，较当前市价有9.4%的上升空间，维持“推荐”的投资评级。

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