悠然

天宝股份：三业并举 做行业的跟随者

国金证券 谢刚

2008-02-04

摘要:募集资金投产后，公司三块业务盈利能力稳定增长，但由于所处行业进入壁垒低，毛利率有日趋摊薄之势，加上公司品牌与营销基础较为薄弱，因此主业缺乏核心竞争力，定位于行业的跟随者。 　　公司水产品加工出口模式同东方海洋完全相同，毛利率高于对方，业务规模约为东方海洋的一半。植物蛋白冰淇淋主要出口日本市场，同时也定位于国内高中档目标消费人群，我们看好公司该项业务的技术优势所带来的盈利前景；但要提醒投资者关注大豆价格中长期上涨带来的成本压力。 　　果蔬保鲜储藏及反季节销售业务目前的毛利率较高，但能否持续则考验公司营销团队规模化之后的市场开拓水平及销售能力。 　　我们预测公司07-10年共实现销售收入420.19、829.45、1143.48、1330.72百万元，共实现净利润43.14、84.82、129.84、147.94百万元，同比增长77.90％、96.60%、53.07%、13.94%。按增发后7000万总股本计算，公司07-10年EPS分别为0.616、1.212、1.855、2.113元。 　　通过PE分拆估值，我们认为天宝股份的合理股价区间为32.84－37.77，其上市首日定价有望达到41.06－51.32元，发行询价为17.00-18.78元。

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