悠然

东力传动：未来成长可期

中信建投 冯福章,高晓春

2008-02-05

摘要:公司发布年报预增公告：营业总收入3.92亿元，同比增长26.77%；利润总额6979万元，同比增长46.79%；实现净利润5777万，同比增长45.73%；预计07年加权EPS为0.58元。此外公司还公告：子公司享受所得税减免1428万。     行业高度分散。工业齿轮行业近年来规模持续迅速扩张，产品需求旺盛，市场前景看好。预计到2010年，我国工业用齿轮箱的市场容量将达到522亿元。但在技术和资金壁垒的限制下，国内1000家工业齿轮企业大多从事低端工业齿轮的竞争，高端产品主要由外国厂商所主导，35%的大功率重载齿轮箱依赖进口供给。 　　该行业高度分散，细分产业却相对集中，而公司产品面向冶金和矿山领域，凭借优异的性价比替代进口产品，填补国内空白，在冶金行业占有率达9.56%，居第三位。 　　全资子公司享受所得税抵免。公司的全资子公司宁波东力机械制造有限公司享受技术改造国产设备投资抵免企业所得税，可抵免企业所得税1428万元，该抵免金额将直接增加到公司2007年度净利润中，占净利润的24.7%。 　　净利润预增幅度较大。公司今日发布业绩快报，2007年度的营业总收入、营业利润和归属于母公司净利润较2006年度分别增长了26.77％、48.06％和45.73％。营业利润增幅较大，主要是因为公司业务规模扩大，单位成本下降；产品结构优化，毛利率上升，现在主要产品毛利率在35%左右。07年净利润大幅增加的原因主要是利润总额增加，并享受技术改造国产设备投资抵免所得税政策。而以加权法计算的每股收益为0.58元，较2006年增长18.37%，因为股本增加，所以没有与净利润同比例增长。 　　未来尚有成长空间公司当前订单充足，产品供不应求。今年下半年，模块化高精减速器项目将逐步达产，风电齿轮箱和大功率重栽齿轮箱扩产项目也将在今年下半年至明年初投产，届时公司的盈利能力将进一步加强。预计未来净利润的增长速度可保持在45%以上。     近几年在产品价格不断下降的情况下，公司产品的综合毛利率反而出现上升的态势，盈利的增速也高于收入增速；但公司距最佳生产规模仍有一定的距离，具备较强的发展潜力。 　　盈利预测与估值。随着三个募集资金项目的逐步投产，特别是高精减速器项目在下半年的投产，公司产能将快速扩张，从而有效解决当前产能不足的发展瓶颈。另一方面，08年后公司的所得税从33%降到25%。考虑到这些因素，预计08、09年的EPS分别为0.69和1.07元，目标价28.60元，给予短期中性，长期增持的投资评级。

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