悠然

火箭股份：业绩符合预期 并购提升整体实力

西南证券 窦昊明

2008-02-04

摘要:公司年报显示，截至2007年末，公司共实现营业收入18.44亿元，比去年同期增长34.63%，实现归属母公司股东的净利润2.76亿元，比去年同期增长25.49%，实现基本每股收益0.54元。公司营业收入的增长幅度与我们的预期基本一致，但归属母公司股东的净利润比我们的预期低了20%左右。净利润低于预期的原因主要在于：首先，公司毛利率水平下降的趋势未能得到有效改善，原材料价格居高不下与新会计准则的调整影响了营业利润的实现；其次，我们对公司管理费用的预估出现偏差，低估了公司控股子公司所产生的高额管理费用。     从盈利能力上看，公司原有的毛利率下降趋势未能扭转。从营业成本的上升幅度来看，2007年公司营业成本占营业收入的比例提高了3.83个百分点到63.05%，比2006年5.39个百分点的增幅有所下降。毛利率水平持续下降的原因与2006年基本一致，即原材料价格居高不下导致营业成本上升。另外新会计准则要求将生产人员的社会保险、工会经费及职工教育经费等费用支出由管理费用转入生产成本，也在一定程度上影响了毛利率水平。剔除新会计准则的影响，公司营业成本的增长幅度有所减缓。如果公司新投入项目达产，并收购资产整合顺利完成，我们认为公司2008年的毛利率水平将有可能企稳甚至出现一定程度的回升。     08年公司收购资产的整合效果和新项目的进度将对公司业绩的实现产生较大影响。我们假设新收购资产的整合将不会对其正常经营产生影响，并且根据募投项目目前的实施进度均可在上半年实现投产或试生产。     估值与评级。目前电子元器件板块上市公司平均市盈率水平在30倍左右，公司兼有军工概念，估值应有一定溢价。预计公司未来三年收益于新收购资产和新项目的贡献，净利润年复合增长率应在30%以上，因此给予35-40倍的动态市盈率相对合理，对应的估值区间在27.6元-28.4元之间，上调公司投资评级至“增持”。

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