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导读：
　　皮海洲：现阶段不宜采取市场化发股
　　今日沸点 "打新三式"你喜欢哪招？
　　三种新股发行新方案目前操作难度大
　　5天7只：新股发行迎来小高潮
　　0.1元面值"前无古人" 紫金矿业为何还不招股？

　　皮海洲：现阶段不宜采取市场化发股
　　新股发行制度改革又成为市场关注的焦点。
　　有关媒体报道，面对愈发增多的要求改革新股发行制度的社会呼声，中国证监会日前邀请部分机构和学者就现行新股发行制度存在的问题进行座谈，并将于不久后向社会公开征求改革意见。
　　改革现行的新股发行制度是顺应民心之举，是保护广大中小投资者利益的需要。现行的新股发行制度是明显损害广大中小投资者利益的，它不仅将不少于20%的新股发行份额以网下配售的名义向询价机构进行利益输送，而且资金为王的网上发行也形成了机构投资者对新股发行份额的垄断，广大中小投资者难以分享新股发行的一杯羹。不仅如此，大量的新股份额集中到机构投资者的手上，造成了新股上市时的爆炒，将二级市场投资者严重套牢。这方面中石油无疑是一个很好的例证。新股发行的资金申购导致社会上各种资金蜂拥而入，以至3万亿的资金集结在一级市场，不仅带来了严重的资金浪费，还严重威胁到中国金融秩序的稳定与安全。
　　改革现行的新股发行制度是大势所趋。在证监会调研的过程中，有一种观点甚是令人担心，那就是让新股发行更加市场化。虽然从中国股市的长远发展来看，市场化发行是新股发行的大方向所在。不过，就现阶段的中国股市来说，市场化发股并不合适。现阶段的新股发行只能是定价发行，或在监管部门指导下的有限度的市场化发行。
　　这是由现阶段中国股市的不成熟所决定的。从投资者的角度来看，中国股市的投资者是不成熟的。投资者价值投资理念薄弱，相反，投机炒作盛行。虽然近几年里，以投资基金为代表的机构投资者打出了价值投资的旗号，实际上不过是用价值投资来掩盖自己的投机炒作罢了。如果投资基金真的信奉价值投资，那么，面对当前沪深股市60倍、70倍的市盈率，投资基金早就应该要全线清仓了。面对这样一个充满了投机炒作的市场，市场化发行的结果，只能是使新股发行的价格更加高企，让投资者付出更大的代价。
　　中国股市的不成熟也表现为融资者的不成熟。重融资、轻回报，这就是中国上市公司的现状。企业发股往往是发行价越高越好，融资额越多越好，融资行为完全演变成了一种"圈钱"行为，一些企业为了"圈钱"甚至采取做假账的方式来包装自己。因此，面对中国股市不成熟的融资者，市场化发行的结果只能是进一步吊高发行人"圈钱"的胃口，使新股发行沦为赤裸裸的"圈钱"。
　　现阶段股本结构设置的不合理也决定了新股发行不宜采取市场化的发股方式。虽然目前的新股发行采取的是一种全流通的发股方式，但新股发行之时，真正面向公众投资者发行的股份往往是少之又少，象中石油A股发行的股份只占总股本的2%左右，势必造成发行价的高企。如果再采取市场化的发股方式，这只能使新股的发行价格更加脱离发行公司的价值，使新股发行的泡沫变得更大。
　　市场化发股还将造成国民资产的流失。最近，证监会主席尚福林在"第十二届(2008年度)中国资本市场论坛"上表示，证监会将逐步引导和推动符合条件的境外公司在境内上市。推行市场化的发股方式，让外资公司与外国公司的股票在A股市场超高价发行，其结果只能是造成国民资产的大量流失，这是一种严重损害国民利益的行为。
　　笔者认为，市场化发股只会让投资者付出更大的代价，这与保护广大中小投资者利益的改革宗旨背道而驰。所以，现阶段的新股发行制度改革，只能是把发行市盈率控制在一定范围之内的改革，而不能任凭新股发行的市盈率无限制地走高。（每日经济新闻）

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今日沸点 "打新三式"你喜欢哪招？
　　新股发行制度市场化变革箭在弦上
　　主持人：
　　有关媒体报道，新股发行制度即将发生变革，今后发行机制有望更加市场化，可在一定程度上消除目前新股发行中存在的种种弊端。目前，有三种方案受到业内密切关注。一是变为按账户而非按资金配售新股，以保护中小投资者利益；二是借鉴香港市场的"一人若干股"的做法；三是恢复按市值配售。
　　问题是，发行方式无论怎样改，是否能从根本上解决新股发行市盈率动不动高达百倍的问题？假如这一非正常情况得不到改变，那么所谓"打新三式"很可能就将沦为形式主义，而无法对市场的健康发展带来根本利益。一项制度的改革势必涉及多方利益，我们希望有关方面能进行仔细的沙盘推演，再作出真正有利于广大中小投资者的决策，避免重蹈"港股直通车"之覆辙。
　　大众评判台
　　李旭阳：都比较片面
　　无论片面地采用哪种方法，都不能保证真正起到规范的作用。制定缜密的制度，确定细分规则，严控哄抬行为，将发行定价真正的交给市场做主，才能真正兴利除弊。
　　励俊：一人若干股
　　各有利弊吧。我支持借鉴香港市场"一人若干股"的做法，此法有成熟经验可以借鉴，操作性和上马速度都有保障。
　　高策：让更多散户分享
　　目前的新股发行对散户投资者极不公平，大机构却可通过筹码优势、资金优势操纵新股股价，中石油就是最好例证。让更多散户分享新股收益才是改革的题中应有之义。
　　郝彬彬：按账户配售
　　现有制度是用市场的方式走了行政的路子，真正的市场化才是消除弊端的选择。我支持按账户配售，因为可以在保证公平的基础上兼顾效率。
　　沈时霖：参照国外
　　新股发行方式完全可以参照国外，毕竟人家的股市已是百年老店，没有经验至少也有教训。
　　◆沸点特稿
　　新股发行重在公平
　　曹中铭
　　大资金从中获利，整个市场为之埋单是目前新股发行体现出来的突出弊端。与之相对应，中小投资者往往很难分食新股的一杯羹，是以自恢复资金申购制度以来，新股发行制度受到了市场的普遍质疑。
　　最典型的案例莫过于中石油。号称"亚洲最赚钱公司"的中石油，回归A股之后竟然变成了"套牢中小投资者公司"，套牢资金在千亿以上--有点匪夷所思，不幸却是事实。不仅如此，中石油挂牌还引发了市场的新一轮调整。
　　为此，市场上要求改革现行新股发行制度的呼声日益强烈，声音大致有三种，即恢复按市值配售、变为按账号配售或借鉴港股"一人X手"。我认为，无论最终听取了哪一种声音，最重要的是，公平原则不能丢。
　　目前新股发行的本质特征是"资金为王"，谁砸的钱多，谁的中签机率就大。"资金为王"这一游戏规则在保证新股发行不败神话继续延续的同时，无形中将市场上的广大散户们边缘化了。同时，由于中签往往意味着暴利，各种打新理财产品及"专业打新族"便应运而生鱼贯入市，其对市场的抽血作用正被步步放大。
　　股改之后，上市公司原先不能流通的股份将逐渐实现流通，如果仍然简单地恢复原来的市值配售政策，发行的新股绝大部分将进入上市公司大股东与基金等机构投资者的腰包，散户仍然难以中签。若仅仅实行按账户配售的政策，又无疑会打击投资者参与二级市场的积极性。但若借鉴香港市场"一人X手"的办法，笔者又以为条件不太成熟：其一，除工行、中石油等大型企业上市之外，其它中小型企业上市时，发行的股份根本就不够 "分"；其二，"一人X手"将引发"全民打新"热潮，显然不利于二级市场的发展。
　　笔者曾经指出，新股发行要兼顾二级市场投资者的利益，不能仅仅只盯着一级市场。因此，笔者在此建议，新股发行应采用市值配售与"一人X手"相结合的方式进行。亦即：只有持有一定的沪深市场股票市值，才能参与配售（比如10000元配售一个号码），但配售的号码必须有上限 （比如一个账户最多10个号），对于上市公司的大股东和机构投资者都一视同仁，以防止新股筹码再度过分集中到大资金的手中；一旦遇到类似中石油等大型企业发行新股时，只有持有一定市值 （比如10000元）的投资者才可获得 "一人X手"的机会，剩下的再通过资金摇号或市值配售的方式决定谁能中签，如此才能让更多的散户分享新股盛宴，这样的新股发行也才更能体现公平性。（每日经济新闻　凌建平 郝匀嘉）

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三种新股发行新方案目前操作难度大
　　近期有关新股发行制度的讨论日渐升温。日前有报道称，三种方案正受到业内密切关注：一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股；二是借鉴香港市场的"一人若干股"的做法；三是恢复按市值配售。
　　但昨日接受《第一财经日报》采访的投行人士认为上述方式目前操作的难度较大。
　　上述人士认为："照顾中小投资者利益是应该的，但是资本市场应该照顾资本的公平性，资金多的应该具备优先权。退一步说，如果变成按账户申购，那么机构投资者只有一个账户但又希望打更多新股怎么办呢？唯一的路径可能就是去收购身份证，搞'拖拉机'账户。"
　　另外，有业内人士进一步从股市和银行体系之间资金流动的层次解释了为什么将资金申购改成按账户申购暂时难以操作。
　　"如果完全没有资金申购，那么很多资金会撤。比如某国企财务部总监在考虑大笔闲置资金存银行还是放股市的时候，有一个理由很容易说服上司，即打新股的无风险收益比存银行利息高，那么还可以顺便买卖二级市场股票，这对股市吸引资金是很有利的。"他说，"如果取消资金申购，这些资金只能按账户申购，那么收益会下降，这些资金会撤出股市，流向银行体系，减少存放在证券公司账户上的资金量，从而也会减少证券公司的总资产。"
　　按市值配售曾经被取消过，那么现在恢复有其合理性吗？
　　有证监会资深人士认为："2005年的时候市场行情不好，新股很难发行，那时采取按市值配售的方式，但是人人觉得新股价格高不愿意买，这样的结果就是承销商包销，也给券商造成了压力。现在是因为二级市场狂热，但是我们不能把二级市场风险引入到一级市场。"
　　资深投行人士从隔离二级市场狂热性的角度赞同上述看法。"相对于境外水平来说，内地市场发30倍市盈率已经够高了，但如果有人觉得二级市场60倍市盈率是合理的，想让一级市场也60倍市盈率，我们认为这是非理性的，不应该把二级市场的狂热引入到一级市场。"
　　上述人士表示，"这个30倍市盈率上限也是随着市场行情有所调高的，以前是15倍和20倍，我们觉得现在的30倍市盈率上限已经足够高了，我们反对滋长发行人圈钱的意识。"
　　香港市场的"一人若干股"做法也有其特殊性，上述人士认为内地和香港市场存在差异而使得该做法难以在内地股市实行。"因为香港市场存在很多破发的例子，投资者没有非理性狂热追捧新股的做法。"
　　他认为，新股定价问题是新股发行制度改革的关键。但他表示，"目前是否放开发行定价就能改良这个恶性循环呢，我看未必，2000年 闽东电力（000993.SZ）不是发行到88倍市盈率吗？大批投资者被套。根本原因还在于二级市场的非理性。"
　　投行人士认为目前的市盈率指导已经能满足发行人的融资需求，特别对中小板ETF的企业而言。"30倍的市盈率已经使 中小企业获得的融资是净资产的2倍左右，那么如果进行所谓的发行定价市场化，一下子发到60倍市盈率，中小企业获得数倍于计划中的融资额，他们也会发愁怎么花这些钱，也无法给投资者以更好的回报。"（第一财经日报）

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5天7只：新股发行迎来小高潮
　　根据安排，本周四至下周三之间的5个交易日中，共有7只深圳中小板新股网上发行，新股发行进入了密集发行周期。值得一提的是，在上一个新股发行周期时，国统股份(002205.SZ)和海利得(002206.SZ)这两只新股网上共冻约1.5万亿资金，这显示"囤积"在一级市场的资金量仍然保持在相当高的水平。
　　从发行规模看，这批新股网上发行量相对较少。其中，下周三网上发行的宏达新材(002211.SZ)网上发行量为4880万股，是这批新股网上发行量最多的一只。本周四网上发行的准油股份(002207.SZ)网上发行量仅为2000万股，是本批新股之中网上发行量最少的一只。此外，下周二网上发行的特尔佳(002213.SZ)的网上发行量也只有2080万股。
　　从时间安排看，这批新股网上发行可分为两个周期，这意味着一级市场的资金可以连续使用两次。比如，新股申购者在完成对本周四发行的淮油股份和合肥城建(002208.SZ)的网上申购后，可以参与下周二的南洋股份(002212.SZ)、特尔佳或下周三的宏达新材的网上申购。（第一财经日报 谢潞锦）

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0.1元面值"前无古人" 紫金矿业为何还不招股？
　　紫金矿业A股的发行申请早在去年12月26日就已顺利过会，然而，时至今日，该股仍未开始招股，其上市进程之缓慢，创下了近半年来大盘股之最。分析人士认为，该股迟迟未能发行，主要与其0.1元/股面值的发行方式有关，而目前又恰逢管理层讨论改革新股发行制度之际，受此影响，其发行进程或将继续推迟。
　　0.1元面值"前无古人"
　　针对紫金矿业以0.1元面值发行一事，不少市场人士认为这将严重干扰中小投资者的判断能力。据悉，目前沪深股市可能是世界上散户参与最多的市场，投资者知识层次五花八门，随着上市股票数量越来越多，很多投资者根本无法弄清楚千余只股票的具体情况，今后如果面值也不统一，弄不清楚的人就会更多，这将为市场的发展埋下祸根。
　　但旗隆投资董事长代雪峰并不这样认为，在他看来，不断与国际接轨的A股市场迟早要迈出这一步，否则国内的投资者永远也学不会外面的游戏规则，当参与到国际资本市场去竞争的时候，很难有好的结果，因此，从对整个中国金融环境来说，这是好事。但代雪峰承认，面值的多元化对散户来说的确不是什么好消息，今后，如果不具备基本的金融素质，在判断个股基本面的时候就会碰到越来越多的麻烦，而如果只是看绝对价格便宜而随便买入，可能会遭受难以承受的打击。
　　新股发行方式改革在即
　　据权威媒体披露的消息，新股发行制度即将发生变革，目前监管部门正在紧锣密鼓地就相关问题对机构进行调研。目前，有三种方案最受关注，一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股；二是借鉴香港市场"一人若干股"的做法；三是恢复按市值配售。
　　据熟悉新股发行程序的人士介绍，从最近半年的新股发行来看，类似于紫金矿业这类盘子较大的个股，往往在获得证监会发审会核准之后快速上市，而紫金矿业过会至今已有半个多月，该股尚未开始发行显然是还没有获得证监会的最后批文。
　　记者昨日致电紫金矿业多个部门，但是没有人表示清楚发行进展缓慢的原因。（投资快报 记者　张俨）

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