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浙江海亮股份有限公司人民币普通股股票将于2008年1月16日在本所上市。证券简称为"海亮股份",证券代码为"002203"。公司人民币普通股股份总数为400,100,000股，其中首次上网定价公开发行的44,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。
　　一、公司基本面分析
　　公司是国内领导级的铜材加工商，中国最大的铜管出口商，也是中国第二大的铜管生产企业，还是中国第二大的铜棒生产企业。
　　公司是最具品牌优势的铜加工企业，曾被评为2006年度中国最具品牌价值中小企业100强的第二名。
　　公司主要致力于铜管和铜棒生产，制冷用铜管是公司的主打铜管品种，建筑用铜管、热交换用铜管已经开始成为公司新的利润成长点。
　　二、上市首日定位预测
　　申银万国：海亮股份 公司是国内铜行业领导者
　　国泰君安：海亮股份 具备全球视野的铜加工业龙头
　　上海证券：海亮股份 公司是铜深加工龙头企业
　　国都证券：海亮股份 铜加工业　业绩跟随产量增长
　　西南证券：海亮股份 最具品牌优势的铜材加工商
　　三、公司竞争优势分析
　　公司优势：规模及品牌优势显著。公司凭借较强的自主研发能力，不断研发新的高端产品，逐步减少低端铜管的市场开拓，确保高档铜管产品的市场份额呈上升趋势；在市场开拓方面，公司本着"先难后易"的原则，先做好国外市场，再做国内市场，保持外贸出口增长势头。公司2006年成为中国最大的铜管出口商和第二大铜管生产企业，铜管产品市场占有率为8.64％，精密铜棒产量市场占有率为22.5％，稳居市场首位。
　　募投项目将用于高端铜管制造项目。四个项目全部达产后，公司铜管产能总计22.2万吨，其中制冷用铜管10万吨，建筑用铜管5.3万吨，热交换用铜管4.7万吨，铜及铜合金管件2.2万吨。

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申银万国：海亮股份 公司是国内铜行业领导者
　　公司主营铜管、铜棒制造业务。铜管类产品占到主营业务收入的84%以上，其中制冷用铜管占到42％，是公司的主打品种。06年起建筑用铜管和热交换用铜管已经开始成为公司新的利润增长点。近三年公司加大了对国际市场开拓力度，出口收入大幅增加，境外销售占销售总额比例也呈快速增长趋势，由2005年的36.6％上升到2007年的51.3％。
　　公司优势：规模及品牌优势显著。公司凭借较强的自主研发能力，不断研发新的高端产品，逐步减少低端铜管的市场开拓，确保高档铜管产品的市场份额呈上升趋势；在市场开拓方面，公司本着"先难后易"的原则，先做好国外市场，再做国内市场，保持外贸出口增长势头。公司2006年成为中国最大的铜管出口商和第二大铜管生产企业，铜管产品市场占有率为8.64％，精密铜棒产量市场占有率为22.5％，稳居市场首位。
　　募投项目将用于高端铜管制造项目。四个项目全部达产后，公司铜管产能总计22.2万吨，其中制冷用铜管10万吨，建筑用铜管5.3万吨，热交换用铜管4.7万吨，铜及铜合金管件2.2万吨。
　　风险因素：①铜价高企并剧烈波动仍会给公司带来流动资金紧张的风险，会导致公司资金压力较大，从而成为影响公司快速发展的桎梏。②公司境外销售的比例较大，且呈持续增长态势，如果国家继续出台更严厉的出口限制政策，势必会对公司未来的业绩增长带来一定的风险。
　　建议询价区间：11.5-13.8元。我们预计公司07-09年的EPS分别为0.46元、0.58元和0.87元。考虑近期同类新股询价水平，建议询价区间11.5-13.8元，对应07年PE25-30倍。参考同行业其他公司07年平均动态PE，我们认为公司上市后合理定价应在18.4-23元，对应PE水平为40-50倍。
　　建议询价区间：11.5-13.8元
　　我们预计公司07-09年的EPS分别为0.46元、0.58元和0.87元。考虑近期同类新股询价水平，建议询价区间11.5-13.8元，对应07年PE25-30倍。参考同行业其他公司07年平均动态PE，我们认为公司上市后合理定价应在18.4-23元，对应PE水平为40-50倍。
　　1.公司概况
　　浙江海亮是国内最大的精密铜棒生产企业之一。公司产品主要用于空调制冷、建筑水道等多个领域。2006年公司的铜棒产量居国内第二，出口量居全国首位，一跃成为国内铜加工行业的领头羊。
　　目前公司总产能13.45万吨，其中铜管10.25万吨，铜棒3.2万吨。预计公司募集资金投资项目达产后，铜管总产能将达到22.2万吨（其中铜管件2.2万吨）。
　　2.主营业务分析
　　2.1主营制冷用铜管制造业务
　　公司主营铜管、铜棒两大产品。铜管类产品占到主营业务收入的84%以上，其中制冷用铜管占到42％，是公司的主打品种。06年起建筑用铜管和热交换用铜管占主营业务收入的比例有较大幅度提高，今年上半年分别达到了21.72%和6.34%，说明这两类铜管产品已经开始成为公司新的利润增长点。
　　2.2盈利模式：只赚取加工费，远离铜材投机
　　公司坚持"只赚取加工费，远离铜材投机"的稳健经营理念，在与下游客户签订加工合同的同时也确定相对应原料的价格，基本锁定了公司的加工费盈利空间。从图中可以看出，由于有较强的议价和成本转嫁能力。公司总体经营业绩并没有受到铜价大幅波动的影响，仍旧保持稳定快速的增长。
　　2.3公司优势：规模及品牌优势显著
　　规模优势突出：公司"产量规模化，产品精细化，市场高端化、客户国际化"的发展战略使公司成为国内铜加工行业三大龙头之一。在产品结构方面。
　　公司凭借较强的自主研发能力，不断研发新的高端产品，逐步减少低端铜管的市场开拓，确保高档铜管产品的市场份额呈上升趋势；在市场开拓方面，公司本着"先难后易"的原则，先做好国外市场，再做国内市场，以国际标准要求公司产品，保持外贸出口增长势头。公司2006年成为中国最大的铜管出口商和第二大铜管生产企业，铜管产品市场占有率为8.64％，精密铜棒产量市场占有率为22.5％，稳居市场首位。
　　3.行业分析
　　3.1铜管需求平稳增长：
　　在世界铜管总消费量中，约60％是空调用管，从2001年至2005年一直呈增长态势。CRU预测，2006年世界空调用管需求量接近150万吨，随后将会以每年2到3万吨的数量平稳增长，至2009年时将有望上升至160万吨的水平。
　　而近几年国内铜管消费量也以10％的速度递增，至2005年，中国空调管需求量已经接近70万吨的水平。据中国制冷空调工业协会分析，未来五年内中国制冷空调工业的发展仍会保持8％－9％的增长速度，这将带动2007至2009年中国空调用管的需求量从75万吨的基础上稳步提高到2009年接近100万吨的水平。作为国内三大铜管生产商和出口商之一，国内外铜管需求量的增加也终会对企业持续稳定地增长提供有力保证。
　　除了制冷用铜管，热交换用铜管也是公司的主打产品，主要用于火电、船舰及海水淡化等领域。目前海水淡化正日益成为热门产业，我国虽然起步较晚，但发展较快，预计到2010年国内将新增海水淡化用铜合金管16000吨，更换铜合金管约14000吨，总计年需求量将达到3万吨。而国内能够生产这种高端铜管的企业为之寥寥，由于存在资金与技术壁垒，短时间内不会有太多企业参与此领域的竞争。公司现已研制出海水淡化用装置铜合金管，并且在投标中成为国内首家自主研制海水淡化企业的铜管供应商，为以后长期稳定合作打下了良好的基础，因此今后热交换用铜管也很有可能代替制冷用铜管成为公司的主要盈利增长点。
　　3.2风险因素分析：铜价高企、出口退税税率调整
　　铜价高企风险：虽然公司的定价模式可以规避铜价对企业盈利的影响，但铜价高企并剧烈波动仍会给公司带来流动资金紧张的风险，会导致公司资金压力较大，从而成为影响公司快速发展的桎梏。（申银万国　任云鹤）

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国泰君安：海亮股份 具备全球视野的铜加工业龙头
　　投资要点：
　　公司主营产品为铜管和铜棒，单位毛利稳步上升：公司规模较大，产品门类较为齐全。其中铜管收入占比约为80%。产品的主要定价模式为：
　　"铜原料价格+加工费"，公司的盈利来源于较为稳定的加工费。报告期内公司各项产品的单位毛利保持稳步增长。
　　铜加工业的龙头企业，具有较强的市场竞争力：公司在国内外具有一定的品牌优势，积累了高品质的客户群。公司拥有较强的自主研发能力，通过近几年的产品结构升级，提高了高技术含量产品的比例，公司的竞争力和盈利能力进一步得到加强。
　　国内第一大铜管出口公司：公司近年来积极开拓国外市场，06年国外市场的销量已经超过总销量的一半以上，成为国内第一大铜管出口企业，占全国出口量的1/3以上。公司产品性价比较高，在国际市场上广受好评。
　　铜加工行业近年来发展较为迅速，下游行业需求保持稳定增长：国内外制冷用铜管，建筑用铜管等传统铜管材的需求保持稳定增长，而海洋工程，船舶制造等新兴用途铜管材的需求快速增长，市场存在一定的供需缺口。
　　与高新张铜并列为行业的龙头公司，各有优劣：与同业公司高新张铜，进行比较，我们发现公司盈利指标与高新张铜相近，而现金流量和存货周转率指标相对较好，而资产负债率较高。
　　风险：铜价持续高企抑制下游需求;出口退税下降和福利厂政策的变化减少利润;公司生产规模与国外大型企业仍有较大的差距。
　　估值：我们预测公司07，08，09年的每股收益为0.44元，0.59元，0.77元。建议询价区间为9.88-11.4元，公司合理定价区间为14.75-17.7元。
　　考虑新股溢价因素，我们预测上市首日定价区间为：17.2-18.2元。
　　1.公司概况分析
　　1.1.历史沿革和股权结构
　　公司全名为浙江海亮股份有限公司，业务为铜管铜棒的加工生产。前身为2000年8月17日设立的诸暨市海亮盘管有限公司，设立时海亮集团控股90%，之后公司向外方投资者Z&P定向增发,扩大资本规模，引入外资。同时公司在发展的过程中为了突出主业，减少与海亮集团的同业竞争和关联交易，通过多次的资产重组收购基本上将集团中与铜管铜棒生产相关的资产都并入公司。
　　公司控股股东为海亮集团，持股比例为48.53%。公司主要股东均为自然人，实际控制人为冯海良，是本公司的董事长。公司此次发行股份为5500万股，海亮集团的持股比例减少到41.86%。
　　1.2.主营业务分析
　　公司自成立以来就一直致力于铜管和铜棒的技术研发、生产和销售业务，与高新张铜和河南金龙并列为国内铜材加工行业的三大龙头。2006年，公司成为中国最大的铜管出口商，国内第二大铜管生产商;国内最大的精细铜棒生产商和第二大铜棒生产商。
　　1.2.1.盈利模式
　　产品的定价模式与大部分的铜材加工业公司相似，主要为"原料铜价格+加工费"，公司能够在原料铜价格的基础上与客户协定一个可行的加工费以确定产品价格，自主定价能力较强，可见公司的盈利主要来自于加工费的收入。其中铜棒加工业务较为特殊，与大多数铜棒加工公司一样公司中的生产企业是福利企业，该项业务的盈利主要来自于政府的税收优惠。公司的主要经营模式为以销定产，产销结合。
　　1.2.2.盈利能力
　　公司主营业务中铜管的收入占较大的部分，而且增长的也较快。由于产品的特殊定价模式，原材料价格的波动，导致毛利率不稳定。而单位毛利就能剔除原材料价格的影响较好的反映公司的盈利能力。我们对其进行比较，可以发现铜管，铜棒产品的盈利能力都不断提高。
　　1.2.3.铜管销量和毛利稳步上升
　　公司生产的铜管主要为制冷用无缝铜管，建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜合金管、其他用途铜及铜合金管、铜及铜合金管件。
　　公司长期坚持自主研究，其生产的大部分铜管已经达到了世界标准。在国内国外都具有一定的品牌知名度，同时积累了一批在国内国外都有较高行业地位的客户，为公司将来的业务发展奠定了良好基础。
　　同时公司继续加大在制冷用无缝铜管，热交换用铜及铜合金管等高经济附加值，高技术要求，高加工费的铜管的研究投入，促进产品的高端化。热交换用铜管的销量在2006年有了质的提高，预计会成为公司新的利润增长点。
　　1.2.4.铜棒面临盈利模式转型
　　公司的铜棒生产集中于子公司科宇公司，产品利用废杂铜为原料进行加工，主要应用于空调制冷和卫浴，五金等行业。公司是福利企业，盈利模式与行业中大部分公司相似，都是以福利退税来增厚公司的利润。
　　应该注意的是自2006年10月1日以来，国家对福利企业的税收优惠政策有了较大的变化，比较科宇公司的利润表，可以发现公司的实际所得税率由2006年的0.057增大到2007年的0.33，对公司的净利润有一定的不利影响。
　　但是一直以来公司生产的铜棒的市场占有率较高，特别是其一直大力发展高技术要求的精细铜棒生产，2006年产量达到1.8万吨，市场占有率约为22.5%。
　　我们认为在税收变化推动行业盈利模式整体变化的背景下，浙江海亮可以依托其在铜棒市场特别是高端市场中的占有率和研发能力继续推动铜棒业务收入的稳定增长。
　　2.行业发展概况
　　公司所处的行业是铜加工业，有特殊的盈利模式：铜材价格=电解铜价格+加工费。其下游行业主要有电力，家电，汽车，建材，交通运输，国防和海洋工程。
　　另一方面，由于成本优势世界铜材的生产也进一步向中国集中，2004年中国已经成为世界上最大的铜材生产国。
　　我们可以看出由于铜原料价格从2005年开始有了较大幅度的上升，这导致铜材产量的增幅在2005年有了较大的下跌，生产企业对铜材价格及时进行了调整，产量有了一定的回升。
　　可见原材料涨价对铜材生产的影响并不十分强烈，而市场需求是影响生产企业，特别是行业龙头企业的生产规模和业绩提升的最主要因素。
　　在铜材进出口市场上，随着国内铜材加工业的技术升级和产能扩张，进口量不断降低，而出口量不断的上升。可见国内的铜材加工公司在铜材的出口市场上还是有较大的发展潜力的。
　　但我们需要提请投资者注意的是，自2006年9月起，铜管产品的出口退税从13%降到了5%，对该类产品的出口商业绩将会有一定的影响。
　　2.1.铜管行业的发展
　　铜管需求在全球范围内是稳步增长的，特别是亚洲的铜管需求增长率是最高的。而中国铜管的生产量也于2006年首度超越美国成为世界范围内最大的铜管生产国。
　　全球生产的铜管主要用于空调和冰箱等制冷电器，建筑和装修的铜水管和海水淡化，国防和电力设备。
　　2.1.1.制冷用铜管存在一定的供需缺口
　　制冷用铜管主要用于空调，家用冰箱，冰柜，其中空调管的需求量一直较高，到2005年已经达到了总需求量的60%。
　　随着空调等制冷家电的产量的不断增加，预计到2009年，全球空调管的需求将达到160万吨，而国内需求量也将接近100万(CRU，中国制冷空调工业协会)。相对的，提供全球一半以上铜管产量的中国2005年的产量为78.8万吨，有一定的供需缺口。
　　随着技术水平和节能环保要求的提高，各类制冷家电的技术也开始升级。其对铜管的需求将会逐步向超薄内壁，超细口径，高效节能的高技术要求的方向发展。
　　2.1.2.建筑和装修用铜水(气)管具有可期的需求前景
　　建筑用铜水管由于其稳定，洁净，有一定的消毒，杀菌的功能，在国外的大部分发达国家已经广泛用于建筑给水设备。特别是大口径的铜水管在国外市场上还存在一定的需求缺口。
　　在国内市场上，一方面大部分地区的人们并没有使用铜水管的习惯，人均铜水管的使用量与全球其他地区有很大的差距。
　　另一方面可以替代铜水管的管件较多，所以在2005年铜价持续上涨的情况下，铜水管的使用量受到了一定的抑制。
　　但随着经济的不断发展，人们对生活质量要求的不断提高，我们相信较高质量和稳定性的铜水管的市场应该有较大的发展前景。
　　2.1.3.热交换管需求量预期增长较大
　　目前热交换管(主要是冷凝管)用于海水净化，船舶制造和电力工业。大都用于较为精细的关键部位，环保和抗腐蚀的技术要求较高。
　　另一方面，由于热交换管的技术要求偏高，研发费用较高，很多企业还不具有生产能力，全球冷凝管的年产量还不足25万吨，存在一定的供需缺口。可见，热交换管特别是具有较高技术水平的热交换管将会成为铜管行业新的利润增长点。
　　2.2.铜棒行业的发展
　　铜棒材广泛的应用于卫生洁具，锁具，五金，电子、通讯行业接插件。全球的铜棒材的生产和需求量都有较为稳定的增长，而中国已经成为全球最大的铜棒材的生产和需求国。
　　目前国内公司的铜棒产能主要是满足国内的需求，特别是部分高技术要求的铜棒由于国内公司还无法生产还需要进口。可见，铜棒特别是技术要求较高端的高精度铜棒的国内和国外市场潜力较为广阔。
　　3.公司竞争力分析
　　3.1. SWOT分析
　　我们认为在行业较快稳定发展，需求较为旺盛的背景之下，作为一个在行业中具有较高竞争力的龙头企业，公司可以依靠其独立的研发能力，海外市场拓展能力和丰富的运营管理经验继续推进其业务规模的不断扩大和产品机构的进一步升级。
　　但我们仍然对公司能否在原料铜价继续高企的情况下，继续保持较高的铜材价格和单位毛利的能力表示关注，政府对公司税收优惠的政策变化也是公司业绩增长的不稳定因素。
　　3.2.同业公司竞争力比较
　　在同业中有两家公司与本公司业务较为相似，他们是高新张铜与鑫科材料。
　　下面对2006年三家公司的财务指标进行比较，以进一步分析公司在同行业中的竞争力以及发展前景。
　　通过比较可以看出代表公司盈利能力的每股收益，销售毛利率处于同业中的中等水平，同时由于公司对费用的控制较好，期间费用率较低，使得销售净利率较高。
　　而在偿债能力方面，公司的流动比率正常，但资产负债率较高，这是由于近期原材料价格上升有大量的资金需求，公司上市融资后该状况将会有所改善。
　　在资产管理能力和流动性方面，公司有较高的存货周转率和应收帐款周转率，与同业相比，公司能够更为有效的利用资产，控制存货，减少积压和坏账损失。每股经营现金流量在同业中有较明显的优势，公司拥有更加充足的现金流支持业务运转。
　　4.募集资金项目分析
　　公司本次IPO计划发行5500万股，募集资金约6亿元。该项资金将主要投资于扩大市场前景良好，经济附加值较高的高端铜管产品的产能的项目。
　　募集资金项目都是为了实现公司的生产重心向高利润，高技术要求的产品转移，进一步提高公司铜加工产品的单位毛利，优化产品结构的发展目标。我们可以看到公司募投项目所生产的目标产品都是较为符合下游行业需求的。
　　海水淡化用热交换器管和船舶用耐腐蚀管随着海水淡化和船舶产业步入景气周期而需求急剧增加，特别是新建的高耐腐蚀抗磨铜合金管生产线主要用于生产超长管件，填补了国内对该类较高技术要求的铜管件供应缺口，其加工费较高，可以成为公司新的利润增长点。
　　我国政府推出的一系列节能减排的法规之后，高效节能环保型铜合金管市场潜需求也是较大的。
　　普通空调管，内螺纹管，蚊香盘管，小规格铜建筑水(气)管等是公司原有的主力热销产品，新项目在扩大产能的扩大的同时还对该类管件的精度有所提高，生产超薄，超细，高效节能的产品以巩固和扩大公司在国内国外市场的占有率。
　　目前的全球建筑用铜水管的需求向大口径方向发展，高精度的紫铜管件和铜合金管件的需求日益增大，公司扩展大中规格建筑铜水(气)管和铜合金管件的产能也是顺应这一趋势的。
　　5.公司发展目标和盈利预测
　　公司的总体发展目标是通过技术创新，管理创新和营销创新，扩大市场需要的，具有较高技术含量的产品的产能，提高公司的核心竞争力，成为在铜管和铜棒领域内具有国际知名度和竞争力的企业。
　　具体产量扩张计划入下：
　　我们假设08，09年的铜原料价格稳定地保持在07年的平均水平，而公司的各种铜材产品的加工费一直保持稳定而无太大的变化，市场基本能够消化公司新增的产量和产能。
　　预测公司2007年，2008年和2009年全面摊薄的每股收益为0.44元，0.59元和0.77元，保持较为快速的稳定增长。
　　公司2006年的每股收益(用新股本计算)为0.38元，新股上市询价的平均PE为26-30倍，我们给出浙江海亮的询价区间为9.88-11.4元。
　　我们用公司08年的EPS,给出25-30倍的PE，公司的合理定价区间为14.75-17.7。考虑到新股上市溢价，给出上市首日价为17.2-18.2。（国泰君安　林浩祥）

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上海证券：海亮股份 公司是铜深加工龙头企业
　　公司概况
　　公司的前身为诸暨市海亮盘管有限公司，成立于2000年8月。2001年10月29日，变更为浙江海亮股份有限公司，现注册资本为34510万元。控股股东海亮集团持有公司48.53％的股份。冯海良持有海亮集团38.97％的权益。冯海良为公司实际控制人。
　　公司从事各种标准、牌号的铜及铜合金材的研制开发、生产销售和服务。公司的主营业务为铜管、铜棒的生产和销售。2006年公司铜管、铜棒占主营业务收入的83.06％、15.22％，铜管为公司的主导产品。对公司业务有重大影响及公司未来拟大力发展产品为：制冷用无缝铜管，建筑用铜及铜合金管，热交换用铜及铜合金管，铜及铜合金管件，铜棒产品等五大类。
　　公司已经成为我国最大的铜管、铜棒研发、生产企业之一，是国内涉及行业广、产品品种全的大型铜加工企业之一。2006年，公司成为中国最大的铜管出口商，第二大的铜管生产厂商；公司还是国内最大的精密铜棒生产厂商，第二大的铜棒生产厂商。
　　公司拥有20项注册商标专有权；拥有3项发明专利和16项实用新型专利。
　　业务结构
　　公司营业收入主要来源于铜管和铜棒。2004年、2005年、2006年、2007年1-6月公司营业收入分别为1789百万元、3069百万元、6214百万元、3305百万元，2005年、2006年分别比上年增长86.40%和102.45%，增长迅速。公司2004年、2005年、2006年、2007年1-6月的净利润分别为6118万元、8790万元、16956万元、9402万元，2005年、2006年分别比上年增长43.67%和92.90%，呈快速增长的态势。
　　公司主要采用直销的销售模式，绝大部分产品采用OBM（自有品牌制造）。公司拥有突出的营销优势，经过多年的发展，公司已建立起了良好的国内国际销售网络，并逐步与下游众多知名厂商建立了稳定且相互依赖的战略联盟关系，为保障募投项目产品的顺利销售提供了保障。
　　铜管生产所需的主要原材料为电解铜、锌、电解镍、铝锭等金属。铜棒生产的主要原材料为电解铜、废紫铜、废杂铜、锌等金属。铜线生产的主要原材料为电解铜。铜管道生产的主要原材料为：铜管、保温材料、PE（线性低密度聚乙烯）。公司生产所需要电解铜主要从云南铜业、江西铜业、中钢集团及其他国内经销商处采购，以及从日本PPC公司、大宇国际株式会社、智利Codelco公司等企业进口。公司生产所需能源主要为：煤炭、液化气、天然气、柴油、电，均自国内公司采购。
　　铜加工企业普遍采用"电解铜价格＋加工费"的定价模式，且以销定产。浙江海亮同样如此。这种定价模式有利于公司降低铜价波动风险。
　　公司现有股本34,510万股，本次拟公开发行5,500万股，占公司发行后股本的13.75%。
　　本次募集资金投资项目均为对既有产品的产能扩张，拟增加产能共计10万吨。募集资金投资项目时间进度如下：
　　如四个募投项目自2008年起开始投入建设并且能够顺利实施，则至2012年新增的10万吨产能可以全部释放，募投项目将给公司带来50.76%的产能增幅（以2008年的产能预计值为基数）。2008年-2012年，仅靠募投项目的建设和投产，可给公司带来10.81%的产能年复合增长率。产能的增长将进一步巩固公司的规模优势，提升公司的核心竞争力。
　　竞争能力
　　公司是中国最大的铜管出口商，第二大的铜管生产企业。公司已经成为业内公认的中国铜管行业三大龙头企业之一。本公司还是中国最大的精密铜棒生产企业，第二大的铜棒生产企业。公司的品牌已经上升为国内一线品牌。经过多年的积累，在国内空调、建筑、卫浴、海洋工程等行业，"海亮"品牌已经具有了较高的知名度，公司产品定价时已经具备品牌溢价。
　　公司已经具备较强的议价能力和成本转嫁能力。2007年以来，经与境外客户协商，公司成功地提高了出口产品的加工费，将出口退税率下降带来的增量成本的一半左右转移给境外客户共同承担。同样，我国福利企业税收优惠政策调整后，公司也主动提高了铜棒产品的价格。
　　公司的客户群体广泛，均是国内外知名的行业排头企业，合作长期稳定。在铜管、铜棒行业方面，公司在国内外已经积累了一大批稳定的知名客户，如格力电器、海信电器、志高空调、远大股份、法国SIDEM、美国开利、美国特灵、美国约克、韩国LG等大型企业，如国内空调配件行业的三花集团、盾安集团，通讯和IT行业的安德鲁电信器材（中国）。
　　有限公司、富士康公司，洁具行业的科勒、德国汉斯格亚、海鸥卫浴、和成路达、成霖股份等知名企业。
　　公司的销售区域广泛，出口增长迅速，已经具备强大的国际市场竞争力。自2003年以来，公司产品出口高速增长，出口区域已经涉及83个国家和地区，国外客户达到300多家。
　　公司的"海亮"牌铜管已通过美国NSF、加拿大WHI、英国KITE MARK、南非SABS、香港NUTEK产品等市场准入认证；公司已在18个国家和地区注册了"海亮"牌商标，还在22个国家和地区申请了"海亮"牌商标。
　　公司已经开始参与和主持制定行业标准，具备较强的开发实力。公司作为我国铜加工行业龙头企业，单独制定或参与制定了多项行业标准。本公司控股的海亮研究院是省级企业技术中心，并被浙江省科技厅认定为铜加工高新技术研究开发中心。公司先后获得了3项发明专利、16项实用新型专利，另有多项专利处于受理或审核阶段。公司还率先在国内开发出符合欧洲"WEEE"、"RoHS"标准的精密铜合金棒材。
　　风险因素
　　出口退税税率下调的风险。铜管产品出口退税率的调整，客观上会给公司未来的业绩增长带来一定的风险，如果假定5%出口退税率自2006年初即已经执行，则2006年海亮股份的净利润将因此减少924万元，约占当年公司净利润的6%。
　　募集资金投资项目的风险。在公司此次募集资金项目中，年产3万吨新型高耐蚀抗磨铜合金管生产线项目、年产3万吨高效节能环保新型铜合金管项目的投资金额较大，投资回收期较长，因此存在项目开发建设过程中的系统风险。
　　净资产收益率下降的风险。此次发行成功后，公司扣除发行费用后预计可筹集大量资金，导致公司净资产大幅增加，而募集资金投资项目产生效益需要一段时间，因而公司存在净资产收益率下降的风险。
　　公司利润来源依赖单一行业的风险。目前公司的主导产品为铜管、铜棒两大类，近三年来主营业务收入和主营业务利润几乎全部来自于该两类产品。制冷用铜管在主要业务收入及毛利所占的比例均在三分之一以上，表明公司业务对制冷行业市场存在一定的依赖性，存在一定的风险。
　　产品加工费和单位毛利下降的风险。整体而言，铜产品的加工费和单位毛利呈缓慢下降趋势。尽管过去三年来公司通过加速优化产品结构大大延缓了单位加工费和单位毛利下降的趋势，但从长远来看，不能排除未来公司各项主打产品的单位毛利有缓慢下降、降低公司盈利能力的风险。
　　盈利预测
　　广发证券研发中心预测公司2007、2008、2009年公司的主营业务收入达到7111、8600、10091百万元；07、08、09年的净利润为185、255、336百万元。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.46、0.62、0.82元。
　　按照募集资金投资项目的进度，我们预测公司2007年的EPS约为0.46元、2008年的EPS约为0.62元。
　　估值基准
　　公司发行新股计划募集资金投资项目金额小计60458万元，预计承销费用及保荐费用、其他中介机构费用、发行费用为募集资金的5％，预计合计约为63481万元，按发行5500万股计算，每股募集资金约为11.54元。
　　按每股募集资金预期发行价11.54元计算PE值分别为2006年底发行后全面摊薄每股业绩0.42元的27.47倍、2007年预测EPS0.46元的25.09倍和2008年预测EPS0.62元的18.61倍。
　　定价结论
　　广发证券研究所对该公司的投资价值报告认为，根据绝对和相对估值法，公司合理投资价值区间在13.01-14.65。我们认为结合中小板的高成长性和公司的业绩成长，因此结合公司的募集资金需求，我们预计公司IPO发行价将在11.00-13.20元。
　　目前市场中同类铜加工企业高新张铜、鑫科材料、精诚铜业07年动态市盈率在50倍左右，我们预计公司上市首日的定价在50倍市盈率（按照发行后总股本摊薄的预计07年EPS0.47、08年EPS0.62元的50倍市盈率计算），即23.50-31.00元之间。（上海证券　朱立民）

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国都证券：海亮股份 铜加工业　业绩跟随产量增长
　　核心观点
　　定价结论：
　　公司作为有色金属行业的铜产品制造厂商，主要从事空调制冷用铜管、铜水管及管件和铜合金系列产品的生产和销售。公司属于铜加工行业领导企业，产品的壁垒较高，预测公司2007、2008、2009年业绩为0.51、0.61、0.79元，按照2008-2009年业绩的20倍PE估值，公司合理价值区间为12-15元/股，建议询价区间为9.5-11.4元/股。
　　主要依据：
　　我国铜管生产行业整体上处于快速成长阶段，生产企业众多，规模普遍较小，行业中的大多数企业生产规模达不到规模经营的要求。我国铜行业保持在25%增长速度，公司属于中国前3强企业之一，目前公司的主导产品为铜管、铜棒两大类。
　　与国际、国内铜加工企业一样，公司产品采用原材料价格+加工费的定价模式，公司产品加工费水平相对稳定。
　　公司未来增长点主要来自两方面，一是规模矿长，二是产品升级带来毛利率的增长。若本次发行成功，项目达产后，公司将争取生产规模达到制冷用无缝铜管10万吨、建筑用铜及铜合金管5.3万吨、热交换用铜及铜合金管4.7万吨、铜及铜合金管件2.2万吨;铜加工能力从现在的15.32万吨扩大到达产后的25.4万吨。
　　风险提示：
　　如果未来铜加工业不景气，公司的加工费将受到影响，从而影响公司的业绩，人民币升值与出口退税的下调对公司产生不利影响。
　　2.3竞争优势
　　本公司已成为国际著名的铜管研发、生产与销售企业之一，已与全球83个国家和地区的客户有了业务往来，2006年实现铜管自营出口3.78亿美元，成为中国铜管行业出口排名第一的企业，其中黄铜管出口量占全国第一，紫铜管出口量占全国第二;同年公司荣膺中国最具品牌价值中小企业100强(排名第2位)，提升了海亮品牌的美誉度。根据公司的战略发展目标，未来几年的重点工作首先就是继续做强、做大铜材加工产业，重点抓好铜管、铜棒的产品结构优化和产能扩大，继续巩固领导级厂商的龙头地位，预计公司募集资金投资项目达产后，铜管总产能将达到22.2万吨(其中铜管件2.2万吨)。
　　目前我国铜管生产行业整体上处于快速成长阶段，生产企业众多，规模普遍较小，行业中的大多数企业生产规模达不到规模经营的要求;属于中国前3强企业之一。
　　3、经营分析
　　目前本公司及下属控股子公司的主要产品包括铜管、棒两大类品种，其中铜管产品按用途可以分为制冷用无缝铜管、建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜合金管、其他用途铜及铜合金管、铜及铜合金管件等五大品种。
　　与国际、国内铜加工企业一样，公司产品采用原材料价格+加工费的定价模式，公司产品加工费水平相对稳定。
　　3.1 公司收入构成
　　公司主要利润来源为铜管、铜棒、铜杆。其中铜管中制冷用无缝铜管占主营利润的34%。
　　从以上数据可以看出公司2004-2006年主要产品每吨毛利是不断增加的，公司受铜价影响比较小。
　　在2001年至2005年期间，中国铜管的表观消费量以年均24.5%的速度递增。
　　供给方面，从供给总量的增长来看，中国铜管的产量从2001年的36.8万吨到2005年的105.1万吨，期间的年均增长率接近30%。
　　3.1.1制冷用铜管
　　制冷用铜管生产方面，主要的生产国家有美国、德国、意大利、日本、中国和韩国等国家。其中，中国和美国已是目前世界上难分伯仲的两个空调管生产大国。据业界分析，在中国铜管的实际生产总量中，有75%左右是空调用管。估计2003年至2005年，中国空调用管的生产量可分别达到49.8万吨、74.8万吨和78.8万吨，2005年中国空调用铜管的产量已经占到全球产量的五成以上。河南金龙、高新张铜、海亮股份等三家企业，基本上形成了目前国内空调管生产的三足鼎立格局，三家企业的空调管产量，目前可占到国内空调用铜管三分之一强的市场份额，其在业界的霸主地位在短期内难以撼动。
　　2006年，河南金龙制冷用铜管的产量约15万吨左右，高新张铜的制冷用铜管产量约为4.1万吨，本公司制冷用铜管的产量为4.3万吨空调制冷用铜管行业中，产品强调高精度和高性能，以内螺纹管为例，产品直径越细、壁厚越薄、齿型越复杂，工艺难度越大，产品的附加值越高。
　　目前常规规格的空调连接管等低端产品竞争较为激烈，加工费在5,000元/吨以下，生产厂商需要依靠扩大生产规模、降低成本来获得利润;光盘管、内螺纹铜盘管等主流产品，加工费在5,000-10,000元/吨之间，业内大规模生产厂商的利润水平较有保障;超细、超薄内螺纹铜盘管、高清洁度毛细管等高端产品的工艺要求较高，规模化生产厂商较少，加工费9,000-12,000元/吨，厂商的利润较为可观。
　　3.1.2热交换用铜管
　　冷凝管是热交换器用管材中所占比重较大的一种。虽然冷凝管的市场需求在数量上远不如纯铜类管材大，但因其应用行业是关系到国计民生的重要环节，又常常使用在主要装备的关键部位，所以其产品质量要求较高;又因其合金的自然属性，生产加工难度以及设备配置也较纯铜类管材复杂。行业专家认为，冷凝管的生产在一定程度上标志着铜管生产厂产品覆盖领域的扩展和生产技术水平的提高。
　　目前国内生产铜合金冷凝管的企业约有十几家，而年产量在1000吨以上的企业主要有高新张铜、海亮股份、长沙铜铝材有限公司、中铝洛阳铜业公司等公司。
　　其中，高新张铜、海亮股份已研制出高性能超长冷凝管、大口径薄壁铜镍合金管产品，而且产品受到了国际市场的欢迎。据海关统计，2006年海亮股份铜锌合金管(热交换用管为主)的出口量达到10,027吨，占全国锌合金管出口量的36.2%，并成为当年国内该产品最大的出口商。
　　3.1.3铜水管及管件
　　铜水管及管件行业中，目前能够同时生产铜水管和配套管件的厂商较少，并且大部分厂商集中于常规规格产品的竞争，因此能够大规模配套生产铜水管和管件系列产品的厂商利润水平较高。该系列产品中，常规规格的铜水管加工费在7,000元/吨以下，直径范围为Ф219~Ф324mm大口径铜水管属于高端产品，加工费15,000~25,000元/吨，大口径管件的附加值更高。
　　3.2募集资金投入
　　在本公司此次募集资金项目中，年产3万吨新型高耐蚀抗磨铜合金管生产线项目、年产3万吨高效节能环保新型铜合金管项目的投资金额较大，投资回收期较长，分别为4.78年、4.6年(不包括1年建设期)。
　　若本次发行成功，项目达产后，公司将争取生产规模达到制冷用无缝铜管10万吨、建筑用铜及铜合金管5.3万吨、热交换用铜及铜合金管4.7万吨、铜及铜合金管件2.2万吨。铜加工能力从现在的15.32万吨扩大到达产后的25.4万吨。
　　3.3未来公司成长性
　　公司未来成长主要来自两方面，一是规模矿长，二是产品升级带来毛利率的增长。
　　4、盈利预测
　　5、估值定价以及投资建议
　　预测公司2007、2008、2009年业绩为0.51、0.61、0.79元，按照2008-2009年业绩的20倍PE估值，公司合理价值区间为12-15元/股，建议询价区间为9.5-11.4元/股。（国都证券　段振军）

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西南证券：海亮股份 最具品牌优势的铜材加工商
　　投资摘要：
　　公司是国内领导级的铜材加工商，中国最大的铜管出口商，也是中国第二大的铜管生产企业，还是中国第二大的铜棒生产企业。公司是最具品牌优势的铜加工企业，曾被评为2006年度中国最具品牌价值中小企业100强的第二名。
　　公司主要致力于铜管和铜棒生产，制冷用铜管是公司的主打铜管品种，建筑用铜管、热交换用铜管已经开始成为公司新的利润成长点。
　　我们认为海亮股份下属科宇公司的税收优惠有望维持，公司08年仍可享受所得税减半的优惠，但09年公司所得税率还要依赖于公司未来的高新技术企业认定的取得。综合考虑暂时给予23%的所得税费率。
　　我们预计海亮股份未来综合毛利率有望保持持续上升，由05年的4.89%逐步上升到09年的8.22%。公司07-09年每股收益将分别达到0.46元、0.59元和0.86元。
　　我们选取近期在中小板上市的有色金属加工类企业进行比较，认为给予海亮股份07年和08年静态发行市盈率24.6倍和18.4倍较为合理，建议询价区间在10.8元-11.3元之间，上市后合理价位应在23元左右。
　　公司概况
　　浙江海亮股份有限公司是由海亮集团诸暨盘管有限公司于2001年10月整体变更设立的股份有限公司。2003年引入财务投资者Z&P公司，公司变更为外商投资股份有限公司并延续至今。公司主要从事铜管、铜棒的生产和销售，属于铜加工行业。本次发行前总股本为34510万股，本次拟公开发行5500万股，占发行后公司总股本的13.75%。目前公司实际控制人是冯海良，通过其实际控制或影响海亮集团71.57%的股权合计持有发行后公司总股本的30.06%。
　　海亮股份目前是中国最大的铜管出口商，也是中国第二大的铜管生产企业，公司还是中国第二大的铜棒生产企业。公司品牌优势明显，2007年"海亮"商标被认定为驰名商标，公司被评为2006年度"中国最具品牌价值中小企业100强"第二名。海亮股份目前共有7家控股子公司，其中上海海亮和科宇公司拥有经营性资产，分别从事铜管和铜棒的生产销售;其余子公司均是生产的辅助性公司。
　　海亮股份本次募集的资金将全部投资于4个铜管类生产项目，如果发行实际募股资金不能满足拟投资项目的资金需求，公司将自筹解决资金缺口;若实际募集资金超过拟投资项目的资金需求，多余资金将用于补充流动资金。四个项目都需要一年的建设期，从第二年开始逐步达产，截至2007年6月末，公司已在新型高耐腐蚀抗磨铜合金管项目上投入1735万元。
　　公司业务分析
　　海亮股份主营业务属于有色金属铜加工行业，主要产品包括铜管、棒两大类品种，其中铜管产品可按用途分为五大种类，分别是制冷用铜管(即空调、冰箱等使用)，建筑用铜管(铜水管)，热交换管(即冷凝管，用于抗腐蚀环境)，铜和铜合金管件(铜管连接部位)和其他用途的铜管。铜加工业务处在铜产业链中下游，铜产业链主要由铜矿采选、精铜冶炼、铜材加工等构成。行业内公司均以在原料价格基础上收取加工费的模式获取盈利。公司本次发行募集资金全部投向铜管这一铜材加工细分子行业的产能扩充，公司未来专业化特征更为明显，盈利模式更为清晰。
　　目前公司主营业务收入主要来自铜管和铜棒两大类产品，2006年公司铜管、铜棒合计收入占当年主营业务收入的比重分别为98.28%，今年上半年更是上升至98.79%，此次募集项目投产后我们预计这一比重将进一步扩大。从细分产品来看，制冷用铜管是公司的主打铜管品种，营业收入都在40%左右。建筑用铜管、热交换用铜管同比有较大幅度的提高，已经开始成为公司新的利润成长点。公司境外销售的比例也呈快速增长势头，达到50%左右，是公司产品的技术实力和品牌影响力的体现，但出口增加也使得出口政策变化以及汇率变动对公司的业绩也会增加不确定因素。
　　公司近三年和一期公司铜管的单位毛利和综合毛利率整体上保持稳中有升的趋势，盈利能力稳步提高，这与公司加大技术投入，改进产品结构有关。我们判断，随着募集项目的投产公司产品的单位毛利还可能大幅上升。公司的铜管和铜棒生产线的产能利用率长期以来也都远远高于业内公司的平均水平(80%)，行业认同度较高。
　　目前公司产品已通过美国NSF、加拿大WHI、英国KITEMARK、南非SABS以及香港NUTEK认证，产品品质获得了广泛的认可。公司的产品已进入国内的军工行业，其中铜管产品应用于航天装备;精密铜棒产品应用于海军装备。公司还获得了中国船级社颁发的工厂认可证书，公司的船用铜合金管、热交换及冷凝器用铜合金管、黄铜管均成为中国船级社的认可产品。公司下游消费群体也证实了公司的技术实力，公司的品牌效应逐步显现。
　　行业概况分析
　　铜由于具备优异的导电性、延展性、耐腐蚀性被广泛应用于电力、家用电器、汽车、建筑、交通运输、国防和海洋工程等众多行业领域。我国铜材的产量在经历了1990-2005高达25%的复合增长之后，2006年国内铜材产量一举突破了550万吨，成为世界最大的铜材生产国。铜材根据产品形状可细分为铜管材、铜板带材、铜箔材、铜棒材、铜线材等子行业，经过多年的行业充分竞争，每个细分子行业都诞生了一批领导级的厂商，其中铜管材行业主要有海亮股份、河南金龙和高新张铜，铜棒材行业主要有宁波金田和海亮股份等。
　　铜管材是铜产品制造业中发展最快的品种之一，由于生产成本等方面的原因，传统发达国家的铜管生产大量缩减，国内企业抓住机遇取得了飞速发展，国际竞争力迅速提高，产品出口量不断扩大，铜管也成为目前国内铜加工产品中唯一一个连续保持净出口状态的子行业，显示了国内铜管行业的整体实力。国内家电、汽车、仪器仪表和海洋工程行业等行业的迅猛发展，使得近年来国内铜管的产量和消费量都呈现出快速增长势头，今年国内铜管的表观消费量有望突破130万吨，再创历史纪录，中国已经成为世界铜管产品生产大国和消费大国。
　　铜管根据其用途又可分为制冷用铜管(空调管)、热交换用管(抗腐蚀管)、建筑用铜管(铜水管)，铜连接管件等。制冷用铜管的下游主要是空调、冰箱等行业，一直以来都是铜管的消费大户。近年来我国制冷空调产业发展迅速，家用空调和电冰箱的产量大幅提高，中国已成为世界最大的家用空调和电冰箱生产国，目前家用空调年产量在7000-8000万台，电冰箱年产量也在4000万台以上。制冷空调产业的持续发展，有力地带动了我国铜管消费的持续增长，尽管目前空调用管中出现了一些替代部件，但如果平均按每台空调用5kg铜管和每台冰箱用2kg铜管计算，目前国内空调器、电冰箱行业年共需铜管45万吨左右，若未来家电市场仅以年均3%的增长速度测算，到2010年国内空调器、电冰箱的铜管需求量将达到50万吨/年以上。
　　建筑用铜管即铜水管与镀锌钢管等其它管材相比，具有经久耐用、卫生健康、耐热、耐腐蚀、再生率高、渗透率低、性价比高等优点，在发达国家中如美国、英国等应用较为普遍，多用在建筑与住宅中的供水管,一直是建筑给水管材的首选材料。据CRU估计,2005年全球铜水管的总消费量大体保持在110万吨的水平,其中美国的铜水管消费量达39.8万吨,差不多是其当年铜管用量的64.3%。铜水管在国内建筑行业中因成本的问题远没有得到广泛使用，铜水管往往只用于饭店和写字楼等高档物业。目前我国建筑行业水道管的年需求量为50万吨左右，若按5%的铜管使用比例计算，每年需铜管材2.5万吨。近年来一些大城市出台了(或正在考虑)禁止使用镀锌钢管的政策促进铜水管的应用，特别是国内高档写字楼等物业的大量新建，我们估计到2010年国内铜水管的消费量将达到8万吨左右。
　　热交换器用铜合金管是铜及铜合金管材产品中十分重要的一类,冷凝管是热交换器用管材中所占比重较大的一种。冷凝管因其生产加工难度在一定程度上也标志着铜管生产厂产品覆盖领域的扩展和生产技术水平的提高。冷凝管主要用于海水淡化、船舶、电力以及机械制造、石油化工等领域，其中海水淡化、船舶制造等行业的需求前景最被看好。国内在《海水利用专项规划》中提出到2010年实现80-100万吨/日的海水淡水新增处理能力,今后几年中国需要每年完成新增20-25万吨/日的淡水量,即使其中的50%采用蒸馏法进行处理,每年在海水淡化设备中需要新增约3000-4500吨铜合金冷凝管。《电力发展规划》要求在十一五期间国内每年将新增的火电装机容量要达到3000多万KW，即使其中只有30%的新增装机设备采用铜合金冷凝管的话,每年也会为铜合金冷凝管带来5000多吨的需求增长。与此同时，国内船舶工业也在飞速增长，即使不考虑世界造船量的增长,仅以国内每年1000万吨的新增造船完工量来估算,每年对铜合金冷凝管的需求量就会有5万吨左右的增长。以上三项合计，每年对铜合金管的需求量就达到6万吨以上。
　　铜加工企业的盈利主要来自于加工费，受铜价波动的影响不大。各类铜加工产品的加工费差别较大，主要根据各系列产品的竞争状况以及加工难度而定。通常来说，热交换用冷凝管、建筑用铜管、制冷用铜管的加工费逐渐降低，大类之中的不同小类产品之间又有差别。铜管企业盈利能力的强弱主要决定于企业的产品结构和产品档次，低端产品进入门槛低厂家众多竞争激烈，加工费很低;高端产品技术含量高，没有技术和资金实力的企业很难企及，加工费较高。
　　2006年国内铜棒的表观消费量达到81.6万吨，国内铜棒生产企业的盈利模式与铜管类似也是来源于加工费。国内铜棒生产主要满足国内市场需求，出口较少。亚洲和欧洲对铜棒的需求最大，前景也被看好，若以每年2%的增长速度来估计，到2009年世界需求量将达到235万吨的水平。从国内市场看，中国作为汽车、自行车、打火机、锁具、卫浴洁具等产品的生产大国，对黄铜棒材的需求量巨大，比如汽车用铜产品中有25%是铜棒及铜棒的延伸产品。
　　公司盈利预测
　　前提假设
　　产量假设：根据公司的募集资金投向以及产品结构调整，我们认为海亮股份未来相关产品的产量将会出现较大的变化，预计募集项目在产能逐步释放过程中公司的产能利用率能够达到多年来的平均水平92%。
　　其他重要假设：我们认为，未来几年铜价将呈现温和下降的趋势。海亮股份的利润增长主要来源于铜加工产品的单位毛利，我们预计公司大部分产品单位毛利由于行业竞争较为激烈未来将下降，热交换管未来的市场潜力较大其单位毛利将较为坚挺。根据最新的企业所得税法和所得税法实施条例，我们认为海亮股份下属科宇公司的税收优惠有望维持，公司08年仍可享受所得税减半的优惠，但09年公司所得税率还要依赖于公司未来的高新技术企业认定的取得，综合考虑暂时给予23%的所得税费率。
　　我们认为随着公司08年之后大量在建产能投产，公司营业收入将大幅增加;同时公司的产品结构也出现较大改变，综合毛利率有望保持持续上升，由05年的4.89%逐步上升到09年的8.22%。我们预计公司07-09年净利润将出现大幅攀升，将分别达188.26百万元、240.59百万元和351.79百万元，同比分别增加11.03%、27.05%和46.22%，每股收益将分别达到0.46元、0.59元和0.86元。
　　公司估值
　　由于公司所在的铜行业属于有色金属加工行业的细分子行业，我们选取近期在中小板上市的有色加工类企业常铝股份、云海金属、精诚铜业进行比较，考虑到海亮股份的行业地位，我们认为给予海亮股份07年和08年平均静态发行市盈率24.6倍和18.4倍较为合理，因此我们认为海亮股份合理的询价区间在10.8元-11.3元之间。
　　目前的沪深股市上与海亮股份最为相似的高新张铜和其他有色加工类企业的二级市场上的07年和08年平均市盈率分别为50.53和39.09倍，海亮股份上市后合理价位应在23元左右。（西南证券　兰可）

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