公司主要从事海水养殖和水产品加工业务，主要产品包括虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍等海珍产品。养殖业务是公司的核心业务，对总收入贡献基本保持在60%以上，对主营业务利润的贡献常年保持在70-80%之间；05年虾夷扇贝的销售收入占到总收入的65.6%。
拥有得天独厚的资源使公司养殖产品具有较强的垄断优势。底播虾夷扇贝对养殖海域环境要求，国内主要只有公司养殖基地所在的长海县以及山东的长岛县能够养殖。因此虾夷扇贝市场供应量有限，使公司的产品具有强的议价能力及稳定的生产能力。
公司未来增长将主要依赖养殖规模扩张及向下游加工产业延伸。05、06年公司虾夷扇贝底播面积大幅增长，使公司07、08年养殖量增长已经较为明确；而加工项目在07年也将产生明显的贡献。因此，我们认为至少到2008年，对公司业绩增长可以给予明朗的预期。
预计06-08年公司的EPS风别为1.61元、2.26元、2.59元。考虑到未来三年公司业绩增长较为明确，我们认为公司每股的合理价值为38.5-42.0元，距25元的发行价尚有54-68%的上涨空间。建议35元以内可以积极介入。
资源造就优势
主业：高端海珍产品领袖
公司主要从事海水养殖和水产加工业务。主要产品包括虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍等海珍产品。形成海珍产品育苗——养成——采捕——销售、以及加工——销售两条产业链。养殖业务是公司的核心业务，收入对贡献基本保持在60%以上，而对主营业务利润的贡献常年保持在70~80%之间。
虾夷扇贝是公司旗下拳头产品，鲜活及加工虾夷扇贝的销售收入占公司收入总额的65.6%，也是公司未来最主要的增长来源。
公司在高端贝类领域拥有明显的领先的优势，其虾夷扇贝底播面积、养殖规模和产量均居全国第一位，在国内底播同类产品的市场份额保持在40%以上。
在国内现有养殖扇贝品种当中，虾夷扇贝由于规格较大、贝壳表面平整、肥满度较好、口感较好而深受消费者欢迎，价格也是所有扇贝当中价格最高的。
在海参养殖方面，公司同样占据重要的位置。尽管2005年我国海参总产量达到约3万吨，但由于受养殖条件限制，底播的海参产量仅达到2000吨。并主要集中于大连长海县和山东长岛县。05年公司底播海参参量达到366万吨，位居全国底播产量首位。
资源稀缺造就产品市场话语权
拥有得天独厚的海域资源是公司核心竞争力和未来持续发展的动力源泉，而适宜虾夷扇贝养殖海域的稀缺使公司的养殖产品具有自然垄断性。
近几年，在公司海珍产品养殖规模大幅增长的情况下，其相关产品的价格不但没有因而下滑，反而均有不同程度的上升。尤其是公司的拳头产品虾夷扇贝，05年的价格比03年高出22.2%，表明公司在高档海珍产品具有相当不错的议价能力。
公司生产的主要是底播虾夷扇贝，比浮筏养殖的扇贝体大、肉重，价格高出1倍以上。虾夷扇贝养殖主要有底播、浮筏两种方式。浮筏养殖是利用海上养殖台筏，采取吊笼的方式养殖；底播增殖是选择水深10～40米、底质为砂底、符合一定水温条件的海域，将苗撒播在海底，通过潜水和拖网的形式采捕。由于虾夷扇贝属于冷水性动物，浮筏养殖的虾夷扇贝受到水温条件限制（温度高时将会发生死亡），从养殖到收获多为一年之内，笼养造成规格较小及市场有时间性（集中3～6月）；而底播虾夷扇贝可保证全年稳定供应市场。并且由于养殖方式不同和生长期长短不同，两者外观形态、品质和价格相差悬殊，价格也差别很大。
底播虾夷扇贝对养殖海域环境要求高而产量有限，国内只有大连和山东海域可以养殖，大连主要集中在公司养殖基地所在的长海县，山东主要集中在烟台所属的长岛县。国内底播虾夷扇贝的产量为2.6万吨，占国内扇贝总产量约2%～3%，占虾夷扇贝总产量约21.7%。
因此，拥有海域资源数量将是公司能否取得长足发展的先决条件。目前公司已经确权的养殖海域面积为65.63万亩（4.375万公顷），水域面积广阔，占全国2002年已查明的渔业用海面积163.5万公顷的2.676%。
公司所在獐子岛养殖海域理化条件适宜大面积发展。该海域位于黄海北部外长山列岛的最南端，东与海洋岛相对，北与大、小长山岛相邻，距大连市56海里，海域内水流畅通，营养盐类丰富，海水理化因子稳定，水温、流速、盐度适中，浮游生物资源丰富。此外，该海域遭受环境污染和自然灾害风险较小，适合大规模养殖。
而从未来发展规模前景来看，公司养殖面积仍有进一步扩展的潜力。目前獐子岛周边海域尚未确权但已经纳入长海县养殖使用规划的可用海域约为40万亩，为公司未来发展储备良好的资源基础。
2008年看得见的增长
公司海珍产品具有资源稀缺特性，可开发资源制约是公司发展的主要瓶颈，养殖面积扩大及向下游加工产业延伸是公司未来增长的两个主要途径。
借上市契机，公司在养殖规模扩及加工领域拓展的通道已经打开。我们认为至少最近三年，公司的发展轨迹已经较为清晰。
虾夷扇贝收获面积将有较大幅度增长
虾夷扇贝养殖周期为两年，因此当期的底播面积决定第三年的可收获水平。由表我们可以看到，公司的底播面积05、06年分别比04年增长75.7%、87.8%，这将决定07年、08年公司虾夷扇贝的总产量水平将能够获得类似幅度的增长。
而由于公司养殖的虾夷扇贝是市场中的稀缺品种，并且目前主要销往广州、深圳及香港等传统市场及北京、上海等发达城市，市场空间仍十分广阔，因此，我们对养殖规模增长带销售增长给予乐观的预期。
即使不考虑獐子岛40万亩尚未确权新海域，公司现有海域虾夷扇贝的年滚动养殖面积能够达到31.6万亩，06年的养殖面积也只有25.2万亩，08年以后养殖规模将至少尚有25%以上的产量增长潜力。
募集资金项目为发展提供更多动力
公司本次发行2830万股，可融资6.9亿元（发行价25元/股，扣除发行费用），所募资金将投向水产养殖业及加工，超出原定计划部分将用于补充公司流动资金或用于投资海珍品原良种产业化基地及鲍鱼、海胆规模化养殖项目。
1、海珍品底播增殖产业化基地项目
该项目建设虾夷扇贝滚动底播增殖基地20万亩，围堰海参池2,000亩。项目建成后，新增底播虾夷扇贝产能16,000吨，围堰刺参330吨，使公司虾夷扇贝产能达到31,000吨，海参产量达到830吨。
该项目已经在05年底开始了部分投产，已底播虾夷扇贝8万亩。至06年6月30日，已经投入7698万元，完成建设投资比例23.5%。
2、大连獐子岛水产品精深加工区
该项目包括年加工能力为13,300吨的冷冻鱼片加工厂1座、年加工能力为2,000吨的贝类加工厂1座，年加工能力为1,000吨的精包装旅游水产食品加工厂1座，以及一个配套的万吨仓储冷库。
目前该项目投资实际已经基本完成，截止2006年6月30日，已投入8,431万元完成建设投资比例95.22%；并于2005年下半年开始了部分试生产。
3、大连獐子岛国际贝类交易中心
该项目的投入同样已经基本完成，截止2006年6月30日，已投入4,777万元，完成建设投资比例96.88%；主体工程已经完成并已投入使用，并已初步发挥了项目预期作用。该项目完成之后将成为公司设在大连的一个重要销售平台，为公司未来产量增长提供更多的支持。
业绩预测：06、07年的EPS分别为1.61元、2.26元
我们假定：
04~05年底播底虾夷扇贝将顺利进入收获，并且亩产在80~85kg；
主要水产品加工维持在06年上半年水平；
养殖业所得税优惠政策不变；
海域使用金每年为50元/亩
根据我们预测，公司06~08年的主营业务收入将分别达到，57,509万元、79,983元、87,622万元；分别比05年增长11.0%、54.3%、69.1%；每股收益分别达到1.61元、2.26元、2.58元。
合理价值38.5~42.0元/股
从PE相对估值角度来看，目前国内上市公司好当家（600467）与公司的业务较为接近，都从事海产品养殖及加工，可以选为参照对象。好当家对应的06年的PE为22倍。我们认为獐子岛的资源优势更为突出、并且未来三年成长性更高更明明确，因此獐子岛较好当家在估值上应该给予一定溢价。我们认为给予獐子岛06年24~26PE应该较为合适。根据我们预计的06年1.62元业绩，可以计算出每股合理价值应该为38.6~41.9元。
而如果综合考虑08年较为明确的业绩增长，我们认为可以用08年的业绩来进行估值。我们认为08年公司的合理PE值在18~20倍之间将能够被市场普遍接受，可以计算出08年的合理股价为46.5~51.7元，取每年资本成为为10%作为贴现因子，可以计算出08年股价合理价值的现值为38.5~42.7元。
综合考虑上述两种估值，我们认为公司每股的合理价值应该在38.5~42.0元之间，即与发行价相比，股价应该有54~68%的上涨空间。
因此，二级市场上，如果股价低于35元，建议可以积极参与，而如股价超过45元，则可以选择部分减持。
主要风险因素
自然风险。海水养殖具有自然属性，海域水质污染、赤潮、台风、风暴潮等灾害均有可能给公司的水产养殖造成损失。
市场风险。07年公司虾夷扇贝供应量明显增加，如果市场价格发生波动或者销路不畅，都可能造成业绩达不到预期。
