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浙江方正电机股份有限公司将于12月12日在深交所挂牌上市，发行A股达2000万股，募集资金达约1.5亿元人民币。
　　一、公司基本面分析
　　方正电机成立于2001年12月，从事微特电机的研究开发、生产及销售，公司主要的产品为家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、缝纫机用变频调速伺服电机、电脑高速自动平缝机、汽车电机。近几年公司业务稳定增长，主营业务突出，发展趋势良好。方正电机自成立以来一直致力于微型特种电机的研发、生产与销售，公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售，目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机，公司还生产配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。目前，该公司家用缝纫机电机年生产能力420万套，市场占有率45%，工业用缝纫机电机年生产能力30万台，市场占有率8%，电脑高速自动平缝机年产能5万台，市场占有率15%。
　　根据其提供的合并利润表显示，2007年1-6月份，方正电机实现营业收入23505.3万元，实现营业利润2438.8万元，而归属于母公司所有者的净利润为1988.6万元，每股收益为0.35元，截至2007年6月30日，公司资产负债率为64.84%。
　　二、上市首日定位预测
　　国泰君安：方正电机 合理询价区间在6.96-8.96元
　　国都证券：方正电机 公司合理价格为10.08-10.80元
　　光大证券：方正电机 业务稳定发展 新业务拓展空间
　　上海证券：方正电机 缝纫机电机保持领先 前景广阔
　　三、公司竞争优势分析
　　成本控制优势。为应对产品主要原材料铜价格上涨的压力，公司在保证产品质量的前提下，采用铜包铝材料代替铜材；并采用永磁技术，将定子部分的电磁体材料替换为永磁体材料。这两项技术改进大幅度降低了铜的用量，有效的控制了产品的成本。
　　市场优势。公司在缝制机械细分市场中具有较高的市场份额，在全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中，有四家已选用公司产品配套。在汽车配件领域，公司已与上海延锋江森签订了654.86万台座椅电机采购意向合同；与上海维安热电材料股份有限公司签订了21.95万台汽车摇窗电机采购意向协议。
　　技术优势。公司拥有多项技术专利，多项技术和产品被列入国家及和省级重点技术项目的行业。公司成功研制出变频调速交流伺服电机及控制系统，并在此基础上开发了该机型，产品填补国内空白，使公司成为行业中第一家拥有该产品核心技术的生产制造企业。

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国泰君安：方正电机 合理询价区间在6.96-8.96元
　　投资要点： 　
　　公司主要从事缝纫机械行业和汽车配件行业的微特电机的研发、生产和销售。主要产品包括：家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、配有伺服电机的电脑高速自动平缝机、汽车摇窗电机和汽车座椅电机。
　　公司家用缝纫电机国内市场占有率为45%，市场排名第一；工业用缝纫电机国内市场占有率为8%，名列行业前茅；公司是国内首个将伺服电机应用于高速平缝机的企业，填补了当时的国内技术空白；电脑高速自动平缝机国内市场占有率15%，销售排名前列。
　　公司在缝纫机械行业的市场地位已经确定，目前正在积极进入汽车配件行业，并且已经获得延峰江森的合格供应商资格，手持延峰江森654.86万台８款型号汽车座椅电机的意向订单。
　　与国内同类公司相比，公司在技术研发和成本控制上具有相对优势。近年来，公司相继研制出伺服电机、主轴直驱电脑高速自动平缝机、汽车摇窗电机和汽车座椅电机。技术上的研发优势，使公司能够采取转换产品结构或者产品更新换代来对冲成本上涨。
　　公司此次募集资金用于年产12万台主轴直躯电脑高速自动平缝机技改项目和年产1,000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目，这两个项目预计都在2010年可以达产，前者达产后预计可以为公司年增加销售收入3.6亿元，增加利润0.32亿元左右；后者达产后预计可以为公司年增加销售收入2.65亿元，增加利润0.24亿元左右。
　　随着募集资金的到位，公司的产能瓶颈将逐步缓和，并且公司会在主轴直驱电脑高速自动平缝机市场获得新的利润来源。我们预计公司07-09年的每股收益为0.418、0.575和0.777元，按照06年30倍的市盈率，以及06年0.265元的EPS，我们认为公司的合理询价区间在6.96~8.96元；按照08年30倍的市盈率，我们认为公司的目标价为17.26元。
　　1.公司目前主要为缝纫机械和汽车配套微特电机
　　1.1.微特电机的特征及分类
　　微型特种电机是指其原理、结构、性能、作用、使用条件适应特种机械要求且其体积和输出功率较小的电机，简称微特电机。微特电机的特征是外径一般不大于150mm，质量在数十克到数千克，功率从数百毫瓦到数百瓦。
　　1.2.公司为缝纫机械和汽车配套生产执行用微特电机
　　公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售。2006年之前（包括2006年）公司生产的微特电机主要为缝制机械配套。近年来，公司利用汽车摇窗电机和座椅电机与公司现有电机技术的相似性，积极准备进入了汽车配套行业，于2006年底公司成功开发了汽车摇窗电机和汽车座椅电机，自此公司开始同时为缝纫机械和汽车配套微特电机。
　　公司生产的系列电机外径48－149mm，质量500－17,900克，功率50－550W，功能上均是执行位置和速度指令，带动负荷完成所要求动作，分类属于执行用微特电机类别。具体类别包括家用缝纫机电机（又分普通型和多功能型）、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机，以及配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。
　　2.公司所处缝纫机械、汽车及其配套行业分析
　　2.1.缝纫机械行业分析
　　2.1.1.缝纫机械行业的国际国内分析
　　作为我国轻工业的重要行业之一，缝制机械行业分为家庭用和工业用缝纫机械两大类。
　　随着世界缝制机械产业向中国大陆的转移，我国已成为主要的缝制机械生产国：家用缝纫机约占世界产量的55%以上，工业用缝纫机约占世界产量75%。，2006年我国缝制机械行业累计销售收入同比增长19.90%。
　　世界缝制机械总量约在2,100－2,200万台左右，主要生产国和地区集中在亚洲。不过欧洲和日本在品种、高端技术和制造技术上，处于领先地位。我国缝制机械产业年生产总值约300多亿元，生产能力在1,600万台左右，约占世界总产能的72%。
　　2.1.2.缝纫机械行业的下游分析
　　服装制造企业是缝制机械的主要下游产业，据WTO资料，全球商品出口贸易总额在6万亿美元，其中服装出口额也在2,000多亿美元，占3.3%左右；中国各类服装生产量约400多亿件，产值10,000多亿元，出口额600多亿美元，中国服装出口贸易占全球总额的30%。除了服装行业外，箱包、鞋帽、家具及等对工业缝纫机的需求也是十分巨大。我国年生产各类鞋约100亿双，占世界总量的50%。出口量占50%，出口创汇140亿美元，占世界鞋类贸易的30%。我国人均收入的15-20%是用在服装、鞋及其他缝制用品上。明年的北京奥运会和2010年的世博会为服装行业从而为缝纫机械制造行业带来了新的机遇。
　　2.1.3.缝纫机械行业的进入壁垒
　　缝制机械行业是一个充分竞争的行业，属于技术密集型和劳动密集型相结合的行业，大量的具有较高专业素质的技术工人是产品质量的保证，行业存在一定的技术壁垒。目前，缝制机械行业的的发展趋势是不断的采用新型技术、工艺和材料，机电一体化是行业技术发展的趋势，这种发展趋势也在很大程度上提高了行业进入壁垒。
　　2.1.4.公司在缝纫机械行业的地位
　　公司家用缝纫电机年产能420万套，国内市场占有率为45%，市场排名第一；工业用缝纫电机年产能30万台，国内市场占有率为8%，名列行业前茅；公司是国内首个将伺服电机应用于高速平缝机的企业，填补了当时的国内技术空白；配有伺服电机的电脑高速自动平缝机年产能5万台，国内市场占有率15%，销售排名前列。
　　2.2.汽车配套电机行业分析
　　2.2.1.汽车配套电机行业的国内国际分析
　　随着汽车行业的发展，汽车配件行业也逐步发展完善起来，随着人们对汽车的使用性能日益注重，汽车上的电子控制装置和用电设备相应增加，特别是各种电动装置的使用，使得汽车配套电机的装备数量大幅度上升。
　　每辆经济型汽车至少配备5台以上电机，普通轿车至少配备40-50台电机，而豪华型轿车则需要配备60-70台甚至上百台电机。2006年世界共生产汽车6,921.27万辆，全球汽车配套电动机需求约为13.94亿－20.70亿台。2004年我国汽车工业对汽车电动电机的需求量约为7,000万台、2005年的需求量约为8,500万台、2006年的需求量超过1亿台，预计到2010年，我国汽车保有量将达到5,500万辆，即40辆/千人，对汽车电机的需求量将达到2.6～3.9亿台左右。
　　汽车座椅电机是汽车电动座椅的动力源，属于中高档轿车配备装置。汽车摇窗电机是实现汽车车窗自动升降的动力源，是中高档轿车和其他乘用车的主要配备装置之一。
　　通常情况下，一辆普通乘用车需配置4台以上的汽车摇窗电机、4.4台汽车座椅电机。
　　仅按照2006年全球乘用车（轿车）生产4,988.21万辆保守估计，当年全球市场摇窗电机需求约为2亿台，座椅电机需求约为2.2亿台以上。根据我国2010年汽车保有量的预测数据，预计2010年我国摇窗电机需求约为1.6亿台，座椅电机需求约为1.7亿台以上。
　　2.2.2.汽车配套电机行业的进入壁垒
　　进入汽车配件行业，除了有严格的生产质量和管理能力要求，还有技术和进入渠道的壁垒限制。目前国内汽车零部件厂商大多只能提供一些基本的劳动力推动型的零部件，汽车零部件的中高端市场主要还是由合资或外资企业主导，在汽车配套电机市场上更是如此。国际主要汽车生产厂选用的汽车电机一般为国际采购，汽车电机国产化的程度较低，随着汽车电机国产化的开始，中国汽车电机生产厂也将进入国际汽车采购体系。一个新的企业要想进入汽车配套电机行业，通常要经过三关考验，首先是要花2年左右的时间获得合格供应商资格，其次是进行小批量交货，最后才是大批量供货阶段。所以总体上来讲，汽车配套电机行业的进入壁垒较高。
　　2.2.3.目前公司已成功进入汽车配套电机行业
　　在汽车座椅电机和汽车摇窗电机销售方面，公司通过与汽车座椅、摇窗的一级配件合作商中规模较大的上海延锋江森座椅有限公司等企业合作，仅用2年时间即成为两大客户的合格供应商，初步进入汽车配件市场，目前公司两类产品已获得年需求近676.81万台的意向性订单，并已开始批量供货。
　　3.公司的技术和成本控制优势
　　自成立以来，一直比较重视技术研发，2003年底公司成功开发伺服电机系统，成为国内缝制机械行业内首先将伺服电机系统应用于高速平缝机的企业，产品技术填补了当时的国内空白，逐渐替代进口产品，在国内电脑高速自动平缝机市场确立了技术优势。2006年底公司完成了主轴直驱电脑高速自动平缝机和汽车座椅电机、摇窗电机的研发工作，并于2007年第一季度形成销售。主轴直驱电脑高速自动平缝机是配套变频交流伺服电机系统的电脑高速自动平缝机的升级产品，该产品的成功开发表明了公司坚持在高速平缝机配套电机市场的技术领先战略；汽车座椅电机的成功开发和取得延锋江森合格供应商资格表明公司已具备进入汽车配件市场的能力，成为国内少有的几个能够生产该产品的厂商。
　　公司的技术研发优势，给公司带来了成本控制优势。针对主要原材料铜价格的大幅上涨，公司将家用缝纫机电机系列产品目前的交流电机改型为直流电机，降低了单位产品漆包线的用量；在工业用缝纫机电机产品中，在保证产品质量的前提下，用铜包铝漆包线替代全铜漆包线；研发出的具有自主知识产权的伺服电机，由于该产品的高附加值，具有相对于其他产品的毛利率。
　　4.募集资金项目
　　公司此次拟发行2,000万股，预计募集资金1.8亿元，扣除发行费用后，公司所募集的实际资金将全部投入本次发行拟投资的两个项目。这两个项目分别由公司全资子公司方正东进及控股子公司方德机电（持股95%）实施，如募集资金到位，则以股东增资的方式投入募集资金投资项目。
　　主轴直驱电脑高速自动平缝机的优势在于自动化程度高，工作稳定性佳，伺服驱动的精度、柔性与动态优良，尤为突出的是其工作效率高、单位电流输出力矩大，损耗小、寿命长、高效节能，已成为当前缝制设备领域的主流代表产品。
　　汽车座椅与摇窗电机的优势在于与美国、韩国等国家的同类电机供应商相比，存在明显的价格优势，公司产品价格低于韩国大宇价格约8%，低于美国Fasco价格约12%，这对汽车和汽车配件行业来说，已经是相当大的价格优势空间。
　　年产12万台主轴直躯电脑高速自动平缝机技改项目预计2010年可以达产，达产后预计可以为公司年增加销售收入3.6亿元，增加利润0.32亿元左右；年产1,000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目预计也是2010年可以达产，达产后预计可以为公司年增加销售收入2.65亿元，增加利润0.24亿元左右。
　　5.投资建议
　　公司目前的发展受产能限制比较明显，全资子公司方正东进与上海延峰江森已经签订了654.86万台８款型号汽车座椅电机的意向订单，但是目前由于产能限制，只能集中供应其中两款产品。另外公司已经成功开发出电脑高速自动平缝机升级换代产品--主轴直驱电脑高速自动平缝机，并且已经完成PPAP（生产件批准），具备了规模生产能力，需要募集资金来帮助其实现产业化。
　　如果募集资金到位，并且按计划投入运用，公司的产能瓶颈将逐步缓和，并且公司会在主轴直驱电脑高速自动平缝机市场获得新的利润来源。我们预计公司07-09年的每股收益为0.418、0.575和0.777元，按照首发20-25倍的市盈率，我们认为公司的合理询价区间在11.51~14.38元。
　　6.主要风险
　　根据国家和地方政府的相关政策，公司享受的优惠税收政策包括：购买国产设备投资额的40%可抵免设备购置当年比前一年新增的企业所得税；出口产品执行"免、抵、退"政策，退税率为17%。公司控股子公司方德机电（持股比例95%）2005年度免征企业所得税，2006年度企业所得税按75%的比例减征；2007年度企业所得税按50%的比例减征。方德机电2007年1-6月、2006年及2005年实际抵免所得税总额分别为3,028,858.68元、4,279,568.75元、5,599,474.64元，占公司同期净利润的比例分别为14.62%、18.05%、27.51%。从2008年起，方德机电将不再享受该项税收优惠，这将对公司的经营业绩产生不利影响。（国泰君安　吕娟）

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国都证券：方正电机 公司合理价格为10.08-10.80元
　　核心观点询价结论：
　　公司二级市场的合理价格为10.08-10.80元。
　　主要依据：
　　1、公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售,目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机,公司还生产配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。
　　2、公司家用缝纫机电机年生产能力420万套(其中多功能家用缝纫机电机为350万套),市场占有率45%,市场排名第一。全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中,有四家已选用公司产品配套,目前,公司正与排名第二的台湾车乐美缝衣机(股)公司洽谈合作事宜。3、公司工业用缝纫机电机年生产能力30万台,市场占有率8%,名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈,公司在该细分市场内的产品质量优势明显,产品寿命明显长于同类企业。
　　4、目前国内生产汽车座椅电机的厂家主要有香港德昌电机工业制造有限公司、中国胜华波集团等,生产汽车摇窗电机的企业主要有香港德昌电机工业制造有限公司、长沙日立汽车电器有限公司、上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司等。
　　5、目前,公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上,已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货,均可进入大批量供货阶段；公司与上海维安热电材料股份有限公司签订了汽车摇窗电机采购意向协议,并已形成小批量供货。
　　风险提示：
　　微特电机主要原材料为漆包线(铜)、电工钢等。目前漆包线(铜)占电机原材料采购成本的28%,铜价的上涨成为该产品毛利率逐年下降的重要因素。
　　公司产品约15%出口,主要结算货币为日元、美元。国家实施汇率改革,人民币汇率实行有管理的浮动汇率制,公司存在汇率变动风险。
　　公司目前主要以债务融资为主,因此资产负债率较高。资产的高负债率和低流动性给公司带来一定的偿债风险,影响公司筹措持续发展所需的资金。
　　2、公司基本情况
　　公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售,目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机,公司还生产配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。
　　目前,世界上缝纫机主要生产国有中国、日本、德国、意大利、韩国、印度和我国台湾地区,年总产量约2,200万台,其中我国占总产量的70%左右。
　　公司家用缝纫机电机年生产能力420万套(其中多功能家用缝纫机电机为350万套),市场占有率45%,市场排名第一。全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中,有四家已选用公司产品配套,目前,公司正与排名第二的台湾车乐美缝衣机(股)公司洽谈合作事宜。
　　公司工业用缝纫机电机年生产能力30万台,市场占有率8%,名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈,公司在该细分市场内的产品质量优势明显,产品寿命明显长于同类企业。
　　公司电脑高速自动平缝机年产能5万台,市场占有率15%,国内市场销售排名前列。该细分市场中日本和中国大陆的企业占有国内整个中高档产品的市场份额,日企因技术和质量优势占据近45%的市场份额,以方正、标准和中捷为代表的国内企业占据剩余的市场份额。
　　目前国内生产汽车座椅电机的厂家主要有香港德昌电机工业制造有限公司、中国胜华波集团等,生产汽车摇窗电机的企业主要有香港德昌电机工业制造有限公司、长沙日立汽车电器有限公司、上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司等。
　　公司产品所面临的主要国际汽车座椅电机厂家主要有：韩国大宇、美国FASCO、日本电装等公司。由于近年来,汽车配件国产化进程的加快、供货渠道的便利性和产品成本等方面的原因,大部分整车企业逐渐采用国产配件。特别是随着我国汽车配件企业技术开发能力和生产能力的不断提高,代替进口零部件的进程也在逐步加快。
　　目前,公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上,已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货,均可进入大批量供货阶段；公司与上海维安热电材料股份有限公司签订了汽车摇窗电机采购意向协议,并已形成小批量供货。
　　如上表所示，可比上市公司的市盈率在30-60倍，考虑到公司行业内具有较强的竞争力和较好的发展前景，我们认为公司的合理市盈率在28-30倍之间，因此预期公司二级市场的合理价格为10.08-10.80元。
　　4、综合定价
　　综合考虑上述区间以及目前市场状况，我们认为公司二级市场的合理价格为10.08-10.80元。（国都证券　李元）

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光大证券：方正电机 业务稳定发展 新业务拓展空间
　　■公司致力于微型特种电机研发和生产，现有业务的稳定发展和新业务的快速成长推动公司盈利增长。预计06-09E净利润复合增长率达35%。
　　根据市场增长和公司业务发展，预计07E-09E将分别实现净利润2829万元、3999万元和5021万元，按发行2000万股，摊薄EPS分别为0.367元、0.518元和0.651元，分别同比增长38%、41%和26%。
　　■下游需求增长推动缝制设备用电机业务稳定发展，06-09E缝制设备用电机业务销售收入复合增长率16%。
　　下游服装制造企业的需求成为推动缝纫机电机增长的主要动力。预计06-10E国内家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机和电脑高速自动平缝机市场容量将分别以12%、20%和27.8%的复合增长率增长。
　　分享行业的增长，06-09E公司家用、工业用缝纫机电机、电脑高速自动平缝机和伺服电机将分别以7.7%、3%、30%和51%的复合增长率稳定增长。
　　■新业务汽车配套电机拓展公司成长空间，随着募集资金项目逐步达产，07E-09E销售收入复合增长率高达300%。
　　依托微特电机的核心技术，公司积极进行产业链延伸，从为缝制机械配套向为汽车配套的微型特种电机拓展。通过与JCI的合作，占领高端的战略，公司已经历小批生产阶段，逐步迈入相关配件采购体系，进而分享汽车行业快速成长带来汽车配套电机业务的快速增长。
　　预计2010E全球市场容量更将达13.94-20.70亿台，而国内市场容量也将达2.6-2.9亿台，市场空间巨大。
　　汽车配套电机作为公司的新业务，开拓了汽车座椅电机国产化进程，随着汽车配件采购体系的进入，预计07E-09E汽车配套电机销售收入复合增长率高达300%，大大拓展公司未来盈利空间。
　　■风险提示：（1）实际控制人控制的风险。（2）资产负债率较高风险。（3）汽车配套电机市场适应风险。
　　■估值和投资建议：
　　考虑公司盈利增长，根据同行业可比上市公司PE水平，我们给予公司08年动态PE25倍估值，合理价值区间：13元。考虑到市场对于新股高涨的热情，以及公司盘子较小等因素，公司股价上市后强劲表现值得期待。 　公司致力于微型特种电机研发和生产，为缝制机械和汽车配套电机
　　方正电机主要产品包括缝制机械（包括家用和工业用）电机、电脑高速自动平缝机和汽车配套的微型特种电机。
　　缝制设备用电机业务基本稳定。06-09E家用和工业用缝纫机电机业务销售收入复合增长率分别为7.7%和3%。
　　公司业务结构中，家用和工业用缝纫机电机销售占总销售收入近40％。家用缝纫机电机市占率45％，产能规模全球第一。家用缝纫机电机产能已达420万套，是全球最大的多功能家用缝纫机电机供应商。
　　公司建立的广泛客户基础。主要客户包括全球专业生产多功能家用缝纫机前五名制造商：珠海兄弟工业有限公司（日资）、九维机电（天津）有限公司（台资）、浙江爱信慧国机电有限公司（日资）和张家港伸兴机电有限公司（台资），另一家台湾车乐美缝衣机公司也将逐步突破。
　　品质是公司产品的竞争优势：公司作为专业的电机制造商，产品寿命明显长于同类企业。
　　同行业竞争对手价格竞争压力依然存在：国内电机制造企业是公司主要的竞争对手，包括中山市天虹电机制造有限公司和安徽万通电机有限公司等，竞争对手产品较公司产品低6％-8％，公司产品竞争具备压力。
　　下游服装制造企业的需求推动电脑高速平缝机等业务增长，06-09E电脑高速自动平缝机、伺服电机销售收入复合增长率分别为30%和51%。
　　缝制设备产业集中度低，行业竞争激烈，全国从事缝制整机及零部件经销企业有2万多家。充分竞争的格局，不断上扬的原材料成本，产品盈利前景有待技术上的创新和向高端地位的突破。
　　公司掌握一定的伺服电机系统核心技术成为公司与其他缝制整机厂商产品竞争的关键。机电一体化控制是缝制设备行业发展的趋势，而公司作为专业的电机制造商，是国内最早采用变频调速伺服电机及控制系统的生产制造技术的厂商。
　　新业务汽车配套电机拓展公司成长空间，随着募集资金项目逐步达产，07E-09E销售收入复合增长率高达300%。
　　汽车电机从07年5月开始销售，目前销售收入占比较小。公司拟募集资金投产1000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目，产能的大幅提升为销售扩张提供保障。
　　与上海延锋江森座椅有限公司合作，公司逐步成为汽车配套体系的二级供货商。一般的，从汽配产品开发到实现批量供货，整个过程需两到三年。汽配供应商一般从单一产品、单一车型的配套开始，逐步扩大到汽车制造商不同车型的配套范围，进而在此基础上进入多家汽车制造商的配套供应商体系，扩大至多个汽车制造商的配套。
　　汽车配套电机作为公司的新业务，开拓了汽车座椅电机国产化进程，06年公司获得合格供应商资格，07年初公司完成小批量供货阶段，目前进入大批量供货阶段。截止07年7月共获得654万台汽车电机的采购意向订单。预计07E-09E汽车配套电机销售收入复合增长率高达300%，大大拓展公司未来盈利空间。
　　下游服装制造企业需求带来缝纫机配套电机稳定增长，汽车需求快速增长促进汽车配套电机快速发展
　　下游服装制造企业的需求带来缝纫机配套电机稳定增长,06-10E家用、工业用缝纫机电机和电脑高速平缝机复合增长率分别为12%、20％和28%。
　　我国缝制机械产业年生产总值约300多亿元，其中，缝纫机整机产值约250多亿元，服装机械生产产值30多亿元，零部件生产产值40多亿元。下游服装制造企业的需求是行业增长的重要因素。目前我国拥有近860台家用缝纫机销售规模，06-10E销售规模将以复合增长率12%增长；现有电脑高速自动平缝机30万台，06-10E销售规模将以复合增长率27.8%增长。工业用缝纫机销售06-10E也将以20%的复合增长率增长。
　　汽车销售增长促进汽车配套电机需求的快速增长。
　　汽车配套电机是汽车上的关键零部件之一，每辆经济型汽车至少配备5台以上，普通轿车至少配备40-50台，而豪华型轿车则需要配备60-70台甚至上百台。
　　中国市场上，2007年OEM、售后服务、出口汽车配件总产值将达到8300-8400亿元，按照汽车工业协会发展规划，2006-2010E汽车配件产值以年均15%复合增长率增长，2010E达到1.3万亿元。
　　2006年我国汽车产量719万台，每辆配5-40台电机，按平均每辆车应用26台电机测算，2006年中国汽车电机需求量约为1.6亿台，2006-2010E将以13%的年均复合增长率成长，2010E汽车电机的需求将达2.6-2.9亿台左右。
　　国际市场上，06年全世界生产汽车6900多万辆，每辆车配5-40台电机，按平均每辆车应用26台电机，06年全球汽车配套电机需求为13.94-20.70亿台，市场空间巨大。
　　毛利率水平稳定，高资产负债率和较稳定的资产周转率保障公司盈利能力.毛利率水平的基本稳定。1H07毛利率较06年上浮3.5个百分点，主要原因包括：第一，替代原材料创新提升毛利率水平。在工业缝纫机电机中由于用铜包铝漆包线替代了铜漆包线而使其毛利率大幅上升。第二，较高毛利产品伺服电机比重提升。原材料高位运行在08E将继续持续，成本压力推动下毛利下滑可能依然存在。
　　公司较高的资产负债维持现有ROE水平，募集资金项目可以缓解资金压力。公司资产负债率接近70%。而且我们观察到公司负债几乎全部为流动负债，而从每股经营活动产生的现金流量指标反映公司现金流状况存在一定压力。
　　存货周转率指标略有下降，但仍处于合理水平。存货周转率有所下降，主要是因为随着销售收入增加，年末库存有所增加所致，但仍处于行业内合理水平。
　　产品结构调整和技术创新部分缓解原材料成本上涨压力我们认为方正电机盈利重要影响因素包括：
　　1、规模、成本因素
　　公司产品成本中直接材料成本约占80%以上，属于原材料密集型企业。这类企业相对于国外同类企业，具备原材料和劳动力的"中国比较优势"。企业能否持续快速成长，基本取决于：第一，销售收入能否长期高速增长；第二，公司是否具备卓越的成本、费用控制能力。这两点最终都将落实到管理能力上。
　　2、原材料价格
　　公司原材料主要是漆包线（铜）和电工钢。原材料漆包线价格处于稳步攀升状态，原材料成本不断提高。
　　3、人民币汇率
　　1H07公司产品20%以上境外销售，对外销售比重呈现逐年下降。
　　2005年7月21日（"汇改"起始日）－2005年底，人民币相对于美元升值2.56个百分点；
　　2006年全年，人民币相对美元升值3.13个百分点
　　2007年初－至目前，人民币相对美元升值3.42个百分点。
　　假设公司出口产品均以美元方式结算，人民币每升值1%，按1H07约20%比重的出口，理论上公司毛利率将下降0.02%，一定程度影响。
　　采取一定措施后，公司毛利率逐步回升。这些措施包括但不限于：
　　原材料替代：用铜包铝漆包线替代了铜漆包线，降低原材料成本；
　　产品结构调整。高毛利产品伺服电机、电脑自动高速平缝机产品比重提升。
　　风险分析
　　实际控制人控制的风险。公司实际控制人张敏先生为公司的创始人。目前，彭朋先生持有公司33.55%的股份，存在实际控制人利用其对公司生产经营重大事项的决策权，做出损害公司和其他股东利益行为的可能性。
　　资产负债率较高风险。公司资产负债率较高，1H07资产负债率（母公司）达64.84%；同时公司同期流动比率和速动比率偏低，分别为1.00、1.03。资产的高负债率和低流动性给公司带来一定的偿债风险，并制约公司扩大以银行贷款为主的融资规模，影响公司筹措持续发展所需的资金。
　　汽车配套电机市场适应风险。设立以来主要产品大部分为缝制机械配套，同时汽车配件市场具备供应体系稳定、难以进入的市场特点，公司进入汽车配套电机市场的时间尚短，缺乏汽车配件市场的相关经验，在销售和质量控制方面需要进一步的积累经验，存在一定的市场适应风险。（光大证券　恽敏）

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上海证券：方正电机 缝纫机电机保持领先 前景广阔
　　公司概况
　　历史沿革。公司前身为丽水方正电机制造有限公司，2001年在丽水方正的基础上发起设立浙江方正电机股份有限公司。
　　公司属于微特电机生产行业。公司主要从事微特电机的研究开发、生产及销售，目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配件，主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、缝纫机用变频调速伺服电机、电脑高速自动平缝机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机。
　　业务结构
　　营业收入增长迅速，缝制机械产品销售收入是公司营业收入的主要来源。近三年一期，公司分别实现营业收入21,719.27万元、26,721.11万元、36,202.33万元和23,505.32万元，2005年、2006年、2007年1-6月营业收入分别比上年同期增长23.03%、35.48%和31.28%。
　　营业收入快速增长主要得益于公司产品逐渐获得主流销售商的信任。其中，缝制机械产品销售收入占公司营业收入的95%以上，是公司营业收入的主要来源。
　　家用缝纫机电机销售收入显著提高，毛利率逐年下降，全球市场占有率排名第一。近三年一期，家用缝纫机电机销售收入分别为7,226.38万元、11,260.83万元、15,875.03万元和7,149.66万元，2005年、2006年该产品营业收入分别比上年增长55.83%、40.98%。报告期内毛利率分别为14.83%、14.15%、10.5%和10.38%，呈逐年下降趋势，主要原因是受原材料漆包线价格上涨的不利因素影响。该产品全球市场占有率45%，排名第一。
　　工业缝纫机电机销售收入保持平稳，毛利率逐步上升，市场占有率名列行业前茅。近三年一期，工业缝纫机电机销售收入分别为6,971.16万元、5,837.69万元、6,787.98万元和4,381.25万元，2005年、2006年该产品营业收入分别比上年增长-16.27%、16.28%。报告期内毛利率分别为7.59%、6.18%、15.49%和19.98%，呈逐步上升趋势，主要原因在于2006年公司使用铜包铝漆包线代替铜漆包线，使原材料成本不升反降。该产品市场占有率8%，名列行业前茅。
　　电脑高速自动平缝机销售收入增长快速，毛利率逐年下降，国内市场销售排名前列。近三年一期，电脑高速自动平缝机销售收入分别为5,297.07万元、7,514.35万元、9,940.04万元和8,494.50万元，2005年、2006年该产品营业收入分别比上年增长41.86%、32.28%。
　　报告期内毛利率分别为28.35%、26.98%、24.84%和24.93%，毛利率逐年下降，主要原因是为抢占市场份额，公司主动降低产品销售价格。该产品市场占有率15%，国内市场销售排名前列。
　　伺服电机销售收入迅猛增长，毛利率较高。近二年一期，伺服电机销售收入分别为0.87万元、819.02万元和1,766.58万元，2006年、2007年1-6月该产品毛利率分别为21.63%和26.01%，伺服电机的开发填补了国内空白，在行业中具有领先地位，是今后公司销售和利润的增长点。
　　汽车配套电机是公司新的利润增长点。2007年1-6月，汽车配套电机实现销售收入15.75万元，实现销售利润-0.79万元。产品利润为负的主要原因是公司刚刚汽车配件领域，目前，公司已与美系汽车主要汽车座椅电机供应商JCI签订合作意向书，未来几年，汽车配套电机销售收入占营业收入的比重将迅猛增长。
　　综合毛利率近半年有较大提高。近三年一期，公司产品综合毛利率分别为15.49%、16.40%、16.15%和19.63%，综合毛利率水平在2007年上半年提高幅度较大，主要原因是公司采取了增加高附加值产品产量、提高产品销售价格和进行原材料替代等措施。
　　竞争能力
　　成本控制优势。为应对产品主要原材料铜价格上涨的压力，公司在保证产品质量的前提下，采用铜包铝材料代替铜材；并采用永磁技术，将定子部分的电磁体材料替换为永磁体材料。这两项技术改进大幅度降低了铜的用量，有效的控制了产品的成本。
　　市场优势。公司在缝制机械细分市场中具有较高的市场份额，在全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中，有四家已选用公司产品配套。在汽车配件领域，公司已与上海延锋江森签订了654.86万台座椅电机采购意向合同；与上海维安热电材料股份有限公司签订了21.95万台汽车摇窗电机采购意向协议。
　　技术优势。公司拥有多项技术专利，多项技术和产品被列入国家及和省级重点技术项目的行业。公司成功研制出变频调速交流伺服电机及控制系统，并在此基础上开发了该机型，产品填补国内空白，使公司成为行业中第一家拥有该产品核心技术的生产制造企业。
　　盈利预测
　　本次募集资金计划全部用于以下两个项目的建设：年产12万台主轴直驱电脑高速自动平缝机技改项目和年产1000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目。投资总额合计为16,700万元。
　　上述两个项目计划两年内全面建成。第二年末投入生产，达到设计能力的30%；第三年开始进入达产期，达到设计能力的80%；到第四年生产能力达到设计能力的100%。项目全部达产后，公司每年可增加销售收入62,450万元，增加净利润5,603万元，..根据公司2007年上半年和前几年的生产经营情况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入为43,170.93万元，2008年可以达到57,693.52万元。
　　公司产品具有一定的技术优势，且产品的市场前景较为广阔，预计未来两年公司产品综合毛利率可以维持在19%左右。
　　公司期间费用保持稳定，从2004年到2006年期间费用占主营业务收入比重依次为8.82%、9.21%、8.61%，2007年上半年为7.87%，预计未来2年可以保持在9%左右的水平。
　　根据国家有关规定，公司购买国产设备投资额的40%可抵免设备购置当年比前一年新增的企业所得税；目前公司的出口产品执行"免、抵、退"政策，产品类别为"机电产品"，退税率为17%。预计未来两年公司所得税率将保持07年上半年18%的水平。
　　基于以上判断和假设，公司07年和08年的净利润为3,106.01万元和4,335.56万元，按照发行2,000万股计算，摊薄后的每股收益分别为0.40元和0.56元。
　　估值基准
　　由于公司主要生产缝制机械和汽车配件，因此我们选择行业特性相近的公司进行比较，国内市场相对估值比较显示，行业07-08年平均动态市盈率为37.70倍和28.02倍。
　　考虑到公司缝制机械电机增长稳定且汽车配件电机前景广阔，我们认为公司合理的估值水平应以07年28-30倍市盈率水平计算，其分别对应的合理估值为11.2-12.0元。
　　定价结论
　　考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为IPO询价不应该高于合理股价的85%，公司的询价区间为9.52-10.20元。
　　近两个月中小板制造类股票上市首日的平均动态市盈率区间为55-140倍，平均水平为88倍，考虑到缝纫机械行业的完全竞争性以及公司汽车配套机电发展前景的广阔性，我们认为公司的上市首日的定价可以以07年50-60倍市盈率水平计算，上市首日的定价区间为20.0-24.0元。（上海证券　严浩军）

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