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明天，中海集运（601866.SH）A股将在上证所开始挂牌交易，与其12月5日开始网上发行的时间仅仅间隔一周，与中国石油（601857.SH）和中国中铁（601390.SH）等公司相比，中海集运的上市速度明显被提前。
　　一、上市公司基本面分析
　　中海集运作为中国规模最大的集装箱运输公司，运力规模在全球集装箱运输市场排名第六位。根据上市公告书，截至今年6月30日，中海集运未经审计的合并总资产超过895亿元，净资产接近418亿元，而2007年上半年合并净利润为188997万元。
　　除了控股股东中国海运（集团）总公司外，中海集运上市前的前十大股东中，前两位分别为中信证券和海通证券，而其他七个席位全部为保险公司所占据。集运行业竞争激烈，毛利率不高，因此有效地控制船舶经营成本对于集装箱运输行业非常重要，而中海集运在成本方面的优势较为明显，而且该公司的船队船龄新、运载能力强，因此维修成本及单位TEU的固定运营成本也较低。不过，受运价周期性波动的影响，公司净利润、毛利率水平波动比较大。
　　二、上市首日定位预测
　　长江证券：中海集运 集装箱航海运输龙头 厚积薄发
　　安信证券：中海集运 中国规模最大的集运公司
　　国都证券：中海集运 国内最大的集装箱航运公司
　　天相投顾：中海集运 集运龙头 乘行业回暖之风归来
　　国元证券：中海集运 公司的盈利能力业内领先
　　平安证券：中海集运 预计上市定价7.7 ～ 9.5 元
　　上海证券：中海集运 公司是年轻的集装箱运输企业
　　国泰君安：中海集运 中国规模最大集装箱运输公司
　　国金证券：中海集运 中国集装箱班轮运输的领先者
　　三、公司竞争优势分析
　　3.2公司竞争优势
　　3.2.1、拥有强大的船队规模和良好的船队结构
　　公司船队规模强大，运力在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位居第一，船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　3.2.3、运营效率不断提升、成本控制精细有效。
　　3.2.4、经营方式灵活
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　3.2.5、有内陆费成本优势
　　公司跟铁路运营公司签定5年长期协议，在200年其他公司3年协议到期后，新签定的内陆费价格上升30%，公司的价格协议分别到今年底和2008年3月到期。
　　3.3募集资金投向
　　本次A股发行募集资金中的88亿元将用于支付国内订造8艘集装箱船舶及国外订造8艘集装箱船舶的资本开支。的20亿元拟用于与本公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购，主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易。12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。如果本次发行募集资金净额多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金；如果募集资金净额不足以满足以上项目资金需求总额，则将以自有资金及其他融资方式解决。

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长江证券：中海集运 集装箱航海运输龙头 厚积薄发
　　报告要点
　　公司的主要业务为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理。本公司的营业收入来自于两个业务板块，即班轮业务和租船业务，其中，班轮业务是公司的最主要业务收入来源，占比99％以上。截至2007年6月30日，公司拥有和控制的集装箱船舶共计152艘、428752TEU，船队规模位居世界第六，国内第一。
　　受次级债风波影响，美国经济出现回落，中国外贸出口也因人民币的持续升值而减速增长，市场需求前景并不足够乐观。在供给上，船队扩能减缓，但由于预购船舶运能的释放，2007、2008年供给依然大于需求，平均运价难有提高。而在2009年后，供需差额进一步缩小，市场景气届时将有所上升。
　　公司为全球最富竞争力的集装箱运输企业之一。公司拥有规模巨大的集装箱船队，大型集装箱船舶占据很大比例，并且平均船龄明显低于全国平均水平。在内贸航运业务中，公司占据了最大的市场份额。在集装箱行业处于低谷时，公司以较低的成本订购大量船舶，大大节约了成本。作为集团公司的融资平台，集团可能注入码头、集装箱制造等相关业务资产。
　　本次发行拟募集资金120亿左右。其中88亿元用于支付订造的16艘集装箱船舶的资本开支，船舶合计1334240TEU；20亿元用于集装箱运输业务相关资产的收购；12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。
　　主要风险因素包括：集装箱行业运价波动、世界经济放缓带来的出口需求减弱、人民币升值带来的出口减缓和汇兑损失、燃料上涨带来的成本上升。
　　我们预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.26、0.31、0.35元。
　　2008年国际集运公司平均市盈率为13.5倍，国内A股航运可比公司的平均市盈率为28倍，可以给予公司2008年25－30倍左右的PE。因此公司的合理价格为7.75－9.3元。
　　估值、风险和申购建议
　　估值
　　考察国内外市场上可比同类上市公司的市盈率水平，2008年国际集运公司平均市盈率为13.5倍，国内A股航运可比公司的平均市盈率为28倍。我们认为，公司的集运业务在国内处于顶尖水平，在全球也极具竞争力，可以给予08年25-30倍左右的PE水平。根据我们的预测，公司2008年的EPS为0.31元，因此公司的合理价格为7.75－9.3元。
　　风险提示
　　集装箱运输价格波动风险
　　集装箱航运服务供求方面的变化使得集装箱航运业具有周期性的特点，而供需由多重因素所决定，很难准确把握。对集装箱航运服务需求的减少或行业运载能力的过度增加，均会引致运价一定程度的下降，使公司的营业收入面临下滑，并可能使得公司的船舶资产发生一定贬值。
　　全球经济减速及中国进出口额下降风险
　　历史数据表明，全球集装箱运输需求往往与全球经济增长具有正相关性。2008年世界经济增速可能放缓，由于中国货物的出口量大于进口量，因此公司大部分业务收入来自中国出口的货物运至海外市场、主要是美国与欧洲。IMF预测2008世界经济增速为4.8%，低于2007年。如因世界经济的减速导致以中国出口货量减少、受阻或增长放缓，则将对公司的业务造成不利影响。
　　燃料等相关成本上升的风险
　　公司的运营成本主要包括：集装箱货物费、港口费、燃料费等。其中，燃料费占比较大，并且具有很大的不确定性，2007年1-6月，燃油成本占船舶及航行成本的59.6%，占总营业成本的21.7%，船用燃油价格受到国际政治、经济等因素的影响，2008年国际油价可能高位运行。此外，美国铁路运输业价格波动，使内陆运输成本上升；由于公司提供"门到门"的运输服务，内陆运输成本的上升也将增加公司的运营成本。集装箱运输毛利率很低，公司盈利对成本波动比较敏感。
　　汇率风险
　　公司的大部分集运业务为外贸业务，美元为主要的结算外币，2004、2005、2006年外贸运输收入分别占营业收入的84.92%、88.69%和86.60%。外汇收入占全部收入的比重大于外汇支出占全部收入的比重，因此，人民币与美元间汇率的波动会对公司的资产价值和盈利带来较大影响。从2005年实施汇率改革，人民币持续升值，公司2005、2006年的汇兑损失分别达到了6556万元和5134万元。预测人民币在未来几年还将加速升值，对公司的业绩带来负面影响。
　　申购建议
　　本次网上发行15.19亿股，发行价格为6.62元/股，网上募集资金约100.5亿元。
　　根据前期中铁股份网上申购情况，预计本次中海集运的网上申购将冻结资金25000亿元左右，因此预期网上中签率为0.4%左右。根据我们对公司的估值判断，我们认为公司上市后的合理股价在7.75－9.3元之间，因此上市首日涨幅预计为20％－45％。申购年化收益率为6.77%－15.24%之间。建议积极申购。
　　本次发行要点
　　本次发行股数：23.37亿股
　　发行后总股本：116.83亿股
　　申购日期：2007年12月4、5日网下，2007年12月5日网上
　　发行价格：6.62元/股寻
　　分配比例：回拨机制启动前，网下发行股份不超过81781.9万股，约占本次发行数量的35%；其余部分向网上发行，约为151880.6万股，约占本次发行数量的65%。
　　上市日期：2007年12月12日
　　公司沿革和股东结构
　　中海集运的前身是中国集装箱运输有限公司，1997年在上海成立。中国海运以其全资拥有的中海有限的净资产作为出资独家发起设立中海集装箱股份有限公司，并于2004年在香港上市，代码为"2866"。H股发行后总股本为934,650万股，其中，中国海运持有559,550万股，占总股本的59.87％，H股股东持有375,100万股，占总股本的40.13％。
　　中海集运成立以来，业绩迅速增长，为全球主要的集装箱运输公司之一。截至2007年6月30日，本集团共经营151艘集装箱船舶（不包括驳船），总运力达427,107TEU，在全球134个港口挂靠。
　　公司控股股东为中国海运，最终实际控制人为国资委。截至2007年6月30日，中海海运旗下各类自有船舶365艘，总载重吨1,354万吨，居全国第二位，沿海货运量和沿海客运量居全国第一位，是国家重点支持的国有特大型航运企业集团。
　　公司本次拟发行不超过2,336,625,000股，发行后的总股本达到11,683,125,000股，其中中国海运持有5,595,500,000股，占比为47.89％，H股股东持有3,751,000,000股，占比为32.11％，A股股东持有2,336,625,000股，占比为20％。
　　公司主营业务构成
　　公司的主要业务为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理。公司的营业收入来自于两个业务板块，即班轮业务和租船业务，其中，班轮业务是本公司的最主要业务收入来源。2004年、2005年、2006年和2007年1-6月，班轮业务收入分别占总收入的98.2％、99.3％、99.4％和99.6％。
　　公司主要提供美洲、欧洲/地中海、澳洲、东亚/东南亚及中东等市场的集装箱班轮运输服务。近三年，得益于全球经济及国际贸易需求的高速增长，公司经营的主要航线的营运收入均实现快速增长，其中美洲、欧洲/地中海市场在营业收入中占重要地位。受人民币升值带来的出口减速影响，美洲市场的比重开始下降。
　　集装箱行业：短期景气难有显著提升
　　从历史趋势看，全球集装箱运价的波动主要受制于全球集装箱运输需求与集装箱运力供给两种力量对比的变化情况。
　　需求预测：美国经济回落和人民币升值制约需求增长
　　经济的繁荣是集装箱运输最根本的驱动力，历史数据表明集装箱贸易量与GDP呈正相关关系，集装箱运量的波动对GDP增速的敏感度很高，1990－2007年集装箱贸易运量对全球GDP的弹性系数为1.94。
　　美国次级债风波的爆发和逐渐放大引发了人们对美国经济衰退的担忧。美国完善的金融体系和良好的经济状况使我们相信，次级债还不至于把美国经济引向衰退，但美国经济增速放缓已是不争的事实。IMF等国际经济组织下调了对美国和全球经济增速的预测，预测2007、2008年的美国经济增速分别为2.1%和2.5%，低于2006年的3.3%，而欧盟经济也将出现小幅回落，而美国和欧盟是中国主要的出口国。由于中国等新型国家的增长依然比较强劲，预计全球经济2007、2008年增速分别为5.2%、4.8%。世界经济放缓，必然导致外贸和集装箱运输需求减少。
　　世界集装箱航线主要包括：跨太平洋航线、跨大西洋航线、远东/欧洲航线，目前中国出口的集装箱在跨太平洋航线、跨大西洋航线中占据了很大的比重，"中国因素"成为世界集装箱运量增长的重要推力之一。
　　自人民币汇率改革以来，人民币对美元升值超过了10％，而对欧元不但没有升值，而是大幅的贬值，汇率的变动直接导致外贸进出口的波动。人民币对欧元的贬值，极大刺激了欧元经济区对中国出口商品的需求，欧洲已经成为中国最大的出口市场。2007年前10个月，中国对欧洲外贸出口增长了35.4％，高于去年同期28.6%的增幅。人民币对美元的升值，使中国面向美国市场的出口企业遭到了极大的伤害，出口增速逐月下滑，2007年前10个月出口增幅仅为15.5%。而在未来几年内，人民币对美元还会进一步升值，跨太平洋航线的集装箱运输需求可能会进一步走弱。
　　在11月底的中欧峰会上，欧盟表达了希望人民币对欧元升值的迫切愿望。虽然短期内，中国再次改变汇率制度的可能性并不大，但从长期而言，人民币对外币（包括欧元）存在较大的进一步升值压力。如若人民币对欧元升值，中国对欧元区的外贸出口将受到较大的冲击，必将在一定程度上削减远东/欧洲航线的集装箱运输需求。
　　中国的航运企业主要承担中国外贸货物的的海上运输，中国外贸进出口的减速，一方面会使全球航运价格产生波动，另一方面是中国航运企业运量的减少。
　　受全球经济增速减缓和人民币持续升值双重因素作用，世界集装箱运量在未来几年呈减速增长的态势，预计2007、2008、2009年分别增长11.2%、10.6%、10.5%。
　　供给预测：增速逐年下降从运力供给角度看，目前全球集装箱订单为475万TEU，约为2006年底运力规模的50％左右。随着2004年以来集装箱运价的逐步回落，全球集运企业投资集装箱船趋于理性，年末集装箱订单总量的增速开始下降。
　　根据Clarkson的预测，2007－2009年的集装箱新船交付量依然维持在较高水平，但由于船队规模扩大导致的基数增加，未来三年的船队规模增长率将逐步下降，07－09年的船队规模增长率将分别为15.32%、13.19%和10.68%。
　　运价预测：运价缓慢提升
　　研究全球集运市场历史平均运价和供需差额的相关关系可以看出，需求或者供给任何一个单方面因素都无法决定运价波动，二者的差额才是影响运价的决定性要素。根据前述对需求和供给增速的预测，我们认为，2008年供给依然明显大于需求，运价难有上升，而2009年后供需增速基本持平，市场景气会逐步提高。预计2007、2008、2009年运价增幅分为为2％、0％、3％。
　　公司是全球最富有竞争力的集运企业之一
　　强大的船队规模和良好的船队结构
　　公司自成立以来，成长迅速，已成为全球最大和增长最快的集装箱航运公司之一。公司集装箱船舶运力从2004年初的206327TEU增长至2007年6月的427107TEU，集装箱保有量从2004年初的451529TEU增长至2007年6月826162TEU。
　　截至2007年6月30日，公司经营（包括自有经营和租赁经营）的船舶共有151艘，平均船龄7.6年，总运力达427107TEU，船队运力位居世界第六，中国第一。其中，79艘为自有船舶，占52.3％；72艘为租赁船舶，占47.7％。截至2007年6月30日，公司共订购17艘集装箱船舶，合计运力166050TEU，共订租15艘集装箱船舶，合计运力38306TEU。
　　强大的船队规模使公司形成了广泛的航线覆盖网络，为客户提供全面的航线运输服务。截至2007年6月30日，公司的船队在国外的104个港口挂靠，经营74条国际航线，在国内的30个港口挂靠，经营17条内贸航线。
　　中海集运的船队构成也颇具竞争优势：其一，4000TEU以上的船舶运力占总运力的79.3％，大型化船舶为主的船队结构使得公司能充分享受规模经济的好处；其二，公司船队的平均船龄仅为7.6年，远低于世界平均的11.5年，也低于国内平均水平。
　　年轻化的船队在油耗、航速、维修等方面都将为公司节约成本、提高效率。
　　内贸市场绝对龙头
　　内贸航线运输是公司集装箱运输业务的重要组成部分，具有稳固的市场地位和持续的盈利增长。2007年上半年，内贸业务贡献了公司总运量的34.35％和总营业收入的8.44％，并且内贸业务的毛利率为20％，高于内外贸平均11.59％的水平，盈利能力稳健。
　　公司占据内贸航运最大的市场份额。根据国家有关规定，只有悬挂五星红旗的船舶可以进行内贸运输。公司50％以上的集装箱船舶悬挂五星红旗，与国内外其他大型船公司相比具有绝对优势，在内贸航线业务中居于龙头地位。2007年上半年公司拥有内贸航运市场份额比例大于40％，内贸航线收入同比增长92％，箱量增长36.7％，在内贸航运市场中稳居第一。
　　灵活的运营组织和有效的成本控制
　　公司拥有灵活的船队调配机制，根据市场情况在不同航线间调配运力，干线稍带内支线，提高了运营效率。内贸和外贸航线的互补性，使公司得以在国内或国际市场发生波动时以另一市场的运力进行调剂，大大提高了资源调配的灵活性。此外，公司创新使用了"冷箱干用"技术，运用冷箱装载干货以降低运输单程的空船率，提高了各航线尤其是澳大利亚航线的运营效率。
　　公司在2001、2002年集装箱运输行业处于低谷时果断决策，把握行业的周期性规律，以较低的成本订购和租赁了大量新船，这些船舶建成投入使用时正逢行业的复苏期。这种前瞻性的眼光使得公司有效的降低船舶的建造成本，同时也确保公司拥有足够的运力把握行业复苏的机会。
　　可望收购集运相关业务资产，拓展产业链
　　根据公司招股说明书，募集的20亿资金用于收购母公司集装箱码头业务、集装箱制造等集运上下游相关业务资产。如收购完成，将形成完整的上下游产业链，有利于节约交易成本，发挥协同作用；另一方面，多元的业务结构，有利于平滑单一集运业务的周期性波动。
　　公司可能收购的资产包括：中海码头发展有限公司和中海集团投资有限公司。
　　中海码头在国内外合资经营及管理17个码头公司，重点投资经营集装箱码头业务，集装箱码头已达到35个泊位，共9500米岸线，1850万TEU的吞吐能力。预计到2010年之前，中海码头投资控股和参股的集装箱码头规模将形成60个泊位，共18000米岸线，3600万TEU的吞吐能力。中海投资包括连云港、锦州、广州三个集装箱厂，建成投产后总产能为45万TEU。
　　募集资金投向
　　本次募集资金将用于以下用途：1、88亿元用于元将用于支付国内订造8艘集装箱船舶及国外订造8艘集装箱船舶的资本开支；2、20亿元拟用于与本公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购，收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易；3、12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，以改善本公司财务状况，满足本公司战略发展和运营需求。
　　如果实际募集资金数额（扣除发行费用后）多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金；若募集资金数额（扣除发行费用后）不足以满足以上项目的投资需要，不足部分公司将通过自有资金或其他融资方式解决。
　　业绩预测
　　基本假设：
　　假设2007－2009年集装箱运量分别增长20％、15％和15％；
　　假设2007－2009年集装箱运价分别提高2％、0％和3％；
　　假设2007－2009年燃油成本分别提高10％、8％和8％；（长江证券　纪云涛）

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安信证券：中海集运 中国规模最大的集运公司
　　报告关键点：
　　中海集运运力中国第一、世界第六
　　集装箱运输业对运价敏感，公司受益运价的回升和运力的投放
　　中海集运船队大型化、年轻化，单箱运营成本低
　　报告摘要：
　　公司运力 中海集运主要从事集装箱及相关业务，公司现有船舶151艘，运力427，107TEU。现有运力中国第一，世界第六。大型集装箱船舶的运力占公司总运力的79.8％，集装箱船舶的平均年龄为7.6年，船队结构具有大型化、年轻化的特点
　　主营业务收入 公司70％以上的收入来自于太平洋航线和亚欧航线，太平洋航线和亚欧航线的货运量比重在22％到27％之间，中国国内的货运量占比在30％以上，收入占比7％左右。公司在中国市场上占有稳定的市场份额，收入稳定。公司收入对于国际航线的运价敏感
　　运价有回升迹象 据克拉克森预计，2007年末全球集装箱船队总运力将增长12％以上，但是港口拥堵、远程航线增多需投入更多船舶、平均箱重增加使得船舶舱位利用率降低等因素将制约运力增长2％－3％，估计实际可用运力增加最多10％左右。2007年全球集装箱贸易量将继续保持告诉增长，增幅超过11％。集装箱运输市场需求旺盛，运力增速放缓，运价可能景气回升，08年运价回升仍有动力
　　募集资金用途 此次募集资金，其中的88亿用于支付16艘集装箱船舶；20亿用于收购与集装箱运输业务相关的资产；12亿用于补充流动资金和偿还银行贷款
　　估值 公司业绩影响主要来自于运价的上涨、运力的投放和燃油成本上涨。预计公司07年，08年的EPS为0.26元/股和0.35元/股，08年的市盈率在23－25倍，上市首日给与公司10％到30％的溢价，公司上市首日的开盘价在8.05－11.37元
　　风险因素 公司主营业务为集装箱运输，集装箱运输业务的周期性强，其风险主要来自于运价的波动、燃油价格的上升和汇率的波动等风险
　　1.公司运力中国第一、世界第六
　　中海集运主要从事集装箱运输及相关业务，业务范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆厂、集装箱制造等。公司现有船舶151艘，总运力427，107TEU。根据Axsmarine截至2007年7月1日的统计，公司现有运力全国第一，世界第六。公司的船队结构具有大型化和年轻化的特点。其中，中海集运经营的4，000TEU以上的大型集装箱船舶共61艘，占船舶数量的40.4％；4，000TEU以上的大型船舶运力共计340，658TEU，占总船舶运力的79.8％。中海集运经营的集装箱船舶的平均船龄为7.6年，远小于全球集装箱运输行业11.5年的平均船龄。
　　2.收入主要来自于太平洋和亚欧航线，内贸航线收入稳定
　　公司通过独立经营、共同投船、互换舱位及购买舱位等方式共经营74条国际航线。
　　主要提供美洲、欧洲/地中海、澳洲、东亚/东南亚及中东等市场的集装箱班轮运输服务。其中，美洲航线18条，欧洲/地中海航线11条，亚太航线39条，西亚航线6条。
　　另外，公司还经营内贸航线17条，在国外104个港口和国内30个港口挂靠，拥有98个境内和118个境外销售和服务网点。
　　从公司2004年到2007年上半年各航线的货运量来看，中国国内货运量的比重最大，在30％以上，太平洋和亚欧航线的货运量比重其次，在22％到27％之间。从2004年到2007年上半年各航线的收入比重来看，太平洋和亚欧航线的总收入比重在70％以上，而中国国内的收入比重在7％左右。
　　内贸航线运输是公司集装箱运输业务的重要组成部分，具有稳定的市场地位和持续的盈利增长。公司占据了内贸航线市场最大的市场份额。与国际市场相比，内贸航线的运价相对稳定，公司对运价有一定的控制力。因而，公司主营收入对国际航线的运价比较敏感。若太平洋航线、亚欧航线集装箱运价下降，公司主营收入下降幅度较大。
　　3.集装箱运输业运价波动大，运价有望回升
　　集装箱运输供求水平受多种因素的影响，行业供需状况直接影响了集装箱运输业的运价，进而影响航运公司的盈利能力。集装箱运输的需求主要受全球经济及全球贸易影响，供给受全球船队规模的影响。由于集装箱货物种类繁多，运量需求的变化难以准确预测，而集装箱船舶建造周期又较长，供需时时处于不均衡的状态，运价常常大幅波动。
　　据Clarkson预计，今年全年将交付新船145万TEU，2007年末全球集装箱船队总运力将增长12.72％。2007年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长，达1.3亿TEU，增幅超过11.11％。未来全球经贸的持续强劲发展、中国市场的继续繁荣以及主要国家消费的强劲增长，Clarkson预计，2008年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长，达1.43亿TEU，增幅为9.80％。2008年全球集装箱船队总运力将增长11.7％。
　　世界集装箱海运运力的增长率要高于世界集装箱贸易总量的增长率，但是以下一些因素制约了运力的增长。由于近些年，国外的港口和内陆基础设施扩张不如整个集装箱行业增长快，船舶达到港口后，不能及时装卸，降低了船舶的周转，相当于降低了有效运力。当前油价走高，为了节约油耗，许多班轮公司要求其在亚欧航线的运营船舶大幅减慢航速。为了维持原有的周班船期，班轮公司倾向于将新增的船舶投入到已有航线中，相当于降低了整个市场的有效运力。港口拥堵会损失部分运力、远程航线增多需投入更多船舶、平均箱重增加使得船舶舱位利用率降低等因素将制约运力增长2%-3%。估计实际可用运力增加最多在10%左右。集装箱运输市场需求旺盛，运力增速放缓，集装箱市场在07年开始景气回升，预计08年运价仍有回升动力。
　　从国际集装箱船运价指数（HRCI）走势来看，06年以来，HRCI经过小幅波动后，一直处于下降的趋势。07年以来，HRCI缓慢爬升，并逐步走高。由此也可以看出，集装箱市场正处于回升状态。
　　4.船队大型化、年轻化，单箱成本相对低
　　本次发行募集资金的主要投向之一是用88亿订造16艘集装箱船舶，包括4艘4250TEU的集装箱船，4艘8350TEU的集装箱船和8艘13300TEU的集装箱船，运力占公司现有运力的36.73％，这部分船将在2008年－2012年间陆续交付使用。其中4艘4250TEU型船计划投入澳洲航线或内贸航线，4艘8530TEU型船计划投入美洲航线或欧洲航线，8艘13300TEU型船计划投入欧洲航线。这些船舶的使用无疑将增加公司的集运能力。
　　根据公司的订单计划，2008－2012年间公司总运力的增长率分别是10.93％、0.89％、2.77％、13.48％和4.75％，船舶数量增速低于运力增速，显示公司集装箱运输船舶的大型化。
　　公司在全球集装箱航运业处于周期性低谷的时候，抓紧时机以较低的成本大量订购和租进新船，这些船舶建成投入使用，在行业上升周期中低成本运行。年轻化、大型化的船队交货快、效率高，单箱运营成本比同行业公司要低。
　　公司的主营业务成本由集装箱及货物成本、船舶及航行成本、支线及其他成本构成，其中集装箱及货物成本占主营业务成本50％左右的比例。集装箱及货物成本主要包括集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费和集装箱固定费用等。其中集装箱固定费用与公司拥有的集装箱量有关，相对固定。集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费受港口费率的影响。船舶及航行成本主要包括燃料费、船舶固定费用、船舶租费。燃料费占主营业务成本的20％左右，燃油价格的上涨，会导致主营成本的上升。
　　5.募集资金用途
　　公司计划发行不超过23.37亿股，募集资金120亿元左右。
　　募集的88亿用于支付国内订造的8艘集装箱船舶及国外订造的8艘集装箱箱船舶的开支，提高了公司的运力，且船队大型化、年轻化，降低了单箱运营成本，体现了公司的成本优势。
　　募集的20亿用于收购与集装箱运输业务相关的资产，主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易。但是，目前的收购计划尚存在不确定性。
　　募集的12亿用于补充流动资金和偿还银行贷款，降低了公司的负债率，公司的现金流充裕，财务状况得到改善。
　　6.盈利预测和估值
　　公司的收入主要取决于货运量和运价，未来的收入受益于运价的提升和运力的投放。
　　由于集装箱业务的周期性较强，采用DCF方法并不合适，此处采用相对估值方法进行估值。选取国内A股市场上航运公司的市盈率作为参考，预计08年市盈率中值为23..73，均值为24.69，给与中海集运23－25倍的市盈率。中海集运此次发行23.36亿，发行后的总股本为116.83亿，预计08年的摊薄每股收益为0.35元/股。对应的合理的价值区间为8.05－8.75元。新股上市有一定的溢价率，给与10％到30％的溢价率，公司首日开盘价在8.05－11.37元。
　　7.风险因素
　　1）运价波动是最大风险
　　集装箱运输业的特点决定了，运价常常大幅波动。集装箱需求主要受全球经济及全球贸易影响。如果全球经济增长放缓，对集装箱运输的需求势必较少，出现供求不均，运价出现下滑。公司的盈利对运价十分敏感，若08年的平均运价比我们预测的低1％，则08年的净利润比我们预测的低8.57％。
　　2）油价带来一定风险
　　燃油成本占公司07年上半年主营成本的22％。若08年燃油价格上涨，公司的主营成本增加，对业绩出现负影响。
　　3）汇率波动风险
　　公司的大部分业务为外贸运输业务，大部分业务用外币（主要是美元）经营和结算，若人民币升值幅度过快，对公司业绩产生负面影响。（安信证券　彭倩）

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国都证券：中海集运 国内最大的集装箱航运公司
　　核心观点
　　结论：
　　建议网下询价区间为4.51-5.6元。
　　主要依据：
　　公司集装箱船规模位居国内第一、全球第六。是中国最主要的航运商之一，亦于中国港口的集装箱航运业占据主导地位。
　　船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　占据了内贸航线市场最大的市场份额，平均国内市场占有率40%，在部分港口市场占有率达到70%。重视内贸航线的投入并开辟了多条内贸精品航线，带来了更高的经济效益。
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　风险提示：
　　集装箱运输业务属周期性行业，美国次级债引起的世界经济可能的下滑会显著影响公司的经营业绩。
　　公司外贸易收入大部分为美元收入，人民币升值会对公司盈利带来不利影响。
　　燃油支出占成本的22%，石油价格的上涨将增加公司的成本费用。
　　2、公司基本情况
　　2.1公司历史沿革及股权结构
　　公司前身为1997年8月在上海成立的中海集装箱运输有限公司，2004年，中国海运以其全资拥有的中海有限的净资产作为出资独家发起设立股份公司并于2004年6月6日在香港联交所主板上市，公司目前总股本为934650万股，其中，中国海运持有559,550万股，占总股本的59.87%，H股股东持有375,100万股，占总股本的40.13%。
　　公司是中国海运集团所属主要从事集装箱运输及相关业务的多元化经营企业，经营范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆场、集装箱制造、修理、销售、买卖等领域，是以中国为基地的全球增长最快的主要集装箱运输公司。截至2007年6月30日，公司共经营151艘集装箱船舶（不包括驳船），总运力达427,107 TEU，在全球134个港口挂靠，以运载能力计，已位列全球第六，中国第一，是中国最主要的航运商之一，亦于中国港口的集装箱航运业占据主导地位。
　　2.2主要财务指标
　　公司最近三年主要财务指标
　　3、公司分析
　　3.1公司面临良好的外部发展环境
　　集装箱航运业与全球经济发展密切相关，90%的国际贸易都是通过海运完成的，随着世界经济一体化和全球分工的加剧，国际贸易量连续大幅上升，并且远东贸易量分额逐渐加大，世界经济的稳定发展为集装箱航运业创造了良好的外部发展环境。
　　3.2公司竞争优势
　　3.2.1、拥有强大的船队规模和良好的船队结构
　　公司船队规模强大，运力在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位居第一，船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　3.2.3、运营效率不断提升、成本控制精细有效。
　　3.2.4、经营方式灵活
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　3.2.5、有内陆费成本优势
　　公司跟铁路运营公司签定5年长期协议，在200年其他公司3年协议到期后，新签定的内陆费价格上升30%，公司的价格协议分别到今年底和2008年3月到期。
　　3.3募集资金投向
　　本次A股发行募集资金中的88亿元将用于支付国内订造8艘集装箱船舶及国外订造8艘集装箱船舶的资本开支。的20亿元拟用于与本公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购，主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易。12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。如果本次发行募集资金净额多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金；如果募集资金净额不足以满足以上项目资金需求总额，则将以自有资金及其他融资方式解决。
　　4风险提示
　　集装箱运输业务属周期性行业，美国次级债引起的世界经济可能的下滑会显著影响公司的经营业绩。
　　公司大部分业务收入为美元收入，人民币升值会对公司盈利带来不利影响。
　　燃油支出占成本的22%，石油价格的上涨将增加公司的成本费用。
　　5估值和询价期间
　　假设本次发行233662.5万股，预计2007年和2008年EPS分别为0.28元和0.38元。
　　我们建议询价区间为4.51元-5.6元，对应2007年-2008年的市盈率分别为16倍-20倍，对应市净率为1.6-2倍。（国都证券　巩俊杰）

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　　核心观点
　　结论：
　　建议网下询价区间为4.51-5.6元。
　　主要依据：
　　公司集装箱船规模位居国内第一、全球第六。是中国最主要的航运商之一，亦于中国港口的集装箱航运业占据主导地位。
　　船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　占据了内贸航线市场最大的市场份额，平均国内市场占有率40%，在部分港口市场占有率达到70%。重视内贸航线的投入并开辟了多条内贸精品航线，带来了更高的经济效益。
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　风险提示：
　　集装箱运输业务属周期性行业，美国次级债引起的世界经济可能的下滑会显著影响公司的经营业绩。
　　公司外贸易收入大部分为美元收入，人民币升值会对公司盈利带来不利影响。
　　燃油支出占成本的22%，石油价格的上涨将增加公司的成本费用。
　　2、公司基本情况
　　2.1公司历史沿革及股权结构
　　公司前身为1997年8月在上海成立的中海集装箱运输有限公司，2004年，中国海运以其全资拥有的中海有限的净资产作为出资独家发起设立股份公司并于2004年6月6日在香港联交所主板上市，公司目前总股本为934650万股，其中，中国海运持有559,550万股，占总股本的59.87%，H股股东持有375,100万股，占总股本的40.13%。
　　公司是中国海运集团所属主要从事集装箱运输及相关业务的多元化经营企业，经营范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆场、集装箱制造、修理、销售、买卖等领域，是以中国为基地的全球增长最快的主要集装箱运输公司。截至2007年6月30日，公司共经营151艘集装箱船舶（不包括驳船），总运力达427,107 TEU，在全球134个港口挂靠，以运载能力计，已位列全球第六，中国第一，是中国最主要的航运商之一，亦于中国港口的集装箱航运业占据主导地位。
　　2.2主要财务指标
　　公司最近三年主要财务指标
　　3、公司分析
　　3.1公司面临良好的外部发展环境
　　集装箱航运业与全球经济发展密切相关，90%的国际贸易都是通过海运完成的，随着世界经济一体化和全球分工的加剧，国际贸易量连续大幅上升，并且远东贸易量分额逐渐加大，世界经济的稳定发展为集装箱航运业创造了良好的外部发展环境。
　　3.2公司竞争优势
　　3.2.1、拥有强大的船队规模和良好的船队结构
　　公司船队规模强大，运力在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位居第一，船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　3.2.3、运营效率不断提升、成本控制精细有效。
　　3.2.4、经营方式灵活
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　3.2.5、有内陆费成本优势
　　公司跟铁路运营公司签定5年长期协议，在200年其他公司3年协议到期后，新签定的内陆费价格上升30%，公司的价格协议分别到今年底和2008年3月到期。
　　3.3募集资金投向
　　本次A股发行募集资金中的88亿元将用于支付国内订造8艘集装箱船舶及国外订造8艘集装箱船舶的资本开支。的20亿元拟用于与本公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购，主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易。12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。如果本次发行募集资金净额多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金；如果募集资金净额不足以满足以上项目资金需求总额，则将以自有资金及其他融资方式解决。
　　4风险提示
　　集装箱运输业务属周期性行业，美国次级债引起的世界经济可能的下滑会显著影响公司的经营业绩。
　　公司大部分业务收入为美元收入，人民币升值会对公司盈利带来不利影响。
　　燃油支出占成本的22%，石油价格的上涨将增加公司的成本费用。
　　5估值和询价期间
　　假设本次发行233662.5万股，预计2007年和2008年EPS分别为0.28元和0.38元。
　　我们建议询价区间为4.51元-5.6元，对应2007年-2008年的市盈率分别为16倍-20倍，对应市净率为1.6-2倍。（国都证券　巩俊杰）

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　　核心观点
　　结论：
　　建议网下询价区间为4.51-5.6元。
　　主要依据：
　　公司集装箱船规模位居国内第一、全球第六。是中国最主要的航运商之一，亦于中国港口的集装箱航运业占据主导地位。
　　船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　占据了内贸航线市场最大的市场份额，平均国内市场占有率40%，在部分港口市场占有率达到70%。重视内贸航线的投入并开辟了多条内贸精品航线，带来了更高的经济效益。
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　风险提示：
　　集装箱运输业务属周期性行业，美国次级债引起的世界经济可能的下滑会显著影响公司的经营业绩。
　　公司外贸易收入大部分为美元收入，人民币升值会对公司盈利带来不利影响。
　　燃油支出占成本的22%，石油价格的上涨将增加公司的成本费用。
　　2、公司基本情况
　　2.1公司历史沿革及股权结构
　　公司前身为1997年8月在上海成立的中海集装箱运输有限公司，2004年，中国海运以其全资拥有的中海有限的净资产作为出资独家发起设立股份公司并于2004年6月6日在香港联交所主板上市，公司目前总股本为934650万股，其中，中国海运持有559,550万股，占总股本的59.87%，H股股东持有375,100万股，占总股本的40.13%。
　　公司是中国海运集团所属主要从事集装箱运输及相关业务的多元化经营企业，经营范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆场、集装箱制造、修理、销售、买卖等领域，是以中国为基地的全球增长最快的主要集装箱运输公司。截至2007年6月30日，公司共经营151艘集装箱船舶（不包括驳船），总运力达427,107 TEU，在全球134个港口挂靠，以运载能力计，已位列全球第六，中国第一，是中国最主要的航运商之一，亦于中国港口的集装箱航运业占据主导地位。
　　2.2主要财务指标
　　公司最近三年主要财务指标
　　3、公司分析
　　3.1公司面临良好的外部发展环境
　　集装箱航运业与全球经济发展密切相关，90%的国际贸易都是通过海运完成的，随着世界经济一体化和全球分工的加剧，国际贸易量连续大幅上升，并且远东贸易量分额逐渐加大，世界经济的稳定发展为集装箱航运业创造了良好的外部发展环境。
　　3.2公司竞争优势
　　3.2.1、拥有强大的船队规模和良好的船队结构
　　公司船队规模强大，运力在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位居第一，船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，4000TEU以上船舶占了80%，4000TEU以上船舶平均船龄4.3年，整个船队平均船龄7.6年，船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。
　　3.2.3、运营效率不断提升、成本控制精细有效。
　　3.2.4、经营方式灵活
　　公司未参加任何联盟，但采取航线合作的方式，灵活调配航线。
　　3.2.5、有内陆费成本优势
　　公司跟铁路运营公司签定5年长期协议，在200年其他公司3年协议到期后，新签定的内陆费价格上升30%，公司的价格协议分别到今年底和2008年3月到期。
　　3.3募集资金投向
　　本次A股发行募集资金中的88亿元将用于支付国内订造8艘集装箱船舶及国外订造8艘集装箱船舶的资本开支。的20亿元拟用于与本公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购，主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易。12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。如果本次发行募集资金净额多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金；如果募集资金净额不足以满足以上项目资金需求总额，则将以自有资金及其他融资方式解决。
　　4风险提示
　　集装箱运输业务属周期性行业，美国次级债引起的世界经济可能的下滑会显著影响公司的经营业绩。
　　公司大部分业务收入为美元收入，人民币升值会对公司盈利带来不利影响。
　　燃油支出占成本的22%，石油价格的上涨将增加公司的成本费用。
　　5估值和询价期间
　　假设本次发行233662.5万股，预计2007年和2008年EPS分别为0.28元和0.38元。
　　我们建议询价区间为4.51元-5.6元，对应2007年-2008年的市盈率分别为16倍-20倍，对应市净率为1.6-2倍。（国都证券　巩俊杰）

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平安证券：中海集运 预计上市定价7.7 ～ 9.5 元
　　投资要点
　　1.集运行业处于上升周期：全球集装箱航运在2006年持续下跌后，2007年开始复苏，市场已逐渐步入新的上升周期。中海集运目前业务高度集中于集装箱运输，获益于市场复苏。
　　2.成功的发展战略和有效的成本控制：公司反行业周期的船舶投资战略取得成功，船舶成本低于同行。2007年燃油对冲等有效的成本控制提升公司盈利能力。
　　3.较为灵活的运作机制：未加入3大联盟的中海集运在揽货，分享舱位及联营上略逊于联盟成员，但具有更为灵活的定价机制和航线运力配置能力。加上较少比例的长期合约，中海集运较同行更能受益于行业景气周期。
　　4.母公司资产注入可期："回归"A股后，母公司中国海运集团拥有的集装箱码头，集装箱生产，物流等集运相关业务和资产很有可能逐步注入上市公司。
　　5.建议A股询价区间为5.5 ~ 6.1元：预测公司2007～2009年EPS分别为0.28、0.24和0.29元（按发行后总股本摊薄）。参考公司H股价格，我们建议A股询价区间为5.5 ~ 6.1元，上市定价区间为7.7 ~ 9.5元。　
　　风险提示
　　1.集装箱航运周期性风险：行业不景气时，中海集运防守性差于同行；
　　2.燃油成本价格高企：给公司带来成本压力；
　　3.人民币升值：业务以外币结算为主的中海集运受汇率影响大。
　　一、回归A股，做大做强
　　1.公司简介与回归时间表
　　公司简介
　　中海集装箱运输股份有限公司（中海集运）于1997年在上海成立，控股股东为中国海运集团。中海集运是一家从事集装箱运输及相关业务的多元化经营企业，经营范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆场、集装箱制造、修理、销售、买卖等领域。公司于2004年6月在香港联交所主板上市，股票代码"2866"。经过10年的发展，今日的中海集运以拥有和控制运载能力计，已是位列全球第6，中国第1的班轮公司，是中国最主要的航运商之一。
　　控股股东中海集团拥有的船舶载重吨居全国第2位，沿海货运量和沿海客运量居全国第1位，是国家重点支持的国有特大型航运企业集团。
　　3.募集资金使用
　　欲募集资金120亿元，主要用于支付新船订单，收购控购股东拥有的与集装箱业务相关资产和补充流动资金及偿还银行贷款。
　　A股发行后，公司的财务状况得到改善，负债率将由现在的48.2%下降到34%左右。而接下来的资产收购将进一步延长产业链，减少关联交易，以满足公司战略发展和营运需求。
　　二、中海集运投资要点
　　1.集运行业处于上升周期
　　全球集装箱航运在2006年持续下跌后，2007年开始复苏，市场已逐渐步入新的上升周期。
　　中海集运目前业务高度集中于集运，获益于市场复苏。
　　2007年整个集运市场开始反弹，前三季度各主要集运公司运输量和营业额都录的强劲增长。集运市场正处在新的上升周期。集运市场上升的主要推动力：
　　亚欧贸易量保持较高增速，亚欧线集装箱运输需求增长明显，南美洲，中东及非洲等新兴市场崛起对集装箱运输需求的拉动。
　　预计未来几年运力增幅大于需求，但有效运力增幅较小，供需关系相对平衡。
　　船舶大型化趋势，港口资源及内陆物流的瓶颈，以及燃油成本提高推动船东采用经济航速等因素都将影响有效运力增长。
　　行业加强整合后，运力布局集中度上升，营运联盟及运费协会等组织对于稳定运价发挥更大的作用。据称，太平洋稳定市场协会（TSA）向会员建议在2008年提高太平洋线运价。
　　2.成功的发展战略和有效的成本控制
　　反周期扩张战略的成功
　　中海集运十年间迅速成长为运力全球第六大的班轮公司，除了"中国因素"，公司反行业周期的船舶投资战略功不可没。中海在行情低迷的1998年大量租入船舶，在市场最不景气的2001～2002年低价大造新船，而这些新船在市场最景气的2003～2005年交付使用。
　　这一发展战略使得中海集运成为低成本集运公司之一。
　　3.较为灵活的运作机制，提升公司竞争力
　　未加入3大联盟的中海集运在揽货，分享舱位及联营上略逊于联盟成员，但具有更为灵活的定价机制和航线运力配置能力。加上较少比例的长期合约，中海集运较同行更能受益于行业景气周期。当然，在行业不景气的周期，公司受到的冲击也较大。
　　航线分布均衡，运力调整考验对市场的判断力和反应力
　　中海集运现经营152艘集装箱船，约占全球运力的4%，在全球主要航线均有运力配置。
　　随着新兴市场的崛起，南美洲，中东和非洲地区国际贸易量上升显著，在2005年，公司开始进军南美洲市场，2006年中东航线运力配置大幅度提高。对航线运力配置的及时调整考验公司管理层对于市场的判断力及其管理能力。
　　提高国内运力配置，享受"五星红旗"的优势
　　根于中国海关总署和交通部的规定，只有悬挂五星红旗的船舶才能从事内贸运输和内外贸集装箱的同船运输。中海集运经营的船舶50%悬挂五星红旗，在内贸航线拥有绝对优势，占有40%多的市场份额。而国内公司内贸航线为公司主营业务贡献比例为6.5%。
　　4.公司订单运力幅度小于行业水平，进取的造船计划可期
　　根据公司现有订单，包括新造船和订租，在现有租船运力保持不变的情况下，公司2012底将具备63万标准箱的运力。未来几年公司运力增幅将远低于全行业的增幅，我们估计，A股发行后，公司财务状况将得到进一步改善，公司将在合适的时机采取更进取的订租或造船计划，以维持自己的市场份额。
　　5.母公司资产注入可能性大
　　在此次招股说明书中，公司计划用募集资金20亿收购母公司拥有的集装箱运输相关资产。
　　我们认为母公司未来将很可能以中海集运为平台，逐步注入中海集团下与集装箱相关的码头，物流等资产。中国海运集团在国内外合资经营及管理17个码头公司，重点投资经营集装箱码头业务，集装箱码头已达到35个泊位，共9500米岸线，1850万TEU的吞吐能力。预计到2010年之前，中海码头投资控股和参股的集装箱码头规模将形成60个泊位，共18000米岸线，3600万TEU的吞吐能力。
　　三、业绩预测及其相关假设
　　由于拟20亿收购的项目在审批及时间上仍具有不确定性，且收购的资产对公司业绩的贡献相对有限，所以在业绩预测中未加以计算。我们参照中远太平洋的ROA回报率，粗略估计这些资产对中海集运EPS的影响。
　　1.收入预测
　　运力增长，运输量预测
　　短期内的运力增长较为确定。依据公司现有造船订单及订租订单，在假设现有运力保持平稳的情况下，我们得到公司未来5年运力的改变情况。综合考虑交船月份，我们获得有效运力改变情况。
　　3.盈利预测
　　按本次A股发行上限计算，总股本将达116.83亿股，我们预测公司2007～2011年摊薄每股收益分别为0.28、0.24、0.29、0.28和0.31元。
　　4.拟收购资产对业绩的敏感性分析
　　中远太平洋主要业务为码头和集装箱制造，与这次中海集运收购的母公司资产具有一定的相似性。参考中远太平洋2006年9.96%的ROA，我们粗略计算20亿元收购的资产，为公司带来2亿左右收入，增厚每股收益0.017元。
　　四、询价区间及风险分析
　　1.询价区间分析
　　作为一支回归股，我们认为中海集运的询价区间将不会明显偏离H股的定价，参考11月27日H股收盘价6.13港元，我们预计A股询价区间为5.5 ~ 6.1元。参考国内主要航运公司的A股对H股溢价比例，预计上市首日涨幅为40%~60%，首日上市合理定价区间为7.7 ~ 9.5元。按2007年预计每股收益计算PB值区间为3 ~ 3.5倍，PE值区间为28 ~ 36倍。
　　 2. 风险分析
　　 运价波动风险
　　运价波动是航运公司最大的风险之一。通过运价指数年度变化，我们清晰的看到集装箱运输的波动性之强。
　　中海集运主要业绩来自于集装箱运输业务，业绩对运价波动敏感性极高。据我们测算，中海集运2007年平均运价每下降1%，公司每股业绩下降10%。2008年平均单箱运价每下降1%，公司每股业绩下降12%。（平安证券　蔡滨）

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上海证券：中海集运 公司是年轻的集装箱运输企业
　　公司概况
　　年轻的集装箱运输企业。自成立以来，公司的集装箱运输业务经历了快速的发展，目前拥有42.7万TEU的运力，规模为中国第一，世界第六。另外，公司的船队年轻而具有较强成长性，平均船龄为8年营运效率较高，近几年运量与运力的年均增长都在20％以上，成长性较强。
　　行业的发展趋势
　　贸易增长带动航运市场繁荣。航运业景气度与宏观经济状况紧密相连。近年来，全球经济保持着良好的增长态势，为国际贸易的开展创造了极为有利的宏观经济环境。中国在承接国际产业转移的过程中，国际贸易量快速增长，为集装箱航运业的发展奠定了基础，2004年至2006年，中国货物进出口总额的年均复合增长率达到23.5%、在中国未来经济保持稳定发展，国际贸易保持稳定增长的同时，为航运带来宽广的增长空间。
　　业务结构
　　主要收入来源于班轮业务和租船业务。公司主要业务是为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理。收入主要来自于班轮业务和租船业务，其中班轮业务是公司最主要业务收入来源,占总收入的99.6%。从航线分布来看，美洲航线、亚欧航线、亚太航线和国内航线分别贡献了40%、31%、13%和8%的收入（2007H1），同期对运量的贡献则分别阿日23%、22%、18%和34%，可以看出，国内航线周转较快，实力较强。
　　竞争能力 覆盖全球的业务网络。公司的集装箱航运业务经营74条国际航线、17条内贸航线、，共有98个境内和118个境外销售和服务网络，可在40多个国家134多个港口挂靠。网络覆盖面较广。
　　拥有卓越的品牌优势和领先的市场地位。公司在行业内拥有良好的声誉，所使用的"ChinaShipping"等品牌，在客户中拥有广泛的认知度。公司成立以来，经历了快速的发展，目前是以中国为基地的全球最大和增长最快的集装箱航运公司之一，在全球集装箱运力的市场份额为3.8%，为全球第六。
　　稳定的内贸市场地位。内贸航线运输是公司集装箱运输业务的重要组成部分，具有稳固的市场地位和持续的盈利增长。根据国家有关规定，只有悬挂五星红旗的船舶可以进行内贸运输。公司50%以上的集装箱船舶悬挂五星红旗，与国内外其他大型船公司相比具有绝对优势，在内贸航线业务中居于龙头地位，拥有内贸航运市场40%份额。
　　资产收购的可能。公司募集资金项目中，计划收购与集运相关的上下游资产。可能收购的资产包括集团拥有的码头股权、集装箱租赁制造等相关产业的企业股权；这些资产可以与公司现有业务相互补充，提高运营效率和服务质量。目前，可能收购资产的盈利能力与收购时间尚无详细信息。
　　风险因素
　　行业波动风险。公司所处的集装箱航运市场是一个周期性较强的行业，供需情况的变化对公司经营的影响较大。美国经济增速放缓将会减少太平洋航线运量需求。
　　运价波动风险。对于远洋运输企业来说，市场运价波动幅度较大，公司受此波动的影响最大。
　　成本上升压力。燃油成本、陆地运输费用、港口使用费等的上涨，将带来较大的成本压力。
　　如：2007年1-6月，燃油成本占船舶及航行成本的59.6%，占总营业成本的21.7%，下半年原油价格的上涨加大的公司的燃料成本压力。另外陆地运输费用到期商定，成本增加的可能性很大。
　　盈利预测
　　根据公司目前的经营状况和募集资金项目建设和产生效益的进度，我们预测公司2007、2008年的主营业务收入分别达到38,757、47,283百万元；净利润为2,952、3,803百万元。预测公司2007、2008年的按照发行后股本摊薄EPS为0.25、0.33元。
　　估值基准
　　公司发行新股计划募集资金投资项目所需金额合计120亿元，按发行23.37亿股计算，每股募集资金约为5.13元。
　　按每股募集资金预期发行价5.13元计算PE值分别为2007年底发行后全面摊薄每股收益0.25元的20.32倍、2008年预测每股收益0.33元的15.77倍。
　　国内外同类公司估值比较显示，国内市场2007年平均市盈率为31倍，香港市场为13倍，美国市场为25倍，新加坡市场为20倍，与国外市场相比国内航运业的估值相对略高。
　　定价结论
　　我们认为按照2008年0.33元的每股收益，26--32倍的市盈率，公司的合理价格区间为7.93-10.42元；预计公司IPO发行价将在6.77-8.12元，相当于预计的2008年EPS的21--25倍市盈率。
　　预计首日涨幅50％左右，我们预计公司上市首日的定价在10.15-12.18元之间。（上海证券）

supermanty

国泰君安：中海集运 中国规模最大集装箱运输公司
　　投资要点：
　　中海集运是中国规模最大的集装箱运输公司：公司主要经营集装箱运输业务。截止到07年中期，公司共经营151艘集装箱船舶，总运力达到42.71万TEU。运力规模在全球集装箱运输市场排名第六位，中国市场排名第一位。
　　集装箱运输市场谨慎乐观：回顾07年集装箱运输市场，在市场需求旺盛、运力投放放缓大背景下，07年集装箱运输市场运价和期租水平持续回升。展望08年，在全球经济增速相比07年略有放缓背景下，CLARKSONS咨询机构预测08年集装箱市场的需求增速为10%，运力投放增速继续放缓，市场供需平衡关系仍呈现好转态势，预计运价水平将继续缓慢回升。
　　全球燃料油价格的上涨以及港口费、美国内陆运输费用的持续上涨将降低集装箱公司的盈利能力。重要的是运价上涨幅度与成本的上涨幅度孰高孰低。其中，全球经济增速对运价提升将起到关键作用。
　　募集资金项目投向集装箱订购、收购集团相关资产及补充流动资金：公司预计募集资金120亿元，其中88亿元用来订购集装箱船舶，增加运力；20亿元用来收购集团拥有的码头企业股权、集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。我们通过分析集团拥有的资产，中海码头发展公司和中海投资公司是公司可能收购的资产，07年上半年两公司净利润为2300万元，盈利能力一般。预计中海码头公司后续成长能力较好，同时，收购码头、集装箱租赁、制造等资产有助于降低公司业务的周期性波动。
　　业绩预测与估值：我们认为公司08年业绩主要影响因素来自于运价上涨、运力投放、燃油成本上涨及美国铁路费用上涨。我们预计公司07-08年每股收益分别为0.278和0.342元。我们根据公司香港市场最新收盘价给予询价区间5.4-6.4元，对应公司07年摊薄EPS的市盈率为19-23倍。按照08年业绩预测，给予公司25倍PE水平，我们预计公司首日开盘价格在8-12元。如果开盘价格低于8元，建议买入。
　　风险提示：公司主要经营集装箱业务。集装箱运输市场周期性较强，我们认为风险主要来自全球经济放缓对市场运价的负面影响；汇率风险；燃油价格上涨、港口费上调等成本上涨对业绩的负面影响。
　　1.中海集运：中国规模最大的集装箱运输公司
　　本公司主要从事集装箱运输及相关业务，业务范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、集装箱堆场、集装箱制造等业务。
　　公司是全球重要的集装箱运输公司。截止到2007年中期，公司共经营151艘集装箱船舶，总运力达到42.71万TEU。运力规模在全球集装箱运输公司中排名第六，在中国集装箱运输公司中排名第一。
　　2.集装箱运输行业：运价回升
　　2.1.集装箱运输是公司主要收入来源
　　公司的主要业务为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理，营业收入来自于两个业务板块，即班轮业务和租船业务。其中，班轮业务是本集团的最主要业务收入来源。2004年、2005年、2006年和2007年1-6月，班轮业务收入分别占总收入的98.2%、99.3%、99.4%和99.6%。
　　2.2. 08年全球经济增速处在相对高位，增速有所放缓
　　国际货币基金组织10月份发表的《世界经济展望》报告预测，2007年全球经济增长率为5.2％，与前期预计保持一致。受美国次级债危机影响，IMF下调了2008年全球经济增速到4.8%。由于新兴市场经济体总体稳健的基本面和强劲的增长势头，2008年的全球经济仍将保持比较坚实的增长步伐。
　　全球经济和贸易是集装箱运输市场最重要驱动因素，它们与集装箱运输市场需求息息相关。08年4.8%的经济增速在近15年中仍属于相对较高增速，但是美国是全球重要的贸易进口国，美国经济放缓将对08年集装箱运输市场产生负面的影响。美国经济发展将是08年集装箱运输市场关键的影响因素。
　　07年中国出口集装箱综合运价指数持续上升，这反映了市场的景气回升态势。
　　各航线的表现看，中国-欧洲航线表现最为突出，运价已经接近05年的高点；而年内美国经济的放缓已经影响了美西航线的运价，年内美西航线运价同比表现为下降态势。
　　3.募集资金投向：增加运力、收购资产、补充流动资金
　　公司计划本次发行股份数量不超过23.37亿股，募集资金120亿元左右。募集资金主要用于订造集装箱船舶，收购与集装箱运输业务相关资产，补充流动资金和偿还银行贷款。募集资金的投资项目紧密围绕着集团现有的核心业务，，其实施将提高集装箱运输的运力，扩大现有远洋运输船队实力，同时有利于本集团向集装箱运输业务相关行业扩展，适当延伸产业链。
　　收购集装箱业务相关资产将增加盈利，完善产业链，降低业务的周期性波动。
　　公司招股书上表明20亿的募集资金将用来收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。我们从中国海运集团所拥有的子公司中理出公司可能收购的资产包括有中海码头发展有限公司和中海集团投资有限公司，这两个公司分别经营码头装卸和集装箱制造。
　　从06-07年经营状况看，可能收购的这两家公司盈利状况比较平淡。但是码头经营和集装箱制造行业周期性比较弱，在航运行业持续发展背景下有较好的成长性。
　　4.询价区间和公司估值
　　公司08年业绩主要取决于集装箱运输业务运价和公司成本，影响业绩主要因素包括运价、成本、油价等因素。我们假设公司08年运价同比上涨2%、运量增长15%、燃料油价格上涨10%，我们预测公司07-08年EPS分别为0.278元和0.342元。
　　公司是从香港市场回归到A股市场上市，我们认为香港市场目前价格可以作为我们询价的重要参考。11月29日公司在香港市场收盘价格为6.74港元，换算成人民币为每股6.42元。我们判断IPO价格将略低于目前香港市场价格，因此建议询价区间为5.4-6.4元之间。对应07年全面摊薄业绩计算的市盈率为19.4-23倍。
　　对于上市首日的开盘价格我们用PE进行计算，给予公司25倍PE水平，按照08年业绩计算的价格为8.55元。考虑新股上市的溢价率，我们判断公司首日开盘价格将在8-12元。如果首日开盘价格低于8元，我们建议买入。
　　5.风险：市场运价下跌、汇率风险、燃油价格上涨
　　1）、全球经济和贸易增长放缓
　　集装箱运输业需求与全球经济和贸易增长密切相关。美国次级债危机导致美国经济08年增速放缓，进而影响到08年对全球经济增长的影响。目前对08年全球经济增速判断为4.8%，处在相对高位。但是次级债危机对全球经济影响到底有多大，目前仍还不能完全确定。08年全球经济增速是集装箱运输市场最大的影响因素，也是公司面临的最大风险。
　　2）、汇率波动风险
　　公司的大部分集装箱运输业务为外贸运输业务，2004、2005、2006年外贸运输收入分别占营业收入的84.92%、88.69%和86.60%，本集团的大部分业务及经营使用外币结算（主要为美元结算），相当数量的运营资产以外币计价，外汇收入占全部收入的比例高于外汇支出占全部支出的比例，因此，人民币与外币间的汇率变动可能对本公司的资产价值和盈利带来较大影响。
　　3）、相关成本（燃油价格、美国内陆服务费等）上升的风险。
　　公司的成本目前主要包括集装箱货物费（包括集装箱装卸费、堆存费、理货费等，下同）、港口费、燃料费等，其中，燃料费是本集团最主要的成本之一。预计08年全球燃料油价格均值将超过07年，在公司无法以相应提高运费等方式得到弥补时，公司的业绩将会受到负面影响。

supermanty

国泰君安：中海集运 中国规模最大集装箱运输公司
　　投资要点：
　　中海集运是中国规模最大的集装箱运输公司：公司主要经营集装箱运输业务。截止到07年中期，公司共经营151艘集装箱船舶，总运力达到42.71万TEU。运力规模在全球集装箱运输市场排名第六位，中国市场排名第一位。
　　集装箱运输市场谨慎乐观：回顾07年集装箱运输市场，在市场需求旺盛、运力投放放缓大背景下，07年集装箱运输市场运价和期租水平持续回升。展望08年，在全球经济增速相比07年略有放缓背景下，CLARKSONS咨询机构预测08年集装箱市场的需求增速为10%，运力投放增速继续放缓，市场供需平衡关系仍呈现好转态势，预计运价水平将继续缓慢回升。
　　全球燃料油价格的上涨以及港口费、美国内陆运输费用的持续上涨将降低集装箱公司的盈利能力。重要的是运价上涨幅度与成本的上涨幅度孰高孰低。其中，全球经济增速对运价提升将起到关键作用。
　　募集资金项目投向集装箱订购、收购集团相关资产及补充流动资金：公司预计募集资金120亿元，其中88亿元用来订购集装箱船舶，增加运力；20亿元用来收购集团拥有的码头企业股权、集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。我们通过分析集团拥有的资产，中海码头发展公司和中海投资公司是公司可能收购的资产，07年上半年两公司净利润为2300万元，盈利能力一般。预计中海码头公司后续成长能力较好，同时，收购码头、集装箱租赁、制造等资产有助于降低公司业务的周期性波动。
　　业绩预测与估值：我们认为公司08年业绩主要影响因素来自于运价上涨、运力投放、燃油成本上涨及美国铁路费用上涨。我们预计公司07-08年每股收益分别为0.278和0.342元。我们根据公司香港市场最新收盘价给予询价区间5.4-6.4元，对应公司07年摊薄EPS的市盈率为19-23倍。按照08年业绩预测，给予公司25倍PE水平，我们预计公司首日开盘价格在8-12元。如果开盘价格低于8元，建议买入。
　　风险提示：公司主要经营集装箱业务。集装箱运输市场周期性较强，我们认为风险主要来自全球经济放缓对市场运价的负面影响；汇率风险；燃油价格上涨、港口费上调等成本上涨对业绩的负面影响。
　　1.中海集运：中国规模最大的集装箱运输公司
　　本公司主要从事集装箱运输及相关业务，业务范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、集装箱堆场、集装箱制造等业务。
　　公司是全球重要的集装箱运输公司。截止到2007年中期，公司共经营151艘集装箱船舶，总运力达到42.71万TEU。运力规模在全球集装箱运输公司中排名第六，在中国集装箱运输公司中排名第一。
　　2.集装箱运输行业：运价回升
　　2.1.集装箱运输是公司主要收入来源
　　公司的主要业务为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理，营业收入来自于两个业务板块，即班轮业务和租船业务。其中，班轮业务是本集团的最主要业务收入来源。2004年、2005年、2006年和2007年1-6月，班轮业务收入分别占总收入的98.2%、99.3%、99.4%和99.6%。
　　2.2. 08年全球经济增速处在相对高位，增速有所放缓
　　国际货币基金组织10月份发表的《世界经济展望》报告预测，2007年全球经济增长率为5.2％，与前期预计保持一致。受美国次级债危机影响，IMF下调了2008年全球经济增速到4.8%。由于新兴市场经济体总体稳健的基本面和强劲的增长势头，2008年的全球经济仍将保持比较坚实的增长步伐。
　　全球经济和贸易是集装箱运输市场最重要驱动因素，它们与集装箱运输市场需求息息相关。08年4.8%的经济增速在近15年中仍属于相对较高增速，但是美国是全球重要的贸易进口国，美国经济放缓将对08年集装箱运输市场产生负面的影响。美国经济发展将是08年集装箱运输市场关键的影响因素。
　　07年中国出口集装箱综合运价指数持续上升，这反映了市场的景气回升态势。
　　各航线的表现看，中国-欧洲航线表现最为突出，运价已经接近05年的高点；而年内美国经济的放缓已经影响了美西航线的运价，年内美西航线运价同比表现为下降态势。
　　3.募集资金投向：增加运力、收购资产、补充流动资金
　　公司计划本次发行股份数量不超过23.37亿股，募集资金120亿元左右。募集资金主要用于订造集装箱船舶，收购与集装箱运输业务相关资产，补充流动资金和偿还银行贷款。募集资金的投资项目紧密围绕着集团现有的核心业务，，其实施将提高集装箱运输的运力，扩大现有远洋运输船队实力，同时有利于本集团向集装箱运输业务相关行业扩展，适当延伸产业链。
　　收购集装箱业务相关资产将增加盈利，完善产业链，降低业务的周期性波动。
　　公司招股书上表明20亿的募集资金将用来收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。我们从中国海运集团所拥有的子公司中理出公司可能收购的资产包括有中海码头发展有限公司和中海集团投资有限公司，这两个公司分别经营码头装卸和集装箱制造。
　　从06-07年经营状况看，可能收购的这两家公司盈利状况比较平淡。但是码头经营和集装箱制造行业周期性比较弱，在航运行业持续发展背景下有较好的成长性。
　　4.询价区间和公司估值
　　公司08年业绩主要取决于集装箱运输业务运价和公司成本，影响业绩主要因素包括运价、成本、油价等因素。我们假设公司08年运价同比上涨2%、运量增长15%、燃料油价格上涨10%，我们预测公司07-08年EPS分别为0.278元和0.342元。
　　公司是从香港市场回归到A股市场上市，我们认为香港市场目前价格可以作为我们询价的重要参考。11月29日公司在香港市场收盘价格为6.74港元，换算成人民币为每股6.42元。我们判断IPO价格将略低于目前香港市场价格，因此建议询价区间为5.4-6.4元之间。对应07年全面摊薄业绩计算的市盈率为19.4-23倍。
　　对于上市首日的开盘价格我们用PE进行计算，给予公司25倍PE水平，按照08年业绩计算的价格为8.55元。考虑新股上市的溢价率，我们判断公司首日开盘价格将在8-12元。如果首日开盘价格低于8元，我们建议买入。
　　5.风险：市场运价下跌、汇率风险、燃油价格上涨
　　1）、全球经济和贸易增长放缓
　　集装箱运输业需求与全球经济和贸易增长密切相关。美国次级债危机导致美国经济08年增速放缓，进而影响到08年对全球经济增长的影响。目前对08年全球经济增速判断为4.8%，处在相对高位。但是次级债危机对全球经济影响到底有多大，目前仍还不能完全确定。08年全球经济增速是集装箱运输市场最大的影响因素，也是公司面临的最大风险。
　　2）、汇率波动风险
　　公司的大部分集装箱运输业务为外贸运输业务，2004、2005、2006年外贸运输收入分别占营业收入的84.92%、88.69%和86.60%，本集团的大部分业务及经营使用外币结算（主要为美元结算），相当数量的运营资产以外币计价，外汇收入占全部收入的比例高于外汇支出占全部支出的比例，因此，人民币与外币间的汇率变动可能对本公司的资产价值和盈利带来较大影响。
　　3）、相关成本（燃油价格、美国内陆服务费等）上升的风险。
　　公司的成本目前主要包括集装箱货物费（包括集装箱装卸费、堆存费、理货费等，下同）、港口费、燃料费等，其中，燃料费是本集团最主要的成本之一。预计08年全球燃料油价格均值将超过07年，在公司无法以相应提高运费等方式得到弥补时，公司的业绩将会受到负面影响。