信贷紧缩对银行明 业绩影响有限
金融服务 ★★★★☆
信贷紧缩对银行明 业绩影响有限
评级机构 天相投资 评级类别 增 持 评级时间 2007.12.6
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主要观点：
在流动性持续宽松的背景下，管理层严控的信贷增长始终保持较快增速。根据央
行此前公布的数据，今年前10个月新增贷款总额已超过年初制定的人民币3.5万亿元
目标。中国央行和 监会已经要求各 行，必须将新增贷款规模控制在10月底的水平。
行人士、政府官 及经济学家表示，由于担心日益上升的通货膨胀率变得无法控制，
中国明年将继续抑制新增 行贷款规模，市场预计2008年 行新增贷款规模被控制在
与今年相同水平。5日闭幕的中央经济工作会议透露出重要信息：已实施十年之久的
“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”。
截至10月底，我国金融机构人民币贷款总额已达26万亿元，比去 末增加了
15.6% 本外币贷款总额已达27.6万亿元，比去 末增加了16.0%。按照“将新增贷款
规模控制在10月底的水平”和“把2008年 行新增贷款规模控制在与今年相同水平”
推算，明年人民币贷款的增速将在13.5%左右。此前，预计14家上市 行08年贷款总
额 （含外币贷款）增速为15.8%。从往年情况来看，除工行、中行和华夏 行外，
它上市 行06年的贷款增速均快于行业平均（表2）。考虑到上市 行监管指标良好，
资本相对更加充足。再考虑到实际业务进行中超过目标的情况，15.8%的假设属于合
理水平。
在息差扩大，多元化盈利能力增强的背景下，调控信贷规模对银行业绩影响有限。
对信贷增速采取更为保守的预测，将下调部分的贷款转化为存放中央 行款项，并保
持 他条件不变的情况下，对上市 行净利润进行估算（表3）。 行因一直实行
稳健的信贷政策，信贷调控对 贷款规模增速影响相对较 ，信贷紧缩时大行的资金
收益率有望提升，而中间业务优势进一步保证了 净利润受到的影响相对最 ；城市
商业 行因受益于异地扩张，且贷存比较低，信贷规模仍有望保持相对较快增长；而
它全国性 行受影响相对较 。整体来看，在保守预测下，上市 行贷款增速仍有
望达到14.5%，净利润将因调控下降0.6个百分点。
此前，市场担心信贷控制后可能引起不 贷款率上升，对银行利润造成负面影响。
这种情况短期内不会发生。目前，我国工业企业利润正处于一个黄金增长期。1-8月，
规模以上工业企业实现利润1.56万亿元，同比增长37.0%。即使资金来源受到一定限
制， 贷能力在短期内急剧恶化的可能性较 。此外，信贷调控政策主要针对宏观
经济向“过快”发展，因信贷调控而对企业正常经营造成负面影响也不是管理层希望
看到。实际上，宏观经济持续稳健的发展对 行业的长远发展更为有利。
银行股仍具备 好的投资价值。即使考虑信贷控制的影响，保守估计明年 行业
绩将继续保持40%以上的增长，高于整体上市公司增长预期。在估值上， 行股07、
08年PE估值分别为34倍和24倍，低于市场平均水平。在基本面持续向好，业绩增长预
期明确的情况下，坚持看好 行股的投资价值，维持对行业的“增持”评级。
