文韬

绿大地明日网上发行申购指南

2007-12-06 12:16

※绿大地申购指南 ◎本次公开发行的基本情况 　　申购简称："绿大地"，申购代码为"002200"。 　　1、股票种类：本次发行的股票为境内上市人民币普通股(Ａ股)，每股面值1．00元。 　　2、发行数量：本次发行股票总量为2，100万股，其中网下配售数量为420万股，占本次发行总量的20％；网上发行数量为1，680万股，占本次发行总量的80％。 　　3、发行价格：本次发行价格为16．49元/股，此价格对应的市盈率为： 　　(1)29．98倍(每股收益按照2006年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算)； 　　(2)22．28倍(每股收益按照2006年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算)。 　　4、网下配售时间：2007年12月6日(Ｔ－1日)(周四)9：00～17：00和2007年12月7日(Ｔ日)(周五)9：00～15：00。 　　5、网上发行时间：2007年12月7日(Ｔ日)(周五)，在深交所正常交易时间内进行(9：30～11：30，13：00～15：00)。 　　6、本次发行的重要日期安排 日期　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 发行安排 T-7日　　　　　　　　　　刊登《招股意向书摘要》、《初步询价及推介公告》 (2007年11月28日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ，周三) T-5日　　　　　　　　　　　　　向询价对象进行初步询价及现场推介(北京) (2007年11月30日，周五) T-4日　　　　　　　　　　　　　向询价对象进行初步询价及现场推介(上海) (2007年12月3日，周一) T-3日　　　　　　　　　　　　　向询价对象进行初步询价及现场推介(深圳) (2007年12月4日，周二)　　　　　　　　　　 初步询价截止日(下午17:00) T-2日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　确定发行价格 (2007年12月5日，周三)　　　　　　　　　　　　　　刊登《网上路演公告》 T-1日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　刊登《初步询价结果及定价公 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 告》、《网下网上发行公告》 (2007年12月6日，周四)　　　　　　　　　　　网上路演(中小企业路演网) 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 网下配售申购开始(9:00-17:00) T日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　网下配售申购截止(9:00-15:00) (2007年12月7日，周五)　　　　　　　　　　　　　　　　　网上发行申购日 T＋1日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 网下、网上申购资金验资 (2007年12月10日，周一) T＋2日　　　　　　　　　　 刊登《网下配售结果公告》、《网上中签率公告》 (2007年12月11日，周二)　　　　　　　　 网下申购多余款项退还、摇号抽签 T＋3日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 刊登《网上中签结果公告》 (2007年12月12日，周三)　　　　　　　　　　　　　　　 网上申购资金解冻 　　注：1、T 日为网上发行申购日。 　　2、上述日期为工作日。如遇重大突发事件影响发行，保荐人(主承销商)将及时公告，修改发行日程。 　　7、拟上市地点 深圳证券交易所。 ◎发行人历史沿革、改制重组： 　　1、发行人设立方式 　　根据公司前身--云南河口绿大地实业有限责任公司2001年2月15日召开的临时股东会决议，并经云南省经济贸易委员会以云经贸企改［2001］153号文批准，云南河口绿大地实业有限责任公司以截止2000年12月31日经审计的净资产31，964，160．81元为基础，按1：1的比例折为31，964，160股并整体变更为云南绿大地生物科技股份有限公司。 　　深圳华鹏会计师事务所为此次变更出具了华鹏审字［2001］058号标准无保留意见《审计报告》和华鹏验字［2001］030号《验资报告》。 　　公司于2001年3月28日在云南省工商行政管理局注册登记，注册资本：3，196．416万元，法定代表人：何学葵，注册地址：昆明市高新技术产业开发区，2001年8月7日公司注册地址变更为：昆明市经济技术开发区Ａ1-4。 　　2、发起人及其投入的资产内容 　　本公司的主要发起人为何学葵女士，公司整体变更设立时其持有1，058．0495万股股份，占设立时总股本的33．10％，其他发起人为王波、中国科学院昆明植物研究所、云南河口永安有限责任公司、云南省红河热带农业科学研究所、严文艳、蒋凯西，各发起人以其在云南河口绿大地实业有限责任公司中所占的净资产认缴公司股份。 ◎发行人主营业务情况： 　　1、发行人主营业务及主要产品 　　公司的主营业务为：绿化苗木种植及销售，绿化工程设计及施工。 　　公司主要产品--绿化苗木(包括盆栽植物、观赏苗木)主要用于绿化工程，如：市政广场绿化、城市改造绿化、公园及旅游风景区绿化、道路及高速公路绿化、企事业单位的办公环境美化以及小区绿化等；此外，公司还直接承接绿化工程的设计及施工项目。 　　2、公司的主要产品及服务的产销情况 　　金额单位：万元 　　■ 　　3、产品销售方式和渠道 　　(1)产品销售方式 　　本公司的营销重点为绿化苗木销售，并适度承接一些绿化工程项目。 　　公司绿化苗木销售主要有三种方式：第一，向大、中型绿化工程用苗客户直销；第二，向其它零散客户销售；第三，通过承接绿化工程带动苗木销售。 　　(2)产品销售渠道及未来的销售渠道发展趋势 　　公司经营以生产规模和品种结构为先导，建立以中、大型绿化工程承包商或投资方为目标客户群的销售网络，并为其提供"一站式"采购需求和技术咨询服务。同时，公司还充分利用自身资金、工程设计及施工技术优势，适度加大绿化工程业务的拓展力度，在增加绿化工程业务量的同时拉动苗木的销售。 　　在此基础上，本公司将注重市场预测，科学规划产品方案，进一步提高苗木质量增强市场竞争力；积极拓展云南省内市场，提高市场占有率；巩固现有客户网络，加大对现有客户的苗木供给，填补其苗木需求的缺口；根据开拓异地市场、推进全国发展战略的安排，公司拟利用云南乡土特色苗木的竞争优势，选择部分经济发展水平较高、绿化苗木需求较旺盛的地区为目标市场区域，加强对上述苗木区域市场的开拓力度，扩大市场份额，促进公司苗木的销售。 　　4、主要原材料 　　公司作为绿化苗木种植企业，生产所需主要物资包括：原材料，如：花盆、种子、扦插枝条、母体植株等；农用材料，如：农药、化肥等；半成品苗木。本公司所需的原材料主要来源于云南省，货源供应充足、产品价格稳定。 　　5、行业竞争情况 　　(1)绿化苗木种植业竞争概况 　　与花卉行业发达国家或国内其他成熟行业相比，我国花卉行业仍处于发展初级阶段，目前行业现状为：生产种植以农户或苗圃为主，数量多而分散、平均种植规模小、资金实力及技术力量薄弱、以传统农业生产方式为主，规模化、专业化、科学化生产少，经营品种在同一区域内趋同。绿化苗木种植业作为花卉行业的细分子行业其行业现状与花卉行业基本一致。 　　从全国范围来看，绿化苗木行业内的竞争主要体现在以同一产销区域内的企业竞争为主。目前，我国形成了长三角、珠三角、华北以及西南四大主要绿化苗木产销中心。其中，云南省作为西南地区的主要产销区域，其绿化苗木行业发展现状与全国基本一致，也处于发展的初级阶段，省内绿化苗木种植业主要经营实体为分散的农户与苗圃，拥有较大基地面积并进行规模化、专业化、标准化种植绿化苗木的优势企业较少。 　　由于我国绿化苗木种植行业发展相对较晚，虽然该行业市场容量及发展前景很大，但作为一个朝阳行业目前仍处于发展初级阶段，行业中的企业经营规模普遍偏小，以发行人为代表的优势龙头企业的快速发展将推动整个绿化苗木种植行业的结构升级及产业深化。 　　(2)绿化工程业务行业竞争概况 　　目前经审查合格并核准的城市园林绿化施工一级资质企业西南地区仅有六家，分别为四川三家、重庆两家和云南一家，本公司为云南省唯一一家具有国家城市园林绿化施工一级资质的企业，且绿化工程所需苗木可自产自供，在绿化工程项目的承接方面形成了较强的竞争优势。而大多数绿化工程施工企业所从事的主要业务为绿化工程的设计和施工，拥有"研发-种苗培育-苗木种植基地-销售-工程设计及施工" 完整产业链的企业较少，本公司同时从事绿化苗木种植及绿化工程施工两类业务，可充分利用公司在绿化工程业务中的竞争优势促进苗木销售。 ◎十大股东： 报告期　　　股东名称　　　　　　　　　　　　　持股数(万股)　占总股本比例(%)　股份性质　 2007-12-07　中国科学院昆明植物研究所　　　　　　671.25　　　　8.00　　　　　国有法人股　 2007-12-07　Treasure　Land　Enterprises　Limited　　1118.75　　13.33　　　　境外法人股　 2007-12-07　四川万佳投资有限责任公司　　　　　　　270.00　　　3.22　　　　　境内法人股　 2007-12-07　严文艳　　　　　　　　　　　　　　　　307.50　　　3.66　　　　　自然人　 2007-12-07　深圳市殷图科技发展有限公司　　　　　　200.00　　　2.38　　　　　境内法人股　 2007-12-07　何学葵　　　　　　　　　　　　　　　　2403.22　　　28.63　　　　自然人　 2007-12-07　云南省红河热带农业科学研究所　　　　　471.22　　　5.61　　　　　国有法人股　 2007-12-07　蒋凯西　　　　　　　　　　　　　　　　190.00　　　2.26　　　　　自然人　 2007-12-07　北京歌元投资咨询有限公司　　　　　　　661.80　　　7.88　　　　　境内法人股

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绿 大 地：坐拥山林 快速增长 空间巨大
云南省内绿化苗木需求旺盛，产品附加值高：

绿大地原为云南河口的盆栽植物企业，近几年随种植基地扩张而快速发展。从行业来看，云南的绿化苗木种植面积和销售额都处于全国较低水平，约有60%绿化苗木需要从省外购入，本省需求增长空间巨大。

同时，由于云南特有的气候条件，其特色绿化苗木的价值明显高于其他省市，给产品跨省销售提供了可能。

盈利模式依赖种植基地扩张：

由于绿化苗木的特性决定了其是资源性产业，企业的生存发展依赖于自有林地的扩张。03年前，公司仅有部分零星用地总计208亩用于盆栽植物；03年思茅2600亩、04年旧县960亩和05年马鸣3500亩奠定了目前公司基地资源的格局；而募资新增的旧县4500亩和马鸣4500亩使公司目前基地面积达到1.6万亩。

随着基地面积的扩大，公司产品中观赏苗木的量持续增加，我们预计，05年购入的马鸣基地将在07年四季度贡献收入，募资项目也将在09年逐步体现利润。

近几年复合增长率在35%左右：

公司07、08年的业绩增长源于05年收购的马鸣基地的业绩释放，募资项目将在09年起逐步体现利润，我们预测公司07-10年的EPS分别为0.71元、1.04元、1.44元和1.68元，近几年复合增长率在35%左右。

按照06年摊薄市盈率30倍所对应的16.80元，我们建议的询价区间在16-17元。

通过相对估值，大部分农业类企业08年的估值都在30倍，我们以08年28-32倍区间估计为29.12-33.28元。

风险分析：

各个种植基地的自然条件不同，会造成各基地的投入产出状况不尽相同。




公司简介和绿化苗木行业情况

公司基本情况摇钱树下看摇钱术

绿大地前身为云南河口绿大地实业有限责任公司，经几次变更，成为今天的股份公司。公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，实际控制人何雪葵女士，从公司设立以来一直任董事长




绿化苗木行业基本情况

公司主要从事绿化苗木的生产及销售，属于花卉行业的细分行业绿化苗木种植业，在整个花卉行业中，以观赏苗木和盆栽植物为主的绿化苗木占据50%的份额，并且从趋势上看，观赏苗木近些年处于较快增长。




从全国的绿化苗木种植和销售情况来看，基本上分为华东、华北、华南和西南四个市场，整个云南的绿化苗木种植面积仅占全国的0.5%，由于种植面积偏少，云南省目前大约有60%的苗木从省外购进。从绿化苗木的种植和销售额来看，表现为明显的地域性，各个省市的种植面积和销售额呈明显的正相关，这表明绿化苗木存在明显的销售半径，而如果存在异地扩张，必须解决相应的种植基地。




我们分别计算各个地区的每公顷的销售额，即使扣除云南60%的省外进口量，云南地区的销售单价也显著高于其他地区。由于云南所特有的苗木产品，其售价显著高于其他省市的普通乔木、灌木。




盈利模式依赖种植基地扩张

公司种植基地情况

对于绿大地这样的绿化苗木公司来说，以发展依赖于种植基地的扩张。公司发展基本上分为两个阶段，在2003年之前，公司以小面积的基地从事盆栽植物为主，2003年以后，公司基地规模和数量迅速扩张，达到了目前1.6万亩的种植面积。

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未来公司产品中观赏苗木比例和自主繁育比例将增加

公司的销售产品分为盆栽植物和观赏苗木两大类，从行业发展趋势上看，观赏苗木00年至05年的行业增长在44%，明显高于盆栽植物26%的年均增长。

从公司的产品销售增长表现看，近几年盆栽植物的销量基本上稳定下来，而观赏苗木正处于持续快速增长过程中。




盆栽植物和观赏苗木仅是销售品种上的差别，尚不能实质影响到公司的毛利率状况。而公司计划的新增募集项目中约有46%收入来源于自主繁育苗木的销售，自主繁育苗木的生产将有效提高公司的产品毛利率状况，以4年培育周期的自主繁育苗木为例，毛利率可达79%，而1年培育周期的外购半成品苗木毛利率仅有36%。

近几年来，公司自主繁育的特色苗木产品比例不断上升，已从04年的8.2%上升到07年年中的15.5%，公司计划未来在马鸣基地种植的自主繁育苗木产品稳定在1600亩，这一方面会使公司未来周转率有所下降，但另一方面会明显提高公司产品的盈利能力。




未来增长源于种植基地逐步投产

目前来看，公司的盈利模式是购入或租入种植基地，然后定植后实现收入。按照06年底7268亩的种植基地面积来看，大头的思茅基地和马鸣基地并没有贡献太多的销售收入，随着今明年思茅基地和马鸣基地的库存积累，公司收入将明显增加。




募资项目

从公司的募集资金来看，主要是用于旧县和马鸣各自4500亩的苗木基地建设，新基地的种植面积将超越原有的7000多亩的种植面积，使公司的苗木种植面积达到1.6万亩，我们预计随着新增的基地建设，未来公司收入将明显增加




盈利预测和估值

我们认为，判断公司的未来发展在于对几个主要基地的收入上升的判断：

思茅基地07、08年将逐步达产；05年购入的马鸣基地今年十月份首批产品将进入销售，08年起基本进入达产状况；募集资金的旧县和马鸣项目将在2012年全部达产，而之前的09、10、11年将分别达产40%、60%和80%。

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询价区间

按照公司06年摊薄30倍计市盈率所对应16.80元的价格，我们建议的询价区间16-17元，所对应的06年PE水平为28.57-30.36倍。

上市后合理定价

参考行业内主要公司的盈利预测和估值水平，08年基本稳定在30倍左右，所以我们认为公司上市后的合理定价区间在08年30倍PE左右，以28-32倍为区间为29.12-33.28元。考虑到公司未来具有的较快成长特性，是值得长期投资的较好标的。




风险因素

各个种植基地的自然条件不同，会造成各基地的投入产出状况不尽相同。 (本文来源：光大证券 )

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国泰君安：绿大地特色苗木生产企业
绿大地  （002200 行情,资料,咨询,更多）则将在12月7日网上发行1680万股，同样占IPO总量的80%。
　　云南绿大地生物科技股份有限公司的主营业务包括绿化苗木种植与销售、绿化工程设计及施工、苗木租赁三部分。其中，绿化苗木销售是公司收入的最主要来源，占公司收入比重的85%左右；绿化工程占收入比重15%左右。
　　公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，省内绿化苗木市场的平均占有率约为10%。公司具备“研发、种苗培育、苗木基地种植、销售、工程设计及施工”的完整产业链；拥有国家城市园林绿化施工一级资质，可以在国内外承包各种规模及类型城市园林绿化工程。
　　本次募集资金项目拟投资3亿元用于特色绿化苗木种苗繁育工厂建设和特色绿化苗木生产基地两个项目的建设。依项目计划，公司将兼顾自主繁育与外购半成品同步推进，渐进扩大自主繁育特色苗木生产种植规模。项目达产后，公司自主繁育苗木与外购半成品种植苗木的销售额将分别占新增销售额的46%和54%，毛利率将得到大幅提升。
　　国都证券预测，公司2007-2009年的每股收益分别为0.73元、0.98元和1.45元，给出的公司合理价格在24.5-29.4元之间。(国泰君安)

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绿 大 地：绿化生苗育熟的云南行业龙头
投资要点：

公司概况。公司前身是1996年由实际控制人何学葵创立的民营企业-云南河口花卉有限责任公司，在吸收了科研机构等投资后整体变更而来。公司是云南省绿化苗木种植和绿化工程设计施工的龙头企业,占据了云南绿化产业约10%的市场份额,被评为“农业产业化经营省级重点龙头企业”。06年公司营业收入和净利润分别达到1.91和0.47亿元，04-06年净利润复合增长率达19%。

主要盈利来自外购生苗育熟业务。公司依托省内最大的7263亩基地和技术资金的先发优势，大力发展周期快批量大的外购生苗育熟业务。06年育熟生苗收入1.40亿元，占苗木销售收入的87%；毛利率约30%，毛利占到全部主营毛利的64%。此外，公司努力将先发优势转化为盈利能力优势，在募投项目中重点发展自繁特色苗木(毛利率达80%)业务。

募集资金解决种植规模瓶颈。公司融资后将新购9000亩宜林荒山，新增年产300万株盆栽苗木和110万盆4年龄观赏苗木产能，达产产能将比06年280万株销售规模增长146%，其中自繁特色苗木将占新增销售额46%左右。

盈利预测及询价建议：参考今年以来中小板ETF上市公司的历史发行情况，给予绿大地06年业绩28-30倍PE水平，按06年EPS0.56元计算，合理询价区间为15.6-16.8元。

1.自然人相对控股的绿化苗木企业

云南绿大地生物科技股份有限公司(以下简称“绿大地”、公司)的前身是1996年由何学葵创立的云南河口花卉有限责任公司，注册资本100万元人民币。

在创立和发展过程中，河口花卉公司先后吸收了中科院昆明植物研究所和云南红河热带农业科学研究所的无形资产入股，以及一些财务投资者的投资，后于2001年整体变更为云南绿大地生物科技股份有限公司。本次发行前，公司实际控制人为持有38.18%股权的公司董事长何学葵。







公司主业为绿化苗木种植和绿化工程设计施工。公司2006年销售苗木品种371种595个规格，拥有7263亩种植基地和滇丁香、地涌金莲等特色苗木新品种，掌握了植物组织培养等先进育苗技术，是云南省最大的绿化苗木种植企业和省内唯一的国家城市园林绿化施工一级资质的企业。公司被评为云南“农业产业化经营省级重点龙头企业”、“云南省高新技术企业”，公司“绿大地”商标被评为“云南省著名商标”。依托与中国科学院昆明植物研究所的良好合作，公司承担了“特色园艺新品种的研究开发和示范推广项目”，并获得国家级星火计划项目证书。

2.绿化产业前景看好，公司快速发展

2.1环保、和谐、可持续的朝阳产业

党的17大提出要“建设生态文明，基本形成节约能源资源和保护生态环境的产业结构、增长方式、消费模式”。绿化产业已经被各地政府高度重视，纳入到基础公共设施建设规划中，呈现出欣欣向荣的景象。一方面随着城市化进程加速和人居环境品质的提高，园林绿化产业显示了巨大的发展潜力。全国城市绿地面积由2000年的3.7平方米提高到了2006年的8.3平方米，年复合增长率达14.4%。另一方面，在我国工业化进程中环境保护已刻不容缓。沙尘暴屡屡发生，土地沙化日益严重，道路绿化和防护林等绿化建设作为环保重要一环，受到各级政府的高度重视。2000年以来，铁路绿化以每年2500-5000公里，公路绿化以每年3-8万公里的速度增加，对绿化苗木产业形成了持续需求。







2.2云南省绿化产业发展潜力巨大

从云南本地绿化市场的供给方来看，全省绿化需求量中尚有60%的绿化苗木由浙江、广东等外省市供给。考虑到乡土树种在运输成本、存活率和政府支持等方面的优势，云南本土绿化企业将逐步替代外省市供给。对比国内绿化产业较发达的广东省，其全省园林企业千余家，从业人员数十万，行业总产值超过百亿元。

而目前云南绿化苗木行业年产值仅17亿元。考虑到云南丰富的植物资源、良好的自然环境和丰富的气候类型，未来绿化产业的发展空间非常巨大。

从云南本地市场的需求方来看，云南省2006年环境公报披露：当年底全省城市建成区绿化覆盖率为19.01%，建成区绿化覆盖面积为20,434公顷。按云南省政府规划，到2010年，全省城市建成区绿化覆盖率提高到25%以上。按上述绿化率数据推算，未来几年预计还有6439公顷待绿化面积。此外，云南房地产市场持续发展，2001-2006年间，本年房地产竣工面积复合增长率为8.83%。

在公司苗木销售收入中，房地产绿化需求30%以上，市政园林绿化、道路绿化和绿化需求均在20%以上。因此，房地产行业、市政建设等事业的迅速发展，均会推动公司绿化苗木销售规模的高速发展。













3.主要盈利来源：半成品(生苗)苗木育熟

3.1土地、资金和技术的先发优势

苗木种植分半成品“生苗“和产成品”熟苗“两个阶段：生苗期为种植初期，林间密度大，每亩可种植800-1000棵。种植2-3年后必须要“分苗”，一般挖出一半生苗移地栽种，以降低苗木密度，否则因苗木过密导致生长缓慢、树形不佳而减少甚至丧失价值。但移栽阶段生苗死亡率高达60%，是种植成本上升的重要原因。熟苗期为种植后期，种植密度小，每亩约400棵，种植1年后就可以出售，经济价值较生苗可提高30-40%。但对小规模种植户来说，由于分苗将使种植面积扩大一倍，而且分苗后死亡率高，单株种植成本上升较快，因此小规模种植户难以承受，处于规避风险和资金周转考虑，愿意直接出售生苗。

公司早在1996年就进入了绿化行业，形成了土地、资金和技术的先发优势。

通过大力购买宜林荒山，公司现已拥有7263亩基地(省内第二位企业仅1000亩基地规模)，并还计划IPO融资后再购买9000亩。而且公司掌握了科学的栽培管理技术，“生苗”育”熟苗”的存活率高。外购生苗育熟后销售仍有30%的毛利率，而且资金周转快，规避了市场风险。在市场销售火爆的情况下，公司购买生苗育熟后出售有利可图。06年公司外购苗木销售收入1.40亿元，占苗木销售收入的87%，毛利占到主营业务毛利的64%。







3.2外购半成品模式满足“一站式”采购需求

大中型绿化工程施工工期多在30天左右，苗木数量多，绿化面积大，对供应商的集中供货能力和苗木存活率等有较高要求。直接购买“生苗”死亡率高，难以实现绿化美化效果。而且分散采购费时费事，难以做到规格统一和后续服务。

在大规模种植基地的支撑下，公司主要依靠大量外购生苗的方式，解决规格统一和供货准时的难题。外购生苗周期只需1年，可以大披露种植，存货充足，规格挑选余地大。而且公司具备完整的产业链布局，可以提供从绿化工程设计、苗木品种规格选择、准时供货到工程施工的全部业务，能够实现一站式采购服务。公司全部种植基地为7263亩。其中主要为马鸣、思茅和旧县三大基地，面积合计7060亩，库存苗木占公司总库存的79%，销售收入占苗木销售总收入的68%(马鸣基地于06年12月开始定植，07年10月完成，尚处于苗木繁育阶段)。

截至2007年6月底，公司库存苗木价值达1.83亿元，较2004年底的0.81亿元增长了126%，在省内已经形成了规模优势。







4.募集资金项目分析

公司现有的外购生苗种植模式，是依托土地、资金和技术上的先发优势，但云南还有200多万公顷宜林荒山，公司的模式容易为竞争者模仿。而公司在新品种研发、大规模育苗、林间管理上具有科技优势，例如植物组织培养方法是全国领先的高科技植物培育手段，可以低成本地大规模扩产，是公司未来特色苗木业绩增长的重要亮点。依托上述优势，公司自繁特色苗木毛利率在80%左右。但自繁周期约需4-5年，相比外购生苗1年周转期而言，同等数量的自繁苗木对种植面积的需求增加4-5倍，使得公司空有自繁苗木技术，苦于没有足够基地种植。

公司融资购买土地后，未来发展的主要方向将是大力发展自繁特色苗木业务。

公司募投项目一是拟投资2.48亿元新购9000亩地，可新增年产300万株自培盆栽苗木和110万盆4年龄观赏苗木的产能。募投项目之二是拟投资5123万元新建特色苗木繁育工厂，产能为330万盆组织培养种苗(占地20亩)和92万株种播扦插种苗(占地110亩)，供给新增种植基地做种苗使用，以及3万吨苗木基质产能(供应盆栽基质和基地土地改造等)。预计项目达产后，绿化苗木产能将比06年280万株销售规模增长146.42%，其中特色苗木销售额占到新增销售额的46%左右。







5.风险提示

种植周期较长的风险。由植物自然特性所致，苗木种植周期长达4年甚至以上，要求公司投入较多的营运资本。随着公司种植规模扩张，对现金的需求不断提高。一旦遭遇突发事件或者自然灾害，公司资金链容易周转不畅，产生现金断流，会给公司经营带来巨大冲击。

苗木需求波动风险。由于绿化植物多用于美化环境，而审美观点容易受主观影响而波动。如果在种植期内市场偏好发生较大改变，容易造成苗木销售不畅，存货减值影响公司盈利。

技术风险。一方面公司拥有的植物新品种权和技术秘密使用权，如果没有迅速转化为经济效益，将很快失效，影响公司盈利能力。另一方面公司种植规模较大，在生苗养熟、新品推广和绿化施工过程中，如果技术上无法保证较高的苗木存活率，将造成较大的经济损失。

6.盈利预测与估值

收入假设：公司募投项目建设周期因植物生长周期原因，3-4年后才能够完全达产。因此，未来2-3年公司业绩的增长将来自于现有基地的和募投项目部分产能释放。公司最近改造完成的马鸣基地，于2006年12月到2007年10月间进行了苗木定植(以外购生苗为主)，并于07年10月开始供应市场。预计该基地07年将增加收入3000万元；08年该基地有效产出面积新增2800亩，按每亩400棵和每棵100元计算，预计将新增收入1.12亿元。09年募投新增基地内的1年生盆栽产能可以投产，外购苗木种植也将部分达产。假设9000亩基地40%达产，按每亩4万元收入计算，将新增销售收入1.44亿元。

其他主要假设：1、由于公司苗木销售中外购生苗的比重短期内不会有重大变化，因此假设公司保持36%的毛利率水平。2、由于公司产品供不应求，假设费用率水平保持现状。3、假设公司享受到税收优惠政策不会变化。因此，2007-2009年净利润预测将达到0.53、0.80和1.15亿元，按股本8394万股计算，EPS分别为0.63、0.96和1.38元(按新会计准则计算07年EPS为0.82元)。

公司作为中小板上市新股，参考今年以来上市公司历史发行情况，给与绿大地06年业绩25-30倍PE水平，按06年EPS0.56元计算，合理询价区间为15.6-16.8元。







(本文来源：申银万国 )