增长预期明朗 商业股估值优势重现
重点公司 武汉中百，百联股份，新华百货，东百集团，苏宁电器
主要观点：
我国居民消费仍然保持着充足活力，消费需求的高速增长未来有望持续，零售行
业处于景气周期中。根据国家统计局发布的最新统计数据显示,10月份全国 会消费
品零售总额同比增长18.1%,创下97年2月以来最高，07年1－10月 会消费品零售总额
7.21万亿元，增速16.1％。剔除通货膨胀因素影响，实际同比增长15.6％。
消费结构升级趋势未变，根据国家统计局相关数据显示，2003-2006年，全国限
额以上 发零售企业23类主要商品零售额中，年均增速最快的分别是汽车类、通讯器
材类、建筑及装潢材料类、家电、音像器材类和金 珠宝类。可以看到，随着我国消
费结构的调整，我国零售各业态经营模式和商品结构也 发生积极的变化，消费结构
升级对零售各业态带来的影响还会持续。
从公司角度来看，商业类上市公司整体业绩 08年有望继续维持高增长，根据天
相系统统计显示，07年前三季度商业类上市公司营业收入同比增长15.4％，归属于母
公司净利润同比增长46.8％，08年商业板块业绩有望保持30％甚至更高的增长速度，
主要理由如下：1）居民收入持续增长，消费品继续保持高增速，预计08年 会消费
品零售总额增速 16.5％左右；2）奥运拉动消费，有专家预测，2008年北京奥运会，
奥运商品的销售规模将达到80亿元人民币。更加看重的是奥运会有望进一步刺激中国
未来的消费需求。3）所得税率下调，商业板块04-06年平均实际所得税率为38％，全
部A股平均为28.7％，商业板块将是所得税率下调受益较大的板块之一。
今年以来，商业类上市公司的绝对估值渐行渐高，而相对于A股的相对估值则呈
现下降趋势，05-07年 （截至11月28日收盘）商业股与A股市盈率的平均比值分别为
2.06，2.04，1.74。2007年10月17日到11月28日，上证指数跌幅为21.2％，同期商业
股跌幅为13.8％。
经历前期商业股整体大幅度调整以后，部分优质商业类上市公司的估值优势已
经开始重新体现。看好商业板块在08年的表现，对行业维持“增持”评级。公司方面，
建议投资者关注业绩增长预期明确的上市公司武汉中百， 区域处于明显垄断地位的
百联股份，新华百货，东百集团以及家电零售业领先者苏宁电器。
