二、欧耐尔的投资思想更容易被中国人接受
沃伦·巴菲特的名字在中国早已家喻户晓，但多半的投资者却未必知道威廉·欧奈尔。如果把巴菲特称之为“股神”，那么这位白手起家、而立之年便在纽约证交所给自己买下一个席位的欧奈尔显然更像是一位谆谆教导并且身体力行的老师，他不仅想到了如何选股、选择买卖点，就连散户如何通过购买基金赚大钱，如何在茫茫股海中抓黑马等方面的策略，他都考虑到了。
他本身的经历是他理论最为生动的证明，他的成功充满了美国式传奇。他不仅成为在股市中获取超额利润的价值投资大师，而且还是一名非常成功的企业家。
欧奈尔认为，选股首先要研究以前领涨个股的共性，学会分辨这只股票在“飞”起来之前的走势有什么特征。其他要素还包括：当时该公司发表的季度报表中每股收益如何，该股票目前的交易量、量价配合程度，股价相对强度，流通盘和市值大小，有无在市场上特别叫得响的拳头产品或者新颖的管理方法，该公司所处的行业前景如何。
欧奈尔把他发现的这些黑马在股价飞涨起来之前的特点，以及相应的选股规律总结为：C-A-N S-L-I-M选股七法，下面我们来看看这七个字母分别代表什么：
C（Current quarterly earnings per share）：最近一个季度报表显示的盈利。
A（Annual earning increases）：每年度每股盈利的增长幅度。
N（New products,New management,New highs）：新产品，新管理方法，股价创新高。
S（Supply and demand）：该股票流通盘大小，市值以及交易量的情况。
L（Leader or laggard）：该股票在行业中的地位，是否行业龙头。
I（Institutional sponsorship）：该股票有无有力的庄家、机构大股东。
M（Market direction）：大盘走势如何，如何来判断大盘方向。
我认为，欧奈尔也是一位成功的价值投资大师。他的“选股七法”里不但有价值分析的理念，而且还包含了股票基本面分析方法，市场行为分析方法和技术分析方法，非常符合本著作的思路。
从方法论的角度来说，欧奈尔的模式比较全面，不象巴菲特那样过于忽略市场。但是，在“以战绩论英雄”的股票市场，巴菲特“光环”掩盖了包括欧奈尔在内的其他价值投资大师的投资思想，但是欧奈尔的投资法则却在中国有着举足轻重的地位，因为，我们的投资过程基本都是按照欧奈尔的投资过程进行的，只是我们结合了中国股市的实际情况而已。
三、索罗斯的行为是纯粹投机吗？
说到索罗斯，也许更受中小投资者的喜爱和景仰。与巴菲特相反，索罗斯在投资者的心目中几乎就是纯粹投机的化身。他那敢打敢拼、勇于冒险的作风，给股民留下了深刻印象。
然而，如果把索罗斯仅仅看成一个超级投机客，这也许是一个很大的误解。在索罗斯的投资经历中，有三次经典的战例都反映了它对基本面的把握能力，我们先来简单地回顾一下：
案例一：1992年，索罗斯成功狙击英镑。
在这场狙击英镑的行动中，索罗斯从英镑空头交易中获利已接近10亿美元，在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达20亿美元，其中索罗斯个人收入为1／3。在这一年，索罗斯的基金增长了67.5％。而索罗斯的对手――英国政府动用了价值269亿美元的外汇储备，但最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体系。英国人把1992年9月15日——退出欧洲汇率体系的日子称做黑色星期三。索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，曾被《经济学家》杂志称为“打垮了英格兰银行的人”。
案例二：1997年，索罗斯进攻泰铢，引发席卷东南亚的金融危机。
1997年3月，当泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题时，索罗新抓住时机，开始大量抛售泰铢，泰国外汇市场立刻动荡不宁。泰国中央银行在紧急关头采取各种应急措施，使得索罗斯交易成本骤增，一下子损失了3亿美元，但这根本无法吓退索罗斯。1997年6月下旬，索罗斯筹集了更加庞大的资金，再次向泰铢发起了猛烈进攻，秦铢狂跌不止。泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款，企图力挽狂澜。但这区区450亿美元的资金相对于无量级的国际游资来说，犹如杯水车薪，无济于事。
1997年7月2日，泰国政府由于再也无力与索罗斯抗衡，不得已改变了维系13年之久的货币联系汇率制，实行浮动汇率制，泰铢更是狂跌不止。7月24日，泰铢已跌至1美元兑32．63殊的历史最低水平。泰国政府被国际投机家一下子卷走了40亿美元，许多泰国人的腰包也被掏个精光。
索罗斯初战告捷，并不以此为满足，他决定席卷整个东南亚，再狠捞一把。索罗斯飓风很快就扫荡到了印度尼西亚、菲律宾、缅甸、马来西亚等国家。印尼盾、菲律宾比索、缅元、马来西亚林吉特纷纷大幅贬值，导致工厂倒闭，银行破产，物价上涨，一片惨不忍睹的景象。这场扫荡东南亚的索罗斯飓风一举刮去了百亿美元之巨的财富，使这些国家几十年的经济增长化为灰烬。
亚洲的金融危机还迅速波及到了拉美和东欧及其他亚洲的创汇和证券市场，巴西、波兰、希腊、新加坡、台湾等国和地区的外汇和证券市场也发生了动荡，货币与证券价值纷纷下跌，这些国家政府也不得不动用国库支持本国货币及证券市场。许多国家已到了谈“索”色变的地步。
案例三：1997年，索罗斯进攻港币，中国大陆、香港联手保卫港元。
1997年7月中旬，港币遭到大量投机性的抛售，港币汇率受到冲击，一路下滑，已跌至1美元兑7．7500港币的心理关口附近；香港金融市场一片混乱，各大银行门前挤满了挤兑的人群，港币开始多年来的首度告急。香港金融管理当局立即入市，强行干预市场，大量买入港币以使港币兑美元汇率维持在7．7500港元的心退关口之上。但不久，港币兑美元汇率就跌破了7．7500港元的关口。香港金融管理局再次动用外汇储备，全面干预市场，将港币汇率重又拉升至7．7500措元之上，显示了强大的金融实力。索罗斯第一次试探性的进攻在香港金融管理局的有力防守中失败了。
1997年7月21日，索罗斯开始发动新一轮的进攻。当日，美元兑港币3个月远期升水250点，港币3个月同业拆借利率从5．575％升至7．06％。香港金融管理局立即于次日精心策划了一场反击战。香港政府通过发行大笔政府债券，抬高港币利率，进而推动港币兑美元汇率大幅上扬。同时，香港金融管理局对两家涉嫌投机港币的银行提出了口头警告，使一些港币投机商战战兢兢，最后选择退出港币投机队伍，这无疑将削弱索罗斯的投机力量。当港币又开始出现投机性抛售时，香港金融管理局又大幅提高短期利率，使银行间的隔夜贷款利率暴涨。一连串的反击，使索罗斯的香港征战未能讨到任何便宜，据说此举使索罗斯损失惨重。
中国政府也一再强调，将会全力支持香港政府捍卫港币稳定。必要时，中国银行将会与香港金融管理局合作，联手打击索罗斯的投机活动。这对香港无疑是一种强心剂，但对索罗斯来说却绝对是一个坏消息。”素罗斯所听到的“坏”消息还远不止这些。1997年7月25日，在上海举行的包括中国、澳大利亚、香港特别行政区、日本和东盟国家在内的亚太11个国家和地区的中央银行会议发表声明：亚太地区经济发展良好，彼此要加强合作共同打击货币投机力量。这使索罗斯感到投机港币赚大钱的希望落空，只得悻悻而归。
从上述整理的资料来看，索罗斯的操作风格是非常与众不同的。中国很多股民把他的操作看成是纯粹投机，实际上是一个很大的误解。在我们看来，索罗斯的投机风格大致有如下一些价值分析特征：
（1）索罗斯从不盲目跟风投机而是基于价值分析基础上的“落井下石”。
所谓“落井下石”，即在市场过度反应、或即将出现混乱的转折点上，毅然“反戈一击”，作出反市场大众的行为。从上面的战例我们可以看到，索罗斯的巨大成功，无不得益于此，这也是他《金融炼金术》中阐述的那套深奥难懂的金融哲学理论的精髓所在。
按照他的说法，就是“突破被扭曲的观念、寻找差距、揭示偏见”，以及“发掘过度反应的市场，寻找转折点”，还有“抓住漏洞，乱中取胜”等。其实，索罗斯这些说法归根结底就是对市场基本面的深刻分析，以及对价值规律（大多是各国货币的相对价值规律）的有效运用。
反观我们中国的中小投资者，却往往是忙于追逐热点和黑马，在市场疯狂炒作，即索罗斯所说的“过度反应的市场”中盲目跟风，追涨杀跌，最终导致套牢和亏损。
从这个角度来说，我们倒应该学学索罗斯的思路，在狂热的市场氛围里保持一份理智和清醒，在风险聚集并将集中释放的时候学会全身而退。
（2）索罗斯广开信息渠道，放眼宏观经济。
当索罗斯与罗杰斯开创量子基金时，他们是有分工的。罗杰斯充当分析师，索罗斯则是决策者，他们遵循“先投资，后考察”的套路，索罗斯投资在先，罗杰斯考察在后。“基于假设、投资在先、调查在后”，是索罗斯准确全面的感受市场、捕捉战机、获取最大利润的投资秘诀之一。
其实，索罗斯“投资在先，调查在后”的投资方法并非盲目、赌性的操作，而是建立在深思熟虑假设之后，在放眼宏观经济环境并搜集了广泛信息后所做出的投资决策，在他看来是一种经济决策。所谓“投资在先”，其实是对自己的价值分析结论的初步验证，即小试牛刀考验假设等待市场证明正确与否。如果证明其假设是正确的，则追加头寸，否则及时撤出。
作为索罗斯庞大的投资基金，要取得良好收益，对经济运行环境的宏观把握是十分必要的。只有在站得高看得远，才能洞察市场中局部变化，抓住趋势发展中的支点。这也是索罗斯能“以一博十”的秘诀之一。
比如索罗斯在股票市场里寻找行情突变，注重的不是一个公司下一季度的收入等，而是更广范围内的社会、经济和政治因素。当对某一行业或品种进行跟踪时，他总是结合涉及复杂国际贸易状况的整个宏观经济主题进行通盘考虑。
（3）索罗斯更善于利用基本面“做空”。
狙击英镑、横扫东南亚、冲击港元，从其经典战例中我们不难发现索罗斯更善于利用基本面做空。然而，要“做空”成功同样离不开价值分析，而且需要综合性的价值分析，包括对宏观经济状况的深刻分析和敏锐观察，而索罗斯又恰恰精于此道。
从价值投资的角度来说，索罗斯利用的是价格波动规律中价值回归的阶段。因为股票、商品、外汇的价格围绕其价值波动，过程中总会经历由价值发现、价值博弈（投机）到价值高估而回归的过程。因此，把握价格波动的这种规律，利用价格与价值的偏差，运用做空机制和手段来获取暴利，本质上也是一种价值投资，是一种非常“另类的”价值投资。我认为，这一点对于中国股市即将迎来股指期货，具有重大的现实意义。
综上所述，索罗斯的行为并不是“纯粹投机”所能概括的。只是从他的投资经历中我们看到更多的是在反向地运用价值规律来寻找市场机会。从这个角度说，索罗斯的方法是一种“很另类的价值投资”。
四、彼得•林奇给我们贡献了什么？
与巴菲特为代表的着眼于价值股和成长股的长期投资家不同，彼得•林奇属于典型的现代派投资家。现代派投资家不管什么种类的证券，价值股也好，成长股也好，绩优股也好，只要是有利可图就买，一旦证券价格超过其价值就卖。所以，彼得•林奇也是一个典型的价值投资思想的实践者和支持者。
彼得•林奇的投资理念可以用简单的一句话来概括，那就是“好公司的股票迟早会有良好的表现”。因而彼得•林奇崇尚对上市公司的分析和调查。当然，彼得•林奇并不认为对上市公司的分析和调查需要怎样高深的知识和方法，这并不是基金经理们的特权，相反他认为每一个普通的投资者只要用自己3％的脑力就能在选择股票的时候和那些处在平均水平之上的华尔街专业人员选得一样好。在选股策略和投资策略方面，我们可以在他那里得到如下一些建议：
1、从产品到上市公司再到股票的选股策略
对于找寻值得投资的股票，彼得•林奇往往是从生活中和身边的事情开始，其主要思路就是“产品—上市公司—股票”这个顺序。从生活中发现畅销产品并挖掘出能够上涨几倍的潜力股票正是彼得•林奇的强项，也是其草根企业调查文化的典型模式。
虽然国内还没有达到我们生活中使用的每一种产品都有上市公司背景这种程度，但是类似的线索还是不少的。比如当我们注意到因为铜价大幅上涨导致公司的成本大幅提高利润下降生意越来越难做时，当我们查看了伦敦铜期货走势发现已经连续上涨很长时间时，我们看到了股票中的相应机会。于是，我们大量买入了国内生产铜的江西铜业和铜都铜业两只股票。不久国内有色金属股票大幅上涨，我们在几个月内收益就超过了40％。
关于如何寻找赚钱的股票，彼得•林奇还有很多独特方法，比如他将上市公司分成六种不同的类型：稳定缓慢增长型，大笨象型，快速增长型，周期型，资产富余型，以及转型困境型。这六种不同类型有着不同的特点和投资方法，而且彼得•林奇对不同类型公司股票的预期收益也不同。这是一种相当简单的分类和框架模型，这种模型的好处就是会减少投资者对不同类型股票的不切实际的期望。
还有就是每一个投资者都无法回避的上市公司财务报表的分析，彼得•林奇对此作了一个简单的财务讲座，并对投资者应该关心的每一种著名数字作了详细地案例分析，这样投资者就不会再对厚厚的上市公司报表无从入手了。
2、进攻性的选股策略
麦哲伦基金的脱颖而出，得益于彼得•林奇的“进攻性策略”，而这种进攻性策略的背后则是对三种股票的严密追踪，那就是成长性股票、周期型股票与起死回生的股票。
说起成长性股票，人们自然会联想起高科技公司的股票。20世纪90年代美国科技股曾经辉煌，有的美国公司甚至创下了市盈率500倍的纪录，可见其股价的高企。彼得•林奇对高科技股票却退避三舍。其实在美国走向后工业化时代的转型中，成长股比比皆是，服务业表现尤其出色。在彼得•林奇看来，餐饮连锁公司和零售公司通过全国扩张，能在10－15年内保持20%的年增长速度，也就是3年可以翻1倍。他们不仅和高科技公司一样有高收益和快速增长，而且风险较小。
3、只要公司潜质好、股票价格合理就可以买进的投资策略。
在他看来，任何一个产业或板块，哪怕是“夕阳产业”，都可以从中找出潜在的投资目标。只要公司潜质好，股票价格合理，就可以买。这类似于国内投资者曾经常挂在嘴边的那一句话：“没有好的股票，只有好的价位。”1982年彼得•林奇大举建仓艾科卡领导下的克莱斯勒汽车公司的股票、80年代末重仓持有储贷行业股票都是非常成功的例子。
首先，找到一个好的公司只是投资成功的一半，如何以合理的价格买进是成功的另一半。
其次，“会买的是徒弟，会卖的才是师父”。这是国内非常流行的一句股谚，这说明了如何卖出股票的重要性，对此彼得•林奇根据股票的六种不同类型，详细列举了何时应该卖出，何时应该持有的详细依据。
4、彼得•林奇的投资组合策略
随着巴菲特集中投资理念的盛行，很多投资者已经对分散风险和组合投资嗤之以鼻，不过对于一个普通投资者来说，组合投资是非常必要的。组合投资可以有效地控制股票投资中经常会出现的冲动和冒险情绪，从而引导投资者走向长期成功的道路。
由上述整理归纳，我们看到彼得•林奇在秉承价值投资理念和策略的同时在“交易系统”的某些环节上有所发展和提高。具体如下：
1、在价值投资目标范围上，彼得•林奇比巴菲特更加广泛和全方位。
2、根据公司业绩成长特点，把上市公司分为稳定快速增长、稳定缓慢增长、大笨象型、周期型、转型困境型、资产富余型。并根据不同特点提出了投资组合和买卖策略。
3、与巴菲特相比，持股时间相对较短，买卖策略更加灵活。
4、在价值投资理论体系中，发展出了价值投资的组合理论。
需要指出的是，彼得•林奇给我们展示了一种有别于巴菲特的价值投资模式。这对于我们怎样结合中国股市实践运用好价值投资方法和策略具有很大的借鉴作用。
五、格雷厄姆的思想还能影响几代人？
格雷厄姆给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为股票投资奠定了方法论的基础，而在此之前，它与赌博这门伪科学毫无差别。证券投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有马克思，原则性将不复存在。
纽约证券分析协会认为：证券投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有马克思，原则性将不复存在。格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。所有价值投资策略最终要归根于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的思想。
格雷厄姆的投资思想，可概括为投资操作的6个基本步骤：选择目标企业、评估内在价值、分析市场价格、确定买人价格、分配投资比例、确定持有期限，这些原则后来对巴菲特长期投资策略的形成有很大的影响。
巴菲特说：“我认为，格雷厄姆有三个基本的思想，这足以作为你投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外，还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的，也没有一个需要数学才能或者类似的东西。” 他认为，格雷厄姆投资策略中的内在价值原则、“市场先生”原则、安全边际原则成为价值投资策略的基础。
巴菲特又说：“格雷厄姆说过，你应当把股票看做是公司的许多细小的组成部分。要把市场波动看做你的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动。而且在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇‘安全边际’。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起直到100年之后，将会永远成为理性投资的基石”。
由此可见，格雷厄姆的投资思想深深影响了巴菲特，其后也影响了很多的价值投资大师。格雷厄姆投资思想中的很多概念具有划时代的意义，对后人的影响是深远的、不可估量的。作为中国的投资者更应该学习格雷厄姆的价值投资思想。我建议有学习能力的投资者至少应该系统学习《证券分析》十遍。 （待续）
