愚公

2007-9-12

摘要：[关注通胀带来的市场机会]温和通胀情况下的投资机会可从三个角度进行分析，即从通胀对微观企业利润影响的机理分析，从行业本身的宏观影响因素分析，从自下而上的行业研究观点总结。由此可以看到，银行、地产、保险、汽车及零部件、航空、家电、零售、造纸均可享受通胀带来的好处。 我们认为，未来一段时间，物价上涨现象会持续，也就是说，证券市场处于温和的通胀环境中（即使投资者对通胀的预期可能在一段时间内减弱，但通胀背景不变），而通货膨胀改变资源配置方式，这是造成投资机会变化的主要原因。因此如何在这种通胀环境下选择投资机会，是投资者面临的主要问题。 　　 第二部分我们分析了通货膨胀造成的影响，我们的观点是，对于发达国家市场，由于经济发展成熟，成长性相对较弱，因此对于利率与通胀的变化（估值）更加敏感，而对于发展中国家市场，由于经济增长机会多，市场对成本因素（估值）反映并不敏感，对通胀背景下的利润增长更为敏感。并且，我们的分析认为当前的央行政策滞后真实利率，并且贷款利率对固定资产投资也并无影响。因此通胀背景对国内证券市场是利好。 　　 第三部分我们分析了通货膨胀的成因，与资产重估一致，本次的通货膨胀来自流动性。流动性变化影响居民的资产配置。而我们提出证据认为，通胀将改变居民和企业的预期，从而加速其投资和消费，而居民为了投资和消费，必须增加流动性。因此通货膨胀来自于流动性，但是一旦形成又助长了流动性。我们同时把外部流动性监控作为领先指标。 　　 最后部分，我们研究的是温和通胀情况下的投资机会选择。从三个角度进行分析，即从通胀对微观企业利润影响的机理分析（我们认为销售收入大，重资产，产品易于提价的企业值得关注），从行业本身的宏观影响因素分析（工业企业特别是上游企业利润对PPI更为敏感，不过在通胀环境下，商品零售增速较快），从自下而上的行业研究观点总结（百货、种植养殖、乳业、医药、石化、电力、港口、航空、航运等行业的产品都有很大概率涨价。金融和房地产也受益于通货膨胀。） 国泰君安

愚公

我们认为销售收入大，重资产，产品易于提价的企业值得关注，从行业本身的宏观影响因素分析工业企业特别是上游企业利润对PPI更为敏感，不过在通胀环境下，商品零售增速较快，从自下而上的行业研究观点总结百货、种植养殖、乳业、医药、石化、电力、港口、航空、航运等行业的产品都有很大概率涨价。金融和房地产也受益于通货膨胀.