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芭田股份（002170）A股股份总数为9400万股，其中首次上网定价公开发行的1920万股自上市之日起开始上市交易。
　　一、公司基本面分析
　　公司主要从事复合肥的生产，现有产能90万吨，主要分布在下属3个子公司和2个分公司。2006年，公司复合肥产量为56万吨，07年上半年达到了44万吨，占国内市场份额约1.18%，广东地区市场占有率约为20%左右。
　　国内复合肥行业竞争激烈。由于复合肥行业进入的技术壁垒和资金壁垒都比较低，导致产能扩张迅速，行业过剩明显，目前国内获得复合肥生产许可证的企业有2700家左右，大多数为产能在1-5万吨的小企业，行业竞争混乱。
　　原材料价格上涨挤压企业利润空间。公司复合肥主要原材料为尿素、磷酸一氨、氯化钾、硝氮肥、硫酸钾等基础化肥，上述五大原材料成本占到公司总成本比例的78%。07年上半年以来，基础化肥产品价格纷纷上涨，特别公司采购磷酸一氨和氯化钾价格分别上涨10.16%、5.43%，但原材料价格上涨难以有效传导到终端产品价格上，导致上半年公司毛利率较去年全年平均水平下滑了1.83%。而对于像公司这样单纯的复合肥生产企业，原材料价格波动所带来的风险是公司在经营过程中所必须要面对的。
　　二、首日上市定位预测
　　芭田股份：跻身复合肥生产第一阵营
　　国盛证券：芭田股份 具有技术优势的复合肥公司
　　申银万国：芭田股份 原材料价格上涨挤压利润
　　金元证券：芭田股份 预计首日开盘价27-32.40元
　　三、公司竞争优势分析
　　行业竞争激烈原材料价格居高不下复合肥是我国20世纪年代末逐渐兴起的肥料品种，生产者以中、小型企业较多，技术水平总体上还停留在较低的层次。目前国内获得复合肥生产许可证的企业2,700家左右，复合肥企业大多为产能在1-5万吨的小企业，且中低档复合肥产品大多在临近区域销售，因此国内单个生产厂商的市场占有率不高。2003年以来，公司使用的主要原材料价格发生了较大幅度变动，尤其是2004年、2005年各种原材料价格有较大幅度上涨。根据公司2004年、2005年实际用量计算，主要原材料上涨分别增加了产品成本约5,494万元、5,783万元，且还不包括其他辅料、包装物等采购成本的上升。06、07年原材料价格仍持续上涨。
　　主营突出，技术优势明显除2004年有少量的磷肥贸易收入，公司主营业务收入全部来自于复肥产品的销售，主营业务突出，并保持了较高的增长速度。从产品结构上看，收入主要来自于芭田复合肥系列产品，2004年、2005年、2006年和2007年1－6月芭田复合肥系列产品的销售收入占公司营业收入的比例分别为64.04%、78.38%、79.84%和79.16%。公司产品在广东的市场占有率在20%左右广东市场占有率居第一位，,在全国市场占有绿约为1%左右。公司拥有3项发明专利，另有7项发明专利正在申请中。公司还与华南农业大学、中国农业大学和广东省农科院等科研机构、院校密切合作，对涉及行业重大影响的技术进行攻关。

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芭田股份：跻身复合肥生产第一阵营
　　投资要点：
　　芭田股份是一家以复合肥生产经营为主业，集科研开发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要产品包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。经过十多年的发展，公司产品组合完善，形成生物肥、控释肥、生态型复合肥和高效复合肥等主要系列，公司的主要复合肥品牌被国家和深圳市认定为驰名商标和知名品牌，公司为深圳市2003年度50强民营企业和广东省2004-05年度民营企业百强。
　　复合肥是未来化肥行业发展的方向，发达国家复合肥使用量占总化肥用量的80%左右，而我国的这一比例还不到30%，按2005年4700万吨化肥施用量的50%复合化率计算，2010年复合肥施用量将达到2350万吨，比现有水平提升了1000万吨，中国化工信息中心预测，我国复合肥需求量2005-2010年间的年均增长率将保持在7%以上。
　　芭田股份最近三年来公司的产能增长率在20%以上，产量更是以38%的高速增长，目前公司90万吨的复合肥产能已经进入了国内复合第一阵营的行列。2006年公司的复合肥国内市场占有率已经从2003年的不足0.9%上升到了1.5%。到2009年募集资金项目完成以后，公司的产能将达到165万吨/年，在华南地区、华东地区将拥有更高的市场占有率。
　　2007-2009年，预测公司净利润分别为4884万元、6399万元和7914万元，每股收益（摊薄）的预测分别为0.52、0.68元和0.84元。我们认为公司上市后合理估值区间因为15.57-17.05元，预计上市首日价格区间为21.80-32.30元
　　一、公司估值
　　盈利预测及说明
　　公司主营业务清晰，全部为复合肥产品，过去三年的产能和产量都保持高速增长；募集资金项目中，位于广西贵港的年产60万吨复合肥项目建设期两年，将于2009年底建成；徐州芭田30万吨二期项目建设期一年，预计于2008年底建成投产，2009年开始产生效益。募集资金项目全部完成和原有部分老装置停产以后，公司的复合肥重产能将达到165万吨。
　　在对上游基础化肥产品波动的预测之下，同时考虑到复合肥行业较为激烈的竞争状况，我们认为公司未来的毛利将基本维持在10%-12%。
　　我们对于公司07年-09年每股收益（摊薄）的预测分别为0.52、0.68元和0.84元。
　　公司估值区间
　　公司属于化肥生产企业，根据2007年以来 中小企业(行情 股吧)板上市的股票首日动态市盈率为60倍计算，考虑到30%的波动区间，公司上市首日价格为22.68-42.12元。顶 点 财 经
　　运用相对估值方法，A股化肥上市公司2007-2009年平均动态市盈率为30.29倍、22.86倍和20.25倍，按照PE法计算，公司的合理价值为15.57-17.05元；依据公司2007年上半年每股净资产3.22元和A股化肥上市公司平均市净率6.58倍计算，公司的合理市场价格为21.19元。按照40%-60%市场溢价，上市首日公司价格区间为21.80-32.30元。
　　综合上市分析，我们认为公司上市后合理估值区间因为15.57-17.05元，预计上市首日价格区间为21.80-32.30元。
　　二、投资要件
　　一、公司概况
　　发展历史及现状
　　芭田股份是一家以复合肥生产经营为主业，集科研开发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要产品包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。经过十多年的发展，公司产品组合完善，形成生物肥、控释肥、生态型复合肥和高效复合肥等主要系列，公司的主要复合肥品牌被国家和深圳市认定为驰名商标和知名品牌，公司为深圳市2003年度50强民营企业和广东省2004-05年度民营企业百强。
　　股东和股权结构
　　发行前，公司第一大股东黄培钊为公司的实际控制人，直接持有公司45%股份，，黄培钊姐夫黄林华持有公司22%的股份，黄培钊妹妹和姐姐通过深圳市福迪投资有限公司和深圳思思乐食品有限公司间接持有公司30.1%股份。控股股东黄培钊及其亲属合计持有本公司97.1%的股权，公司为家族控股的公司。本次拟发行不超过2400万股股份，占发行后总股本的25.53%。本次发行后，黄培钊家族仍将控制本公司50%以上股份，为公司实际控制人。
　　二、公司主营业务分析
　　复合肥市场将继续扩大
　　中国的化肥施用量持续快速增长，20年中保持年均150万吨的增长速度，到2005年已经到4766万吨。尽管目前我国的化肥消费量和进口量已经居于世界第一位，但单位耕地面积施肥水平仍然不足世界平均水平70公斤的50%。国家粮食需求对于单位耕地面积粮食产出的增长需求也主要依靠提高化肥施用量来提升，中国的化肥需求增长仍然将保持高于世界平均增长水平。
　　我国的化肥生产和化肥使用也存在不平衡。这种不平衡包括有机肥和化学肥料比例不协调、化肥中氮磷钾比例的不平衡和微量元素的不平衡。过于依靠无机肥料、氮肥增长过快、微量元素不足，这些问题都可以通过合理施用复合肥来有效解决。
　　产能快速增长，进入复合肥生产第一阵营
　　目前国内获得复合肥生产许可证的企业2700家左右，其中大部分是产能在5万吨以下的小企业，且生产技术和产品多以中低档为主，这些小型复合肥企业分散，因此国内复合肥行业价位分散，单个企业的市场占有率不高。
　　图5：国内复合肥主要企业产能状况
　　生产成本决定复合肥业务毛利水平
　　复合肥行业的上游行业为基础化肥行业，包括尿素、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等。从复合肥的成本构成来看，基础化肥的成本一般达到70%以上。而复合肥的下游就直接使面对施用复合肥的农民，因此价格存在一定刚性，上游价格的波动很难及时体现在复合肥的价格产品波动上，因此上游基础化肥价格直接决定了公司复合肥业务的毛利水平。
　　公司此次发行所募集的资金将继续投资于公司的主营业务，其中60万吨生态型复合肥项目将投资于公司的控股子公司贵港芭田的复合肥项目，预计建设期两年，将在2009年建成投产；徐州芭田的30万吨复合肥项目是徐州芭田NPK复合肥项目的二期工程，预计建设期一年，将在2008年开始产生效益。募集资金项目全部建成以后，除了淘汰的15万吨老装置外，公司的复合肥产能将达到165万吨，进一步巩固公司在复合肥、特别是华南华东地区的市场地位。
　　四、风险提示
　　成本上升风险：公司产品的主要原料是基础化肥产品，占总成本的70%，这些基础化肥产品的价格波动会直接影响公司复合肥的产本。
　　而公司的下游直接面对农民，产品价格波动较小，因此成本波动风险会直接影响公司主营业务毛利水平。
　　市场竞争风险：复合肥行业较为分散，平均单位企业产能在仅为1-5万吨，行业主要生产企业的平均市场占有率不足5%，产品多集中在生产企业周边进行销售，市场竞争十分激烈。
　　产能扩张风险：公司最近三年来经历了快速的产能扩张，平均差能增长率20%，产能增长率38%，未来三年内公司的产能将进一步扩张至165万吨，平均产能增速已久保持20%。一旦公司的复合肥产品在华南、华东地区的市场不能继续扩张，将影响到公司的装置负荷率。（华泰证券）

[ 本帖最后由 supermanty 于 2007-9-18 18:03 编辑 ]

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国盛证券：芭田股份 具有技术优势的复合肥公司
　　公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售，主要包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。公司产品在广东的市场占有率在20%左右广东市场占有率居第一位，,在全国市场占有绿约为1%左右。公司拥有3项发明专利，另有7项发明专利正在申请中。
　　按照农业部的要求，到2010年我国化肥的复合化率将达到50%，2005年国内化肥施用量约4,700万吨，按50%复合化率计算，复合肥施用量将达到2,350万吨，即复合肥施用量由现在的1,304万吨纯养分增加到2,350万吨纯养分。另根据中国化工信息中心预测，我国复合肥需求量2005-2010年的年均增长率将保持在7%以上。
　　募集资金主要用于提高产能，扩大市场占有率，增强公司的竞争力。
　　我们预计公司07-09年的收入分别为149438、171583、223054万元，净利润分别为4794、5848、7310万元，对应总股本6477万股，EPS为0.51、0.62、0.78元。给与行业估值08年25-28倍PE，公司的上市定位区间约为15.5-17.36元。
　　1、公司基本情况及发行概况
　　2001年7月，深圳市芭田复合肥有限公司整体变更为深圳市芭田生态工程股份有限公司。公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售，主要包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。
　　1999年在全国同行业中率先通过ISO9002国际质量体系认证，2000年，公司被深圳市政府确认为"高新技术企业"，2001年获得"化工生产企业质量监督检验机构基本条件"一级证书。公司被评为：深圳市2003年度50强民营企业；广东省2004年－2005年度民营企业百强。公司拥有"深圳市生态肥工程技术开发中心"、"国家钙镁磷复合肥研究中心深圳中心"、"深圳企业博士后工作站芭田分站"、"农化服务中心"等研发机构，目前已参加完成了国家"863"计划项目两项，国家农业科技成果资金转化项目一项，组织制定了我国"有机　无机复混肥国家标准"。公司目前正参与"十一五"国家科技支撑计划重点项目。公司与华南农业大学、中国农业大学和广东省农科院等高等院校、科研机构密切合作，对涉及行业有重大影响的复合肥、微生物、废弃物资源利用等技术进行攻关，积极推进肥业科技成果产业化。
　　公司目前股本总额为7,000万股，公司本次拟公开发行2,400万股，占发行后总股本比例的25.53%
　　2、公司主营业务情况
　　复合肥需求稳步增长按照农业部的要求，到2010年我国化肥的复合化率将达到50%，2005年国内化肥施用量约4,700万吨，按50%复合化率计算，复合肥施用量将达到2,350万吨，即复合肥施用量由现在的1,304万吨纯养分增加到2,350万吨纯养分。另根据中国化工信息中心预测，我国复合肥需求量2005-2010年的年均增长率将保持在7%以上。

　　行业竞争激烈原材料价格居高不下复合肥是我国20世纪年代末逐渐兴起的肥料品种，生产者以中、小型企业较多，技术水平总体上还停留在较低的层次。目前国内获得复合肥生产许可证的企业2,700家左右，复合肥企业大多为产能在1-5万吨的小企业，且中低档复合肥产品大多在临近区域销售，因此国内单个生产厂商的市场占有率不高。2003年以来，公司使用的主要原材料价格发生了较大幅度变动，尤其是2004年、2005年各种原材料价格有较大幅度上涨。根据公司2004年、2005年实际用量计算，主要原材料上涨分别增加了产品成本约5,494万元、5,783万元，且还不包括其他辅料、包装物等采购成本的上升。06、07年原材料价格仍持续上涨。
　　主营突出，技术优势明显除2004年有少量的磷肥贸易收入，公司主营业务收入全部来自于复肥产品的销售，主营业务突出，并保持了较高的增长速度。从产品结构上看，收入主要来自于芭田复合肥系列产品，2004年、2005年、2006年和2007年1－6月芭田复合肥系列产品的销售收入占公司营业收入的比例分别为64.04%、78.38%、79.84%和79.16%。公司产品在广东的市场占有率在20%左右广东市场占有率居第一位，,在全国市场占有绿约为1%左右。公司拥有3项发明专利，另有7项发明专利正在申请中。公司还与华南农业大学、中国农业大学和广东省农科院等科研机构、院校密切合作，对涉及行业重大影响的技术进行攻关。
　　公司目前正参与"十一五"国家科技支撑计划重点项目。
　　3、募集资金使用分析
　　本次募集资金依序投向以下项目：1、投资12,000万元建设生态型复肥的规模化生产项目（60万吨NPK复合肥工程项目）；2、增资徐州市芭田生态有限公司5,700万元，建设年产30万吨NPK复合肥项目（徐州芭田60万吨复合肥二期工程）。
　　生态型复肥的规模化生产项目全部投产后，年新增销售收入60,000万元，税后利润2,203万元，项目财务内部收益率为15%，静态投资回收期6.4年徐州市芭田30万吨复合肥项目全部投产后，年新增销售收入30,000万元，年新增利润1,230万元。
　　募集资金主要用于提高产能，扩大市场占有率，增强公司的竞争力。
　　4、盈利预测与估值
　　我们预计公司07-09年的收入分别为149438、171583、223054万元，净利润分别为4794、5848、7310万元，对应总股本6477万股，EPS为0.51、0.62、0.78元。给与行业估值08年25-28倍PE，公司的上市定位区间约为15.5-17.36元。
　　5、风险提示
　　税收优惠政策变化的风险公司及三家控股子公司（福的肥业、乌拉山芭田、徐州芭田）的主导产品均为复合肥，享受国家免征增值税的优惠政策。如果国家增值税政策发生变化，将会对公司经济效益产生一定影响。（国盛证券　朱志勇）

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申银万国：芭田股份 原材料价格上涨挤压利润
　　公司现有总股本7000万股，本次拟发行2400万股。公司属家族式企业，董事长黄培钊直接持有公司发行前总股本的45%，连同亲属合计持持有发行前总股本的97.1%。
　　公司主要从事复合肥的生产，现有产能90万吨，主要分布在下属3个子公司和2个分公司。2006年，公司复合肥产量为56万吨，07年上半年达到了44万吨，占国内市场份额约1.18%，广东地区市场占有率约为20%左右。
　　国内复合肥行业竞争激烈。由于复合肥行业进入的技术壁垒和资金壁垒都比较低，导致产能扩张迅速，行业过剩明显，目前国内获得复合肥生产许可证的企业有2700家左右，大多数为产能在1-5万吨的小企业，行业竞争混乱。
　　原材料价格上涨挤压企业利润空间。公司复合肥主要原材料为尿素、磷酸一氨、氯化钾、硝氮肥、硫酸钾等基础化肥，上述五大原材料成本占到公司总成本比例的78%。07年上半年以来，基础化肥产品价格纷纷上涨，特别公司采购磷酸一氨和氯化钾价格分别上涨10.16%、5.43%，但原材料价格上涨难以有效传导到终端产品价格上，导致上半年公司毛利率较去年全年平均水平下滑了1.83%。而对于像公司这样单纯的复合肥生产企业，原材料价格波动所带来的风险是公司在经营过程中所必须要面对的。
　　本次募集资金主要投向60万吨生态复合肥项目和徐州芭田30万吨复合肥项目。在新建高档复合肥产能的同时公司将淘汰15万吨传统落后产能，因此募集资金建成后，公司的总产能将从90万吨增加到165万吨，同时采用新工艺的复合肥产能比例也将从50%上升到82%。
　　主要风险：基础化肥价格上涨以及产能快速扩张带来的市场销售问题。
　　建议询价区间为11-13元。我们预计公司2007、2008、2009年完全摊薄EPS分别为0.54元、0.59元和0.75元。参考中小盘公司07年以来的发行定价，一般给予公司06年30倍的PE，这样计算得出公司的定价为12元。如果按照公司2007年25-30倍的相对估值水平，公司合理市场价格在13.5-16.2元，考虑到新股申购约20%的收益率，则价格区间为11-13元。综合考虑，我们建议公司的询价区间为11-13元。（申银万国　郑治国）

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芭田股份：预计首日开盘价27-32.40元
　　预计公司07-09年EPS分别为0.54元、0.59元、0.75元。参考中小盘公司07年以来的发行定价，给予公司06年30倍的P/E，这样计算得出公司的合理估值为16.2元。根据中小板块及07年以来中小板股票首日市场表现，预计首日开盘价位为27.00～32.40元。 投资要点
　　1、公司现有总股本7000万股，本次拟发行2400万股。
　　公司属家族式企业，董事长黄培钊直接持有公司发行前总股本的45%，连同亲属合计持持有发行前总股本的97.1%，公司管理层的利益与股东利益一致。
　　2、公司主要产品包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。目前公司已具备90万吨/年复合肥的生产能力，主要分布在5个分、子公司。公司营销网络遍及全国主要农业种植地区并渗透到农村市场。公司产品在国内复合肥市场占有1％左右的市场份额，在广东市场的占有率在20％左右。
　　3、公司技术和服务优势较为显著。公司拥有3项发明专利，另有7项发明专利正在申请中。公司以测土配方施肥为核心的差异性、个性化配方是公司的一大服务优势。
　　4、本次募集资金主要投向60万吨生态复合肥项目和徐州芭田30万吨复合肥项目。在新建高档复合肥产能的同时公司将淘汰15万吨传统落后产能，因此募集资金建成后，公司的总产能将从90万吨增加到165万吨，同时采用新工艺的复合肥产能比例也将从50%上升到82%。
　　5、预计公司07-09年EPS分别为0.54元、0.59元、0.75元。参考中小盘公司07年以来的发行定价，给予公司06年30倍的P/E，这样计算得出公司的合理估值为16.2元。根据中小板ETF(行情净值)块及07年以来中小板股票首日市场表现，预计首日开盘价位为27.00～32.40元。
　　投资建议
　　根据前面的分析，我们认为作为新股芭田股份（002170）具有很好的投资价值。我们建议投资者根据自己的资金量适当申购该股。（金元证券）