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东方锆业 国内高端行业锆制品先行者
　　新兴锆制品发展迅速 　
　　锆在日常生活中，属于新兴材料，锆制品广泛应用冶金、铸造、建材、陶瓷、能源、信息、生物、化学工业、航空航天。目前全球锆的初级制品已向我国转移，我国氯氧化锆产量占国际总产量的90%。但在技术含量较高的新兴锆制品方面，我国的竞争能力较弱，主要集中在国外，其发展历史短，需求强劲，利润率较高。
　　公司致力于锆制品高端产品的开发
　　公司规模不是最大，但产品中新兴锆制品增长很快。公司近年来主要发展高纯、超细等高档的传统锆制品，集中精力完善产品链，发展高附加值的新兴锆制品。2007年至2010年间，公司将以高端锆制品市场为主，力争达到年产各类锆制品15,000吨，实现收入3.5亿元人民币，成为国内行业最著名的锆制品专业制造商。
　　注重科研投入
　　公司注重与高校和科研院所的合作，增强自身的技术实力，与高校和科研院所建立了紧密的合作关系。为了保证公司能够不断进行技术创新，保持产品和服务的技术领先水平，公司重视科研，公司每年在研发上投入保持在主营收入的3%以上。
　　募集资金项目
　　募集资金项目预计投资总额为9,497.70万元，该项目前景良好，达产后将年增收入14,280万元，利润总额4,325万元。但投产较晚，预计在2010年上半年才能正式开始运营。
　　盈利分析
　　我们认为公司业绩在未来三年仍将保持增长，预期2007-2009年EPS分别为0.58元、0.70元、0.79元。
　　估值公司产品的附加值相对较高，相对升华拜克，我们认为给予公司50倍左右市盈率水平是合理的；考虑2010年以后产能大幅增长，相对于2009年也应该给予35倍的动态市盈率。我们认为合理估值区间在25.00-30.00元之间。


　　行业发展前景：新兴锆制品发展迅速
　　锆制品行业状况
　　锆早期主要运用于军工和核能工业，随着对锆的认识加深和科学技术的发展，逐步发展到民用，目前除核级锆外，锆制品广泛应用冶金、铸造、建材、陶瓷、能源、信息、生物、化学工业、航空航天、日常生活中，属于新兴材料。
　　锆在我国各行业的消耗应用比例如下表：




　　但在技术含量较高的产品（如复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷、金属锆制品）方面，我国的竞争能力较弱，部分市场所需产品需从国外进口。目前我国还不能完全自主生产核级锆，而新兴锆制品的应用及市场化程度也与发达国家存在一定的差距。
　　新兴锆制品的发展状况
　　新兴锆制品属于新材料，包括复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷。氧化锆结构陶瓷是指以氧化锆为主要成分的陶瓷材料，它不仅具有耐高温、耐腐蚀、耐磨损、高强度等优点，而且还具有优良的热性能和电性能。新兴锆制品技术门槛高，发展历史较短，产品附加值及技术含量很高，市场竞争不充分。目前国内复合氧化锆的生产厂家约十余家，普遍规模较小，2006年生产能力约为1,000吨。
　　新兴锆制品主要集中于国外，主要是日本的Tosoh公司、第一稀有元素公司等公司。日本Tosoh公司是一家研制、生产多种化工产品的大型综合化工企业，产品被广泛应用于粉碎研磨材料、耐磨损零件、医疗、新型能源、传感器及光通讯领域，公司复合氧化锆年生产能力约为1,800吨/年。日本第一稀有元素公司是以锆制品为主的专业生产厂家，其中复合氧化锆的生产能力约为4,000吨/年。
　　近年来，锆制品行业发展迅速，传统锆制品竞争激烈，行业利润率波动较大，但已趋于平稳。新兴锆制品和金属锆制品发展历史短，需求强劲，利润率较高。
　　公司背景：致力于锆制品高端产品的开发
　　行业地位
　　目前我国锆制品生产企业已达到60家左右，但总体而言规模都非常小，多数仅能生产技术含量、单位价值相对较低的传统锆制品。与行业内其他公司相比，本公司拥有较为完整的锆产业链，综合竞争优势明显。公司除生产销售高纯氯氧化锆和超微细硅酸锆外，还以高纯氯氧化锆为原料生产附加值更高的高纯氧化锆、复合氧化锆，并以复合氧化锆为原料生产氧化锆结构陶瓷，是生产锆系列产品最齐全的制造商之一。行业内亚洲锆业有限公司、浙江升华拜克生物股份有限公司等公司传统锆制品的规模大，竞争力较强；但亚洲锆业、升华拜克近年来在锆制品方面的发展重点在于传统锆制品。其中：亚洲锆业的传统锆制品品种相对较为齐全，升华拜克的产品品种相对较少。
　　公司和亚洲锆业、升华拜克2006年在传统锆制品的产品品种、产能、收入、技术水平等方面比较如下


　　但公司目前五大产品中，复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷为新兴锆制品。公司近年来主要发展高纯、超细等高档的传统锆制品，近年来在巩固原有传统锆制品如氯氧化锆的基础上，集中精力完善产品链，发展高附加值的新兴锆制品。
　　公司发展战略和计划
　　公司将继续专注锆制品的研究和开发，密切关注国内外新技术、新产品的发展动向和趋势，不断推出高技术含量和高附加值的新产品，扩大市场份额，提高公司盈利能力和抗风险能力；以技术创新为动力，以市场为导向，不断优化产品结构，提升企业核心竞争力，扩大行业领先优势；将公司打造为最著名的锆制品专业制造商之一。
　　2007年至2010年间，公司将继续大力发展以复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷为代表的高端锆制品市场为主，并在适当的时候扩大超微细硅酸锆的产能，保持传统锆制品二氧化锆、硅酸锆、氯氧化锆产品优势和市场，力争达到年产各类锆制品15,000吨，实现销售收入3.5亿元人民币，成为国内行业最著名的锆制品专业制造商。
　　公司当前主营业务状况公司主要产品为氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆、复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷。公司近年来不断优化产品结构，加大了对附加值较高的产品的市场开拓力度。毛利率较低的氯氧化锆实现的营业收入占总收入的比例下降，毛利率处于中档水平的二氧化锆、硅酸锆实现的营业收入占总收入的比例平稳上升，毛利率较高的复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷实现的营业收入占总收入的比例提高较快。产品结构的成功调整，提升了公司的盈利能力，显示公司在本行业的竞争地位。
　　公司近三年一期利润主要来源于氯氧化锆、二氧化锆和硅酸锆三大类产品，该三种产品2004年、2005年、2006年、2007年1-3月实现的毛利分别占公司毛利总额的78.47%，84.54%，78.72%、70.44%。复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷两大类高端产品虽然实现的收入较小，但获利能力较强，2004年、2005年、2006年、2007年1-3月实现的毛利分别占公司毛利总额的21.53%，15.46%，21.28%、29.56%。公司通过近年来的产品结构调整，复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷将逐步成为公司的主导产品，成为公司未来发展的方向。


　　公司具有技术优势并注重研发投入
　　公司历来重视新产品和新技术的开发与创新，将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保证，加大技术开发与研究的投入力度，从而确保了技术研发和成果的推广应用工作顺利进行。历年在研发上的费用投入都在营业收入的3%以上。公司目前使用的主要核心技术均为公司自主开发。
　　公司注重与高校和科研院所的合作，增强自身的技术实力，与高校和科研院所建立了紧密的合作关系。近年来，公司单独承担了"从锆英石精矿制取高纯超细二氧化锆"、"从氯氧化锆制取高纯纳米氧化锆"、"高纯纳米复合氧化锆"和"高性能Al-Y复合氧化锆粉体"等多项国家及省级火炬计划、星火计划等重点科技计划项目，至今已拥有"复合氧化锆粉体的制备方法"、"利用氯氧化锆生产排放废水制备偏硅酸钠的方法"、"氯氧化锆制备方法中的结晶工艺及其结晶装置"等四项发明专利和"一种复式结晶装置"等两项实用新型专利。几年来，陆续开发出了高纯超细氧化锆、宝石级氧化锆、高纯氯氧化锆、超微细硅酸锆、高性能复合氧化锆、纳米氧化锆、氧化锆结构件、氧化锆陶瓷磨介、陶瓷挤出成型工艺、陶瓷注射成型工艺等系列新产品和新工艺。公司自主研发的"高性能Al-Y复合氧化锆粉体"、"注射成型新工艺生产氧化锆结构陶瓷制品"等项目成功通过广东省科技厅科技成果鉴定，技术均达到国际先进水平。复合氧化锆粉体项目已被列为国家发改委高技术产业化示范工程项目。
　　募股资金项目分析
　　本次募集资金项目为高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目，项目预计投资总额为9,497.70万元，建设期为30个月，预计在2010年上半年正式开始运营。募投项目达产之后将年增收入14,280万元，年增利润总额4,325万元。
　　高性能Al-Y复合氧化锆粉体是制作氧化锆特种陶瓷、高级耐火材料、光通讯器件、新能源材料的基础原料，随着科学技术、材料工业和信息产业的迅速发展，特种陶瓷以金属和其他材料不可比拟的耐高温、耐腐蚀、耐磨性能和独特的电性能而被广泛应用于航天军工、机械工程、通讯、电子、汽车、冶金、能源、生物等领域，是工业技术特别是尖端技术中不可缺少的关键材料，代表着现代材料发展的主要方向。作为氧化锆陶瓷的主要原材料，复合氧化锆的应用亦随着应用范围的不断扩大而扩大。
　　氧化锆陶瓷制作的日用产品具有环保、不生锈、美观、耐用的特点，目前已经大量使用，如"永不磨损"雷达表的表壳、"吉列"刀片等；还有，目前在欧美已兴起"绿色厨房革命"浪潮，厨房使用的金属刀具将逐步被氧化锆陶瓷刀具取代；另外，氧化锆材料制作的推剪刀片也在畜牧业中广泛使用。
　　本项目生产的高性能Al-Y复合氧化锆粉体是利用公司自有的发明专利，通过化学方法改变氧化锆的物理性能，增加其韧度，使其具备可加工性。本公司高性能Al-Y复合氧化锆粉体的开发和规模化生产有利于改变特种陶瓷原材料单一依赖国外进口的局面，满足我国特种陶瓷、高级耐火材料、光通讯器件、新能源材料对复合氧化锆粉体的需求，将有力地促进电子、通讯、航空航天、国防、能源、生物、化工、医学等相关领域的发展。
　　2006年国内复合氧化锆需求量大约在3,000吨左右，而目前国内复合氧化锆年产量仅约1,000吨左右，且因质量指标与进口产品差距较大而只能应用于相对低端的工业领域。该行业市场存在较大供给缺口，且这一情形还将随特种陶瓷行业的快速发展而不断扩大，因此，高性能Al-Y复合氧化锆的行业市场潜力极大，且将保持着较高的年增长率。年产2,000吨高性能Al-Y复合氧化锆粉体项目建成后，将有效地缓解市场供需矛盾，使氧化锆陶瓷粉体国产化率大大提高，有利于摆脱国外技术的制约和打破外国公司产品的垄断局面，从而将有效解决我国特种陶瓷发展的"瓶颈"问题，产业化前景良好。
　　盈利预测
　　凭借多年来的沉淀积累，公司预计在未来的3-5年间仍将保持快速发展的势头。公司未来的增长路径主要来自于复合氧化锆产能的增长以及深加工增多、产品附加值的提高。其中复合氧化锆的产能在2010年募集资金项目建成后会大幅增长。
　　假定公司发行项目顺利，募集项目顺利建成投产，其项目收益在未来两年内并不能很好反映，未来两年内的增长主要还靠自身的积累发展。业绩的大幅提升要在2010年以后体现。
　　预期2007-2009年净利润分别增长3 54.22%、19.60%、12.87%，EPS分别为0.58元、0.70元、0.79元。
　　利润表预测如下：


　　估值
　　目前国内上市公司中，没有单纯锆制品的公司，升华拜克（600226）主营业务在于传统的锆制品系列，还有部分农药。我们可以以升华拜克作为比较，其目前市盈率在40倍左右。
　　我们认为，虽然公司募集资金项目的建设期较长，但考虑到公司所拥有的技术和研发优势，以及产品的附加值相对较高，相对升华拜克，我们认为给予公司50倍左右市盈率水平是合理的；考虑2010年以后产能大幅增长，相对于2009年也应该给予35倍的动态市盈率。我们认为合理估值区间在25.00-30.00元之间。
　　风险分析
　　募集资金项目投产时间较长，未来市场变化可能影响盈利预期判断。
　　如果公司未能迅速扩大新兴锆制品的生产能力和销售量，提高市场份额，成功实现从传统锆制品向新兴锆制品的转型，公司将可能在市场竞争中削弱自身的竞争优势和降低已有的市场份额，从而对公司的经营和业绩产生不利影响。
　　公司生产所需的锆英砂主要来源于澳大利亚，今后如果因资源储量、开采状况以及市场供求变动等政治、经济因素影响，导致原材料供应不足，将对本公司生产经营产生重大不利影响。（中投证券　田东红）

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东方锆业 国内锆制品行业领军企业
　　投资要点
　　1、领跑国内复合氧化锆领域的领军企业：
　　公司从事锆系列制品的研究、开发、生产和销售，是全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一。锆系列产品主要应用于核电能源、特种陶瓷、光通讯器件、固体燃料电池、兵器及航空航天领域、陶瓷色釉料、高级耐火材料、人造宝石等诸多新材料、新工业行业。
　　2、技术优势是公司迅速成长的关键：
　　公司技术含量比较高的产品如氧化锆毛利率高达50％，主要原因在于较高的技术壁垒。该行业的核心技术主要掌握在国外几家大型公司。公司在该领域率先打破国外厂家的技术垄断，并拟将该产品的产能自600吨扩大至2300吨。
　　3、募集资金金拟投资于高性能A1-Y复合氧化锆粉体项。募集资金投资项目建设期为30个月，项目建成后，将有效地缓解市场供需矛盾，使氧化锆陶瓷粉体国产化率大大提高，有利于摆脱国外技术的制约和打破外国公司产品的垄断局面，产业化前景良好。项目建成后，可年产2000吨复合氧化锆粉体，实现年均收入14280万元，年均利润总额4325万元；
　　4、07-09年预计EPS分别为0.55,0.70,0.80,考虑到东方锆业自身流通股较小以及其高成长和高估值的特点并结合同行业可比企业的表现，我们给予东方锆业60倍的市盈率，对应的股价为33元。
　　网下申购分析
　　网下可申购250万股，按发行价格计算，共需要资金=250*8.91=2227.5万元
　　参与网下申购报价的机构有123家，假设最终有250家配售对象都全额参与申购，中签率为0.40%。我们按网下中签率0.40%测算，可中250*0.40%=1万股，占用资金8.91万元
　　根据行业分析师预测，该公司2007年、2008年、2009年EPS分别为：0.55元、0.70元、0.80元。参照同行业上市公司市盈率定位比较，三个月后公司股价定位在33元左右。
　　盈利=1*（33-8.91）=24.09万元


　　投资建议
　　根据前面的分析，我们认为作为新股东方锆业（002167）具有很好的投资价值。我们建议投资者根据自己的资金量适当申购该股。（金元证券）

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东方锆业：首日上市定位预测
　　东方锆业将于本周四在深交所中小企业板挂牌上市。广东东方锆业科技股份有限公司股票的发行价为8.91元/股，对应的发行后市盈率为29.98倍。
　　公司基本面分析
　　东方锆业是国内专业从事锆制品的生产商。公司是全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一。公司主要产品可分为传统锆制品和新兴锆制品两大类，氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆属于传统锆制品类产品，复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷属于新兴锆制品类产品。公司的主要产品集中在传统的锆制品中，公司主要生产高纯氯氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆。公司目前产能为高纯氯氧化锆5000吨，高纯二氧化锆1000吨，复合氧化锆600吨。
　　锆制品应用比较广泛，其中53％消费于陶瓷，10％消费于电子产品。经济发展将推动锆制品行业的高速发展。目前传统锆制品市场已经基本饱和，新兴锆制品技术壁垒较高。公司的主要发展方向是新兴锆制品。
　　与竞争对手相比，公司的优势主要体现产品产业链比较完善，综合竞争优势比较明显。不足之处主要体现在生产规模依然较小。此外目前公司的主要产品依然集中在竞争比较激烈低端传统锆制品方面。公司未来的发展主要集中在产品结构向国内企业尚未大规模扩充的高档次的新兴复合氧化锆制品优化。
　　本次募集资金拟投向高附加值，高毛利率的高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目，投资项目建设期为30个月。项目建成后，将有效缓解市场供需矛盾，使氧化锆陶瓷粉体国产化率大大提高，有利于摆脱国外技术的制约和打破国外公司产品的垄断局面。本项目达产后，公司复合氧化锆粉体生产能力将从300吨/年提高到2300吨/年。
　　公司竞争优势分析
　　公司拥有较为完整的锆产业链。主要产品有高纯氯氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆、复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷等5大类、80多个品种，公司是全球品种最齐全的锆制品制造商之一。
　　公司高端产品在产品中所占比例逐年上升。毛利率较高的复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷实现的营业收入占总收入的比例由2004年的9.58%、2005年的7.39%，上升到2006年的10.99%、2007年1-3月的16.18%。
　　本次发行募集资金用于高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目的建设。据估计，2010年我国复合氧化锆的市场容量在7000吨左右。项目建成达产后，公司复合氧化锆粉体产能将达到2300吨/年，在满足市场需要的同时，也扩大了公司自身在新兴锆制品行业的领先优势。
　　海通证券：东方锆业 我国锆材生产领域的领军企业
　　公司是我国锆系列产品生产领域的领军企业，研发能力强，产业链完善，是生产锆系列产品最齐全的制造商之一。公司正在加快高附加值复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷的产能建设，未来的发展前景持续看好。

　　公司是我国锆系列产品生产领域的领军企业。公司除生产销售高纯氯氧化锆和超微细硅酸锆外，还以高纯氯氧化锆为原料生产附加值更高的高纯氧化锆、复合氧化锆，并以复合氧化锆为原料生产氧化锆结构陶瓷，是生产锆系列产品最齐全的制造商之一。
　　公司拥有较为完整的锆产业链，未来将重点扩大高附加值锆产品产能。公司拥有从氯氧化锆、复合氧化锆到氧化锆结构陶瓷一条完善的产业链。未来公司将继续扩大高附加值产品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷产能，复合氧化锆的产能将从目前的600吨增长到2300吨。据估计，2010年我国复合氧化锆的市场容量在7000～8000吨。公司新项目达产后将成为我国最大的复合氧化锆生产企业。
　　公司研发技术较强，拥有自己的专利技术。公司董事长陈潮钿先生是中国有色金属工业协会钛锆铪分会锆铪专业委员会副主任委员。截至2007年3月31日，公司拥有2项注册商标权；公司通过自行研发和受让方式共拥有6项专利技术，其中发明专利4项，实用新型专利2项；公司有1项专利技术已取得国家知识产权局《授予发明专利权通知书》，有2项专利技术已向国家知识产权局提出专利申请并被受理。
　　此外，公司拥有由科技部门核准登记科学技术研究成果3项、非专利技术6项。
　　公司未来几年将稳定增长。公司拟向社会公众公开发行人民币普通股1250万股，募集资金总额为11137.50万元。本次发行募集资金拟投资于高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目。本次募集资金投资项目建设期为30个月，项目建成后，将有效地缓解市场供需矛盾，使氧化锆陶瓷粉体国产化率大大提高，有利于摆脱国外技术的制约和打破外国公司产品的垄断局面，产业化前景良好。我们预计2007年、2008年、2009年公司每股收益（摊薄）分别为0.57元、0.68元、0.98元。
　　股票合理价值区间为24.48－28.23元。根据海通证券DCF估值模型及运用PE估值方法，公司股票核心价值区间在24.48－28.23元，对应2007年全面摊薄市盈率水平为42.95-49.53倍，公司发行价格为8.91元，有174.75%-216.84%的空间，建议申购。
　　公司主要不确定因素。
　　（1）公司募集资金项目建设进度。
　　（2）原料价格波动风险。
　　（3）控股股东控制风险。

　　（4）市场竞争风险。
　　（5）技术风险。（海通证券　杨红杰）

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上海证券：东方锆业 公司是高端锆制品的开拓者
　　公司概况
　　公司发起人为陈潮钿、王木红、方振山、韶关市节能工程有限责任公司、广东韶能集团股份有限公司、广州市科教电脑网络有限公司。除陈潮钿、王木红系夫妻关系外，其他发起人之间不存在关联关系。公司前身是广东宇田实业有限公司，2000年9月依法整体变更。
　　公司主营业务是锆系列制品的研究、开发、生产和销售，主要产品为高纯氯氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆、复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷。
　　截至2007年3月31日，公司拥有2项注册商标权；公司通过自行研发和受让方式共拥有6项专利技术，其中发明专利4项，实用新型专利2项；公司有1项专利技术已取得国家知识产权局《授予发明专利权通知书》，有2向专利技术已向国家知识产权局提出专利申请并被受理。此外，公司拥有由科技部门核准登记科学技术研究成果3项、非专利技术6项。
　　业务结构
　　公司利润主要来源于氯氧化锆、二氧化锆和硅酸锆三大类产品，该三种产品2004年、2005年、2006年、2007年1-3月实现的毛利分别占公司毛利总额的78.47%，84.54%，78.72%、70.44%。
　　复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷两大类高端产品虽然实现的收入较小，但获利能力较强，2004年、2005年、2006年、2007年1-3月实现的毛利分别占公司毛利总额的21.53%，15.46%，21.28%、29.56%。公司通过近年来的产品结构调整，复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷将逐步成为公司的主导产品，成为公司未来发展的方向。
　　公司产品销售方式为直接面对客户销售，公司下设营销部全部负责市场开拓和产品销售服务。
　　公司的主要原材料为锆英砂及工业级氯氧化锆。
　　公司本次发行募集资金拟投资于高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目。已经通过汕头市发展和改革局备案（编号060583315010289）。项目预计投资总额为9,497.70万元，国家发改委、广东省发改委共给予项目配套资金370万元，计划使用募集资金投资9,127.70万元。

　　募集资金投资项目建设期为30个月，项目建成后，将有效地缓解市场供需矛盾，使氧化锆陶瓷粉体国产化率大大提高，有利于摆脱国外技术的制约和打破外国公司产品的垄断局面，产业化前景良好。
　　公司现有复合氧化锆粉体的年生产能力为600吨（含募集资金投资项目中提前建成的300吨生产能力），募集资金投资项目建成后产能将急剧扩大，达到2300吨。募集资金拟投资项目已经过可行性分析，符合公司业务发展目标，发展前景良好。项目建成后，可年产2000吨复合氧化锆粉体，实现年均收入14280万元，年均利润总额4325万元。
　　竞争能力
　　与行业内其他公司相比，公司拥有较为完整的锆产业链，综合竞争优势明显。公司除生产销售高纯氯氧化锆和超微细硅酸锆外，还以高纯氯氧化锆为原料生产附加值更高的高纯氧化锆、复合氧化锆，并以复合氧化锆为原料生产氧化锆结构陶瓷，是生产锆系列产品最齐全的制造商之一。公司2006年实现收入1.33亿元，净利润1,893.87万元，毛利率为25.11%，净资产收益率为19.78%。公司虽然规模偏小，但产品系列齐全、盈利能力强，具有较强的竞争力。
　　风险因素
　　市场竞争风险：公司正处于产品从传统锆制品向新兴锆制品过渡的转型期，传统锆制品2004年、2005年、2006年和2007年1-3月实现的毛利额分别占公司毛利总额的78.47%、84.54%、78.72%和70.44%。传统锆制品的生产技术成熟，进入门坎低，生产厂家较多，而且近年来国内部分厂家加大了对传统锆制品的投资，导致产能逐年扩大，竞争激烈。尽管公司逐渐向新兴锆制品领域拓展，业务呈现良好态势，但如果公司未能迅速扩大新兴锆制品的生产能力和销售量，提高市场份额，成功实现从传统锆制品向新兴锆制品的转型，公司将可能在市场竞争中削弱自身的竞争优势和降低已有的市场份额，从而对公司的经营和业绩产生不利影响。
　　技术风险：新兴锆制品是锆制品应用发展的方向，具有广阔的应用前景，也是公司的发展方向，但新兴锆制品发展历史较短，技术含量高，生产工艺流程、工艺参数、设备复杂，检测水平要求高，对技术、工艺的要求十分严格。虽然公司自身积累了一定的技术优势，树立了良好的品牌形象，但随着科学技术，尤其是新型陶瓷及新材料工业的飞速发展，新兴锆制品的生产和应用技术也会加速发展，各类锆制品的更新换代将加快。公司如不能保持技术优势，把握最新的生产技术，将在未来的市场竞争中处于不利的地位。
　　原材料供应及采购价格变动的风险：锆英砂、工业级氯氧化锆是公司的主要原材料，公司生产所需的锆英砂主要来源于澳大利亚，部分从广东沿海的汕尾、茂名、湛江等地采购，外购的工业级氯氧化锆主要来源于广东省内。虽然公司原材料供应稳定，且与国际知名的供应商建立了长期的供应合作关系，但今后如果因资源储量、开采状况以及市场供求变动等政治、经济因素影响，导致原材料供应不足，或原材料采购价格大幅上涨，将对公司生产经营产生重大不利影响。
　　盈利预测
　　广发证券研发中心预测公司2007、2008、2009年公司的主营业务收入达到183、206、223百万元；07、08、09年的净利润为28、34、38百万元。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.55、0.67、0.76元。
　　按照募集资金投资项目的进度，我们预测公司2007年的EPS约为0.55元、2008年的EPS约为0.70元、2009年EPS约为0.80元。
　　估值基准
　　公司发行新股计划募集资金投资项目金额小计9128万元，加上承销、保荐、审计、发行等费用为手续费用，预计合计约为9580万元，按发行1250万股计算，每股募集资金约为7.70元。
　　按每股募集资金预期发行价7.70元计算PE值分别为2006年底发行后全面摊薄每股业绩0.38元的20.26倍、2007年预测EPS0.55元的14.00倍和2008年预测EPS0.70元的11.00倍。
　　定价结论
　　广发证券研究所对该公司的投资价值报告认为，公司上市后的合理动态市盈率通过比较应在20-25倍之间，按照公司07年全面摊薄每股收益0.55元进行计算，合理股价区间为13.50元左右，我们认为结合中小板的高成长性和公司的业绩成长，因此结合公司的募集资金需求，我们预计公司IPO发行价将在7.70-9.24元。
　　目前市场中西部材料、高淳陶瓷、冠福家用等材料公司市盈率在50倍以上，我们预计公司上市首日的定价在50倍市盈率（按照发行后总股本摊薄的预计07年EPS0.55元、08年EPS0.70元计算），即27.50-35.00元之间。（上海证券　朱立民）

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光大证券：东方锆业 产品结构优化助业绩高速增长
　　领跑国内复合氧化锆领域的小型企业：
　　东方锆业专注于皓的民用化合物研发和生产，其复合氧化锆（募集资金投入项目）凭借高品质、低价格迅速填补国内生产的空白，虽然其规模较小（净资产约1亿），但未来有望凭借国内市场成为具有世界影响力的公司。顶点 财经
　　技术优势是公司迅速成长的关键：
　　公司以氧化锆为代表的新产品具有约50％的毛利率，其主要原因在于较高的技术壁垒，虽然国内各相关厂家均在努力研制，但公司在该领域率先打破国外厂家的技术垄断，并拟通过IPO将该产品的产能自600吨扩张至2300吨，推动公司迅速成长。
　　产品结构优化将提升公司的盈利能力：
　　公司在传统产品的激烈竞争中仍能保持毛利率的稳步提升，这主要得益于公司定位高端，主要从事高纯、超细产品的生产。而随着IPO项目的逐步投产，高毛利的复合氧化锆产量将迅速提升，从而提升公司的整体盈利能力。
　　募集资金项目的业绩释放有赖于市场开拓的进度：
　　IPO项目最快在一年内即可完成，三年的投入期表明了公司审慎的态度，也表明市场开拓对IPO项目盈利释放的重要性。我们认为由于行业销售呈现出"先难后易"的特征，而公司07年上半年的产量即达到200吨，预计全年为500吨，故较为看好公司未来的销售前景。
　　高成长，高估值：
　　我们认为公司未来的毛利率和销售数量将同时出现上涨，从而推动公司业绩快速增长。同时，我们对国有设备抵免所得税和公司向上下游的收购（公司表示将视企业发展进程而进行相关并购）并未做考虑，预测07－10年EPS分别为0.60元、0.79元、1.08元和1.40元。
　　从企业的发展来看，上游涨价、竞争加剧和出口退税下调都未能改变公司毛利率稳步提升的趋势，抗周期性特征较为明显，给予公司08年40倍PE的估值较为合理，折合31.6元/股。应该说，在目前新股受到市场追捧的情况下，这个估值具有非常高的安全边际。
　　在申购价格方面，我们认为10元附近是较为合理的价格，能确保获取200％以上的收益。
　　风险分析：
　　公司规模较小易受到宏观和行业波动的影响。同时，公司对技术的垄断一旦被打破，将引发盈利能力的大幅下滑。另外，一旦公司市场开拓的进度低于我们的预期，也会对业绩造成不利的影响。

　　领跑国内复合氧化锆领域的小型企业广东东方锆业科技股份有限公司（下简称"东方锆业"或"公司"）前身为成立于1995年的粤星实业，于2000年正式注册。公司专注于皓的民用化合物研发和生产，主要产品为"宇田"牌氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷、硅酸锆等五大系列、八十多个品种规格的锆制品，是全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一。同时，本公司是中国有色金属工业协会钛锆铪分会的理事单位，公司董事长陈潮钿先生是中国有色金属工业协会钛锆铪分会锆铪专业委员会副主任委员。
　　公司在有色行业内规模显得较小，2006年主营业务收入和净利润分别为1.33亿元和1894万元，净资产9575万元。公司本次发行前股本为3750万股，发行后将达到5000万股。其实际控制人为公司董事长陈潮钿。

　　公司的五大系列可以划分为传统产品和新产品两类，其中氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆为传统产品，而复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷为新产品。从2007年一季度的数据可以明显看到，公司的新产品贡献了收入的17%和毛利的30%，而公司的发展战略正是大力发展新产品，这对公司盈利能力的提升无疑有着积极的作用。


　　公司IPO项目为年产2,000吨高性能Al-Y复合氧化锆粉体项目，其中300吨已经先期进行了投资和投产，因此，公司的投产并非在全部投资完成后才能进行，根据我们的了解，公司认为投资进度最快可以在一年之内完成，但考虑到市场开拓仍具有阶段性和不确定性，公司采取的是逐步投产的策略，因此，市场开拓的进度将制约IPO项目投产的进度。
　　目前，公司的复合氧化锆产能为600吨，2007年上半年完成了200吨的产量，预计全年产量将达到500吨，产能利用率预计达到83.33%，表明市场开拓较为顺利。因此，我们认为公司的产能和产量将在今后三年将保持300－400吨/年的增幅。
　　我们对公司市场开拓保持较为乐观的态度，更主要的由于行业的销售特点决定的。由于公司下游厂商对品质的要求较高，一般更换供应商较为谨慎，会采取从初试、中试直到大规模采购的阶段。公司今年产量的迅速增长表明在市场中已经具有了一定的认知度，这对于进一步打开市场具有良好的示范效应。同时，公司自2004年进入该市场以来也在拓展市场，我们认为今后三年可能是公司前期拓展的回报期。
　　52007-08-28东方锆业投资评价和建议公司凭借技术优势，面向高端市场并不断提升产品的技术含量。因此，我们认为公司未来的毛利率和销售数量将同时出现上涨，从而推动公司业绩快速增长。同时，我们对国有设备抵免所得税和公司向上下游的收购（公司表示将视企业发展进程而进行相关并购）并未做考虑，预测07－10年EPS分别为0.60元、0.79元、1.08元和1.40元。从企业的发展来看，上游涨价、竞争加剧和出口退税下调都未能改变公司毛利率稳步提升的趋势，抗周期性特征较为明显，给予公司08年40倍PE的估值较为合理，折合31.6元/股。应该说，在目前新股受到市场追捧的情况下，这个估值具有非常高的安全边际。
　　在申购价格方面，我们认为10元附近是较为合理的价格，能确保获取200％以上的收益。
　　风险分析公司规模较小易受到宏观和行业波动的影响。同时，公司对技术的垄断一旦被打破，将引发盈利能力的大幅下滑。另外，一旦公司市场开拓的进度低于我们的预期，也会对业绩造成不利的影响。（光大证券　江宇昆）

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平安证券：东方锆业 锆系列制品的专业制造商
　　投资要点
　　公司是锆系列制品的专业制造商，主要从事锆系列制品的研究、开发、生产和销售，主要产品为高纯氯氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆、复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷等5大类、80多个品种，公司是全球品种最齐全的锆制品制造商之一。
　　公司近年来发展的重点在于完善锆制品产业链，在有限的资金规模下充分发挥技术创新优势，致力于发展新兴锆制品产业。目前公司已发展成为我国锆行业中技术领先、规模居前，最具核心竞争力和综合竞争力的企业。
　　本次发行募集资金用于生产高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目的建设。据估计，2010年我国复合氧化锆的市场容量在7,000～8,000吨。项目建成达产后，公司复合氧化锆粉体生产能力将达到2,300吨/年，在满足市场需要的同时，也扩大了公司自身在新兴锆制品行业的领先优势。
　　我们预计公司07～09年分别实现净利润为2757万元、2920万元和3290万元，按照发行1250万股计算，摊薄后EPS分别为0.55元、0.58元和0.66元，07～09年净利润同比分别增长45.60%、5.90%和12.68%。
　　深圳中小板上市公司07年和08年动态市盈率分别为57.29倍和42.55倍。考虑到东方锆业属于流通盘相对小的公司，综合分析，预计东方锆业上市后的合理07年市盈率为60～70倍，则公司股票的合理价值应该为33.00～38.50元左右。按照新股首日涨幅250%测算，对应的申购价9.40～11.00元。
　　一、公司概况
　　1.1公司主要股东和本次发行情况
　　公司最早的前身是澄海市粤星实业有限公司，成立于1995年11月10日，1995年11月30日更名为宇田实业有限公司。宇田实业以截止1999年12月31日经审计的净资产为3,180万元，按1:1的比例折成股份3,180万股，整体变更为广东东方锆业科技股份有限公司。2007年1月公司以未分配利润转增570万股股本，转增后公司股本变更为3,750万股。
　　目前，公司实际控制人为董事长陈潮钿先生，持有公司股份1,612.5万股，占总股本的43%。公司本次拟向社会公众发行1,250万股人民币普通股，发行后公司总股本为5,000万股。
　　公司近年来发展的重点在于完善锆制品产业链。公司在有限的资金规模下充分发挥技术创新优势，在生产高纯、超细高档次氯氧化锆、二氧化锆等传统锆制品的同时，致力于发展复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷等新兴锆制品产业，现已成为新兴锆制品行业的领军企业，也是目前国内行业中产品链最为齐全的企业，综合产业优势明显；是我国锆行业中技术领先、规模居前，最具核心竞争力和综合竞争力的企业。
　　1.3公司经营情况分析
　　1.3.1主要原材料来源
　　锆英砂、工业级氯氧化锆是公司的主要原材料，公司生产所需的锆英砂主要来源于澳大利亚，部分从广东沿海的汕尾、茂名、湛江等地采购，外购的工业级氯氧化锆主要来源于广东省内。
　　2004年、2005年、2006年和2007年1-3月公司锆英砂的平均采购价格分别为5,662.74元/吨、6,504.73元/吨、7,008.93元/吨和6,802.05元/吨，工业级氯氧化锆的平均采购价格分别为9,324.42元/吨、10,851.87元/吨、10,220.12元/吨和10,483.54元/吨。
　　1.3.2主要产品分布
　　公司主要产品可分为传统锆制品和新兴锆制品两大类，氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆属于传统锆制品类产品，复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷属于新兴锆制品类产品。
　　公司设立之初的主要产品为普通的工业级氯氧化锆及二氧化锆，经过近年来的技术研发和业务拓展，公司主要产品目前已升级为以高档的传统锆制品为主，包括高纯氯氧化锆、高纯超细二氧化锆、超微细硅酸锆。2006年高纯氯氧化锆、高纯超细二氧化锆、超微细硅酸锆实现的收入分别占氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆实现收入的92.18%、63.49%和57.70%。
　　新兴锆制品技术门槛高，市场竞争不充分。目前国内复合氧化锆的生产厂家约十余家，普遍规模较小，2006年生产能力约为1,000吨。公司生产的复合氧化锆主要为钇稳定复合氧化锆。2007年以来，公司对复合氧化锆的产能进行了扩充，生产能力已由2006年底的270吨/年，增加到目前的600吨/年。目前尚未发现国内其他企业对复合氧化锆生产能力进行大规模扩充的情况。发行人的竞争对手主要集中于国外，主要是日本的Tosoh公司、第一稀有元素公司等公司。
　　公司生产的结构陶瓷包括氧化锆磨介和氧化锆结构件两大类产品。公司的"注射成型新工艺生产氧化锆结构陶瓷制品"的各项性能指标达到同类产品国际先进水平，该工艺关键技术属国内首创，技术达到国内领先水平。
　　正是因为公司能同时生产氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷产品，具有比较完整的锆产业链，这不但可以确保公司氯氧化锆的来源，还可增强公司产品的竞争能力。公司根据生产氧化锆结构陶瓷的需求及自身积累的实际经验不断改进复合氧化锆的性能，提升了复合氧化锆产品质量和市场竞争力；氧化锆结构陶瓷产品中的磨介和其他耐磨件产品可以应用于复合氧化锆和硅酸锆的生产，这样既促进了结构陶瓷产品的生产又降低了复合氧化锆和硅酸锆的生产成本，形成了一个互相支撑、互相促进、良性循环的多元产品体系。
　　1.3.3公司目前收入、毛利主要来源于传统锆制品
　　公司近年发展迅速，营业收入和净利润增长速度较快。公司2004年、2005年、2006年营业收入分别为8,612.81万元、11,059.69万元和13,345.66万元，2005年、2006年收入分别较上年增长28.41%、20.67%；净利润分别为836.34万元、1,299.85万元和1,893.87万元，2005年、2006年净利润分别较上年增长55.42%、45.70%。
　　公司目前收入、毛利主要来源于传统锆制品，新兴锆制品实现的收入、毛利所占比重较小。由于新兴锆制品发展前景良好，公司未来发展重点为新兴锆制品，本次募集资金亦将投入新兴锆制品项目。
　　传统锆制品的生产技术成熟，进入门坎低，生产厂家较多，而且近年来国内部分厂家加大了对传统锆制品的投资，导致产能逐年扩大，竞争激烈。尽管公司逐渐向新兴锆制品领域拓展，业务呈现良好态势，但如果公司未能迅速扩大新兴锆制品的生产能力和销售量，提高市场份额，成功实现从传统锆制品向新兴锆制品的转型，公司将可能在市场竞争中削弱自身的竞争优势和降低已有的市场份额，从而对公司的经营和业绩产生不利影响。
　　二、公司所处的锆制品行业的发展状况
　　2.1锆制品行业竞争格局和市场化程度
　　美国是最早将锆工业化生产的国家，起于上世纪40年代，早期主要运用于军工和核能工业，随着对锆的认识加深和科学技术的发展，逐步发展到民用，目前除核级锆外，锆制品广泛应用冶金、铸造、建材、陶瓷、能源、信息、生物、化学工业、航空航天、日常生活中，属于新兴材料。
　　我国对锆的研究是从20世纪50年代开始的，而锆工业则是从20世纪60年代末开始起步，最近20年锆制品行业才真正进入发展的快车道，目前已有大大小小锆制品厂家60家左右，其中绝大多数企业规模较小，竞争力不强，仅有10家左右的企业规模相对较大，在不同产品上具有一定的竞争力。
　　由于成本、环保、能源等因素，目前全球锆的初级制品，如氯氧化锆已向我国转移，使得我国氯氧化锆产品在国际上具有较强的竞争能力，我国氯氧化锆产量占国际总产量的90%。但在技术含量较高的产品（如复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷、金属锆制品）方面，我国的竞争能力较弱，部分市场所需产品需从国外进口。
　　2.2新兴锆制品国内外技术发展情况
　　新兴锆制品包括复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷。氧化锆结构陶瓷是指以氧化锆为主要成分的陶瓷材料，它不仅具有耐高温、耐腐蚀、耐磨损、高强度等优点，而且还具有优良的热性能和电性能。氧化锆结构陶瓷性能的决定因素在于其原料--复合氧化锆。目前日本在复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷的技术、生产、应用等方面处于世界领先地位，美国次之。
　　我国对结构陶瓷等特种陶瓷的研究起步较早，是20世纪50～70年代为研发"两弹一星"而起步的，主要是为核试验和航空航天配套开发耐高温、耐烧蚀的特种陶瓷材料。目前我国已形成了相对完整的特种陶瓷研发体系，部分理论居世界领先地位，应用重点也转移到民用。但与日、美等国相比，目前我国在特种陶瓷的应用开发、生产水平和产业化等方面仍有明显差距。
　　影响我国特种陶瓷发展的最主要因素之一便是特种陶瓷粉体（原材料）的生产加工落后，体现在专用粉体生产缺乏，产量低，质量稳定性差，从而影响产品质量的稳定性和可靠性，因而目前许多生产线所需原材料必须从国外进口，可以说这是我国特种陶瓷发展的一个"瓶颈"，致使我国特种陶瓷、电子和新材料工业的发展受制于外国，更有可能影响我国的经济乃至国防安全。
　　2.3行业内主要生产企业
　　目前我国行业内生产锆制品的企业较多，除核能锆有较高的技术壁垒，我国尚不能自主生产外，在其它锆制品方面有竞争力的企业主要有亚洲锆业有限公司（HK.0395）、浙江升华拜克生物股份有限公司（SH.600226）、江西晶安高科技股份有限公司等公司。国内公司竞争主要集中于传统锆制品市场。
　　2.4进入锆行业的主要障碍
　　氯氧化锆的生产工艺技术已较成熟，行业内大多数锆制品生产商均以其为主营产品，目前市场基本处于供求平衡状态，竞争相对激烈，新进入的企业难以获取较高的利润，行业利润率波动较大，但已趋于平稳。新兴锆制品属于新材料，发展历史较短，科技含量高、工艺复杂、专业性强，对企业的技术要求较高，新企业进入的门槛较高。金属锆制品主要应用于核工业，技术难度大，我国只有极少单位能生产工业级锆制品，核级锆主要依赖进口。
　　三、募集资金项目扩大公司在新兴锆制品行业中的领先优势
　　提高锆制品档次，大力发展新兴锆制品，是公司锆制品业务发展壮大的必经之路。
　　2007年至2010年期间，公司计划继续大力发展以复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷为代表的高端锆制品市场为主，并在适当的时候扩大超微细硅酸锆的产能。根据国内外新技术、新产品的发展动向和趋势，不断推出高技术含量和高附加值的新产品，提升企业核心竞争力，扩大公司在锆制品行业特别是新兴锆制品行业中的领先优势。
　　本次发行募集资金拟投资于高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目。该项目预计总投资9,497.70万元，其中固定资产投资8,497.70万元，铺底流动资金1,000万元。2010年公司募集资金项目建成后，该投资项目可实现年均收入14,280万元，年均利润总额4,325万元，税后内部收益率29.50%，年均投资利润率38.70%，全部投资回收期5年。募集资金项目将全面提高公司的市场竞争能力。
　　目前在传统锆制品市场里，公司的主要竞争对手是亚洲锆业有限公司、浙江升华拜克生物股份有限公司。这两家公司近年来在锆制品方面的发展重点在于传统锆制品，而发行人已经在开始向大力发展新兴锆制品市场转变。
　　在新兴锆制品市场里，公司的竞争对手主要集中于国外，主要是日本的Tosoh公司、第一稀有元素公司等公司。日本Tosoh公司、第一稀有元素公司年生产复合氧化锆的能力分别为1,800吨/年、4,000吨/年。我国复合氧化锆市场需求缺口较大，预计到2010年我国复合氧化锆年有效市场需求将达到7,000～8,000吨，项目建成之后，公司的复合氧化锆年生产能力将达到2,300吨/年，将全面提高本公司在复合氧化锆市场的竞争能力，大大改善我国长期使用复合氧化锆主要从日本进口的局面。
　　四、公司盈利预测

　　五、价值评估及申购建议
　　我们考虑到公司是在深圳中小板上市的公司。截止目前，由于中小企业板上市公司成长性较好，市场给予了该板块较高的估值水平。
　　深圳中小板上市公司07年和08年动态市盈率分别为57.29倍和42.55倍。考虑到东方锆业属于流通盘相对小的公司，综合分析，预计东方锆业上市后的合理07年市盈率为60~70倍，则公司股票的合理价值应该为33.00～38.50元左右。按照新股首日涨幅250%测算，对应的申购价9.40~11.00元。（平安证券　彭波）

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楼主辛苦啦，好详细哦