莱茵生物 融资项目旨在扩大提取能力
所属行业独特植物提取物行业是一个很新的行业，它是以植物为原料提取植物某一种或几种能效性成分。产品就是各类"提取物"，作为中间产品，是药品、食品饮料和化妆品以及保健食品的纯天然添加剂。欧美国家使用植物提取物已经占西药20%。
该行业在在国外已经很成熟。我国出现时间不长。但已经形成40亿元年产值。95%的产品出口到国外。占国际市场6.33%份额。
莱茵生物竞争力在于产品特色公司成立6年，是这个行业的先行者。雄厚的研发实力、一流设备以及原料方面得天独厚的地域优势，构成公司最突出的核心竞争力。公司的罗汉果甜甙是天然甜味剂，未来应用范围广，已经不断得到欧美国家的重视。全球90%的罗汉果生长在广西。因此莱茵生物具有突出的原料优势。
融资项目旨在扩大提取能力本次募集资金1.6亿元，项目完成后，公司原料处理能力增加2倍，罗汉果提取物产量也将增加一倍。这将进一步突出公司产品特色。莱因生物成为这个行业少有的上市公司，融资能力大为增强，公司的竞争力又上一个台阶。
为公司力争做行业龙头企业奠定基础。
盈利预测募集资金项目完成后，公司提取能力将提高2.33倍，达到10000吨。目前存货丰富，如积极销售，增加收入，股份扩张对每股收益摊薄的影响将会较小。根据公司文件预测未来两年公司业绩会较快增长，07年EPS0.49元/股。
估值与定价与莱因生物相近的上市公司只有安琪酵母。但在行业地位，盈利能力等方面比安琪还有较大差距。给于40--45倍动态PE。市场价格应为19.6-22.05元。
投资建议莱茵生物作为新兴产业独具特色的小企业，借助上市，将极大提高其融资能力，在同行业中的竞争优势有所提升。
但公司在经营方面存在相对于成熟行业更大风险。业绩增长的不确定性也要比成熟产业要大一些。建议适当介入。
公司背景 一、植物提取物行业-幼儿期的边缘性行业 植物提取物行业是单独的行业，是植物为原料，经过物理或化学方式，提取植物中某一种或多种成分。又不破坏成分结构。提取物属于中间产品，下游需求行业是医药、食品和化妆品，作为药品的天然原料、或者食品和化妆品某种功能的添加剂。在这个行业上面没有行业归属。但在产品控制体系方面，这个行业不仅执行医药行业GMP标准，还执行食品制造企业标准。因此我们认为植物提取物行业是一个隶属于医药、食品、保健品以及精细化工行业的一个边缘性行业。
目前尚无专业的行业管理部门，从事提取物生产、研究单位共同组成了中国医药保健品进出口商会植物提取物分会，暂时来作为自律组织，来规范行业行为，引导行业发展以及统计行业数据。目前生产提取物的企业大约有200多家，这些生产者分布在精细化工、医药行业中。从事出口贸易的企业有700多家。总之是企业较多、但规模都不大。前十名企业产值占40%。只见生产企业，不见行业管理。比较有影响的企业有北京金可、宁波绿之健以及莱茵生物等公司。
进入这个的壁垒主要原料和技术设备，进入壁垒不是很高。中国提取物行业使用的原料以中国地产植物和中草药为主，一般是国际其他国家所没有的原料。因此竞争主要来国内厂家。生产企业分布在华东、东北、湖南以及陕西、广西等地。莱茵生物公司在提取热带植物方面具有优势。罗汉果提取物目前是公司强项。全球90%罗汉果产自广西。
根据该行业产品95%以上用于出口，2006年出口金额为4.7亿美元。由此我们推断行业的年总产值为40亿元人民币左右。
二、莱茵生物-先行者力争做行业的龙头
公司目前主要产品有罗汉果提取物、红景天提取物、越橘提取物、葡萄籽皮提取物以及枸杞提取物等多种产品。其中罗汉果提取物（罗汉果甜甙）为主打产品。公司在该产品上具有明显的原料优势。目前公司原料加工能力是3000吨/年。
公司成立6年，是植物提取物行业的先行者。在科研开发方面积累了雄厚的实力，目前拥有14条织物提取物GMP生产线和精封包车间。集成了自动柱色谱分离技术，高效逆流分离技术、膜浓缩及膜分离技术、冷冻干燥技术、喷雾干燥技术等。在国内高纯单体和标准化提取物工业化生产领域保持领先水平。拥有国内一流的生产设备。公司拥有完善的企业质量保障体系，执行严格的质量控制标准。凭借过硬的产品质量，赢得客户的广泛认同。公司与美、德、日、韩、法、加澳等十几个国家和地区80余家天然药品、食品、保健品、化妆品制造企业以及医药原料贸易商建立了稳定的业务关系。2004-2006年公司连续三年被《福布斯》中文版评为中国最具潜力的100强小企业。
目前莱茵生物在出口金额排名上排在第十名。由于行业产品市场95%在国外，出口排名基本说明行业排名情况。排名前两名的是北京绿色金可生物技术公司和宁波绿之健药业公司，其主要出口的甘草提取物和银杏提取物属于大宗类产品。其他企业出口产品都各有特色，单品上不存在竞争。莱茵生物在罗汉果提取物出口上占绝对优势。在枸杞提取物、苦橙提取物以及苦瓜提取物方面，竞争优势也非常明显。而在红景天、葡萄籽提取物、葛根提取物上竞争优势不明显。
2004-2006，公司收入和利润增长保持增长。从2007年上半年情况看，全年实现收入和利润的增长依然有保证。但利润率有所下降。主要是行业进入者不断增加，竞争加剧，价格下降导致。
三、公司治理结构比较清晰
公司属于创业型的小型企业。是由莱茵生物整体改制而来。发行前总股份4826万股。五名股权全部是自然人，其中秦本军占40%股权，使纯粹的民营企业。股东全部为自然人，自然人没有与股份公司同业竞争情况。
公司必然会做到资产完整、业务独立、财务独立、人员独立。具备独立面对市场的、自主经营的能力。公司只由莱茵制药一家全资子公司。
募股资金项目分析
公司首次公开发行股票，预计募集资金1.6亿元。拟投入标准化植物提取物加工产业化工程项目和技术中心项目。投资总额16872.36万元，项目完成后，罗汉果浓缩果汁和冻干粉、各类植物提取物总计410吨。这将优化了公司产品结构，降低了常规产品的比例，加大了特有产品比重。强化了公司的竞争优势。
植物提取物产品的定价基本是按照国际上已有产品的价格来确定。中国提取物在国际市场的比重较小，是价格的跟随者。但如果有新产品是市场上所没有的。那么就可以主动定价。因此新产品的利润率比较高。罗汉果提取物应该说是很有莱茵生物最具特色的产品，因为全球90%的罗汉果产自广西。目前罗汉甜甙及浓缩汁提取上，公司尚无竞争对手。2006年罗汉果提取物在公司销售收入和毛利率的比重分别是13.67%和12.34%。今后该产品对公司业绩的贡献将较大幅度增长。
新项目达产后，综合原料处理能力由目前的3000吨/年提高到10000吨，增长2.33倍。产品种类更为丰富，产品质量将更加稳定，技术更为先进。达产后，公司预期收入和利润都将在现有水平提高一倍以上。
盈利预测
2006年公司收入和利润增长幅度非常大，综合毛利率也由35%上升到40%。主要原因是禽流感引发对八角提取物的爆发式的需求增长。但2007年禽流感疫情结束，八角提取物需求下降也很快，因此2006年增长不能作为常态。而2007年公司绝大多数产品的产销率都超过100%。上半年收入已经达到2006年全年的63%。这可能说明市场销售情况好转，也可能说明公司首次发行，要释放存货，做好业绩。
公司计划到2009年，也就是项目达产后，原料处理能力达到10000吨，实现销售收入3.2亿元，这意味着年均增长率为61.9%。如果计划能够顺利实施。公司未来两年将保持高增长。2007年每股收益0.53元。
估值
我们采取相对估值方法评价莱茵生物。与莱茵生物业务和生产工艺以及产品特征比较接近的是安琪酵母。
安琪酵母目前动态市盈率60倍。鉴于莱茵生物在行业地位上、在市场占有率方面都逊于安琪酵母。未来估值会低于安琪酵母。但莱茵生物未来两年较高增长预期，以及上市后体现出来的行业竞争优势，我们给莱茵生物上市后动态市盈率40--45倍。合理价位19.96元-22.05元。
投资评价和建议
一些边缘行业的龙头企业在本行业不仅市场占有率较高，并且是规则的制定者。它的表现能够领先行业甚至影响行业走向。这些企业我们称之为隐性冠军。莱茵生物目前还不具备这样的属性。无论在价格方面、在专利权方面以及市场影响方面还处于跟进者地位。但从其发展来看，以独特性取胜，以一流的设备和雄厚的科研实力取胜，说明企业生命力将会比较强，这对中小企业来说非常重要。
因此在估值范围内，建议适当介入。（中投证券 郑绮）
