上海证券：东方锆业 公司是高端锆制品的开拓者
上海证券：东方锆业 公司是高端锆制品的开拓者
公司发起人为陈潮钿、王木红、方振山、韶关市节能工程有限责任公司、广东韶能集团股份有限公司、广州市科教电脑网络有限公司。除陈潮钿、王木红系夫妻关系外，其他发起人之间不存在关联关系。公司前身是广东宇田实业有限公司，2000年9月依法整体变更。
公司主营业务是锆系列制品的研究、开发、生产和销售，主要产品为高纯氯氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆、复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷。
截至2007年3月31日，公司拥有2项注册商标权；公司通过自行研发和受让方式共拥有6项专利技术，其中发明专利4项，实用新型专利2项；公司有1项专利技术已取得国家知识产权局《授予发明专利权通知书》，有2向专利技术已向国家知识产权局提出专利申请并被受理。此外，公司拥有由科技部门核准登记科学技术研究成果3项、非专利技术6项。
业务结构
公司利润主要来源于氯氧化锆、二氧化锆和硅酸锆三大类产品，该三种产品2004年、2005年、2006年、2007年1-3月实现的毛利分别占公司毛利总额的78.47%，84.54%，78.72%、70.44%。
复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷两大类高端产品虽然实现的收入较小，但获利能力较强，2004年、2005年、2006年、2007年1-3月实现的毛利分别占公司毛利总额的21.53%，15.46%，21.28%、29.56%。公司通过近年来的产品结构调整，复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷将逐步成为公司的主导产品，成为公司未来发展的方向。
公司产品销售方式为直接面对客户销售，公司下设营销部全部负责市场开拓和产品销售服务。
公司的主要原材料为锆英砂及工业级氯氧化锆。
公司本次发行募集资金拟投资于高性能A1-Y复合氧化锆粉体项目。已经通过汕头市发展和改革局备案（编号060583315010289）。项目预计投资总额为9,497.70万元，国家发改委、广东省发改委共给予项目配套资金370万元，计划使用募集资金投资9,127.70万元。
募集资金投资项目建设期为30个月，项目建成后，将有效地缓解市场供需矛盾，使氧化锆陶瓷粉体国产化率大大提高，有利于摆脱国外技术的制约和打破外国公司产品的垄断局面，产业化前景良好。
公司现有复合氧化锆粉体的年生产能力为600吨（含募集资金投资项目中提前建成的300吨生产能力），募集资金投资项目建成后产能将急剧扩大，达到2300吨。募集资金拟投资项目已经过可行性分析，符合公司业务发展目标，发展前景良好。项目建成后，可年产2000吨复合氧化锆粉体，实现年均收入14280万元，年均利润总额4325万元。
竞争能力
与行业内其他公司相比，公司拥有较为完整的锆产业链，综合竞争优势明显。公司除生产销售高纯氯氧化锆和超微细硅酸锆外，还以高纯氯氧化锆为原料生产附加值更高的高纯氧化锆、复合氧化锆，并以复合氧化锆为原料生产氧化锆结构陶瓷，是生产锆系列产品最齐全的制造商之一。公司2006年实现收入1.33亿元，净利润1,893.87万元，毛利率为25.11%，净资产收益率为19.78%。公司虽然规模偏小，但产品系列齐全、盈利能力强，具有较强的竞争力。
风险因素
市场竞争风险：公司正处于产品从传统锆制品向新兴锆制品过渡的转型期，传统锆制品2004年、2005年、2006年和2007年1-3月实现的毛利额分别占公司毛利总额的78.47%、84.54%、78.72%和70.44%。传统锆制品的生产技术成熟，进入门坎低，生产厂家较多，而且近年来国内部分厂家加大了对传统锆制品的投资，导致产能逐年扩大，竞争激烈。尽管公司逐渐向新兴锆制品领域拓展，业务呈现良好态势，但如果公司未能迅速扩大新兴锆制品的生产能力和销售量，提高市场份额，成功实现从传统锆制品向新兴锆制品的转型，公司将可能在市场竞争中削弱自身的竞争优势和降低已有的市场份额，从而对公司的经营和业绩产生不利影响。
技术风险：新兴锆制品是锆制品应用发展的方向，具有广阔的应用前景，也是公司的发展方向，但新兴锆制品发展历史较短，技术含量高，生产工艺流程、工艺参数、设备复杂，检测水平要求高，对技术、工艺的要求十分严格。虽然公司自身积累了一定的技术优势，树立了良好的品牌形象，但随着科学技术，尤其是新型陶瓷及新材料工业的飞速发展，新兴锆制品的生产和应用技术也会加速发展，各类锆制品的更新换代将加快。公司如不能保持技术优势，把握最新的生产技术，将在未来的市场竞争中处于不利的地位。
原材料供应及采购价格变动的风险：锆英砂、工业级氯氧化锆是公司的主要原材料，公司生产所需的锆英砂主要来源于澳大利亚，部分从广东沿海的汕尾、茂名、湛江等地采购，外购的工业级氯氧化锆主要来源于广东省内。虽然公司原材料供应稳定，且与国际知名的供应商建立了长期的供应合作关系，但今后如果因资源储量、开采状况以及市场供求变动等政治、经济因素影响，导致原材料供应不足，或原材料采购价格大幅上涨，将对公司生产经营产生重大不利影响。
盈利预测
广发证券研发中心预测公司2007、2008、2009年公司的主营业务收入达到183、206、223百万元；07、08、09年的净利润为28、34、38百万元。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.55、0.67、0.76元。
按照募集资金投资项目的进度，我们预测公司2007年的EPS约为0.55元、2008年的EPS约为0.70元、2009年EPS约为0.80元。
估值基准
公司发行新股计划募集资金投资项目金额小计9128万元，加上承销、保荐、审计、发行等费用为手续费用，预计合计约为9580万元，按发行1250万股计算，每股募集资金约为7.70元。
按每股募集资金预期发行价7.70元计算PE值分别为2006年底发行后全面摊薄每股业绩0.38元的20.26倍、2007年预测EPS0.55元的14.00倍和2008年预测EPS0.70元的11.00倍。
定价结论
广发证券研究所对该公司的投资价值报告认为，公司上市后的合理动态市盈率通过比较应在20-25倍之间，按照公司07年全面摊薄每股收益0.55元进行计算，合理股价区间为13.50元左右，我们认为结合中小板的高成长性和公司的业绩成长，因此结合公司的募集资金需求，我们预计公司IPO发行价将在7.70-9.24元。
目前市场中西部材料[行情、资料、新闻、论坛]、高淳陶瓷[行情、资料、新闻、论坛]、冠福家用[行情、资料、新闻、论坛]等材料公司市盈率在50倍以上，我们预计公司上市首日的定价在50倍市盈率（按照发行后总股本摊薄的预计07年EPS0.55元、08年EPS0.70元计算），即27.50-35.00元之间。
