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国元证券：三鑫股份 上下游一体化的幕墙施工企业
　　投资要点：
　　公司的业务结构是以幕墙工程设计、施工为主，幕墙工程收入占主营业务收入的77%，幕墙玻璃制品销售收入约占主营业务收入的20%。上市以后公司将是我国唯一一家从事上下游一体化的幕墙企业,业务结构将会重大变化,工程玻璃业务将是主要的利润来源
　　2006年我国幕墙行业年产值超过400亿元人民币,节能型玻璃幕墙进入稳步发展阶段,资金实力和人才是行业的关键成功因素,订单型企业业务的稳定性和人才流动性是行业的主要风险
　　国内从事幕墙工程企业约有300家左右，公司的经营规模和市场占有率位居国内建筑幕墙行业前三名,市场占有率约2%,产业的竞争格局处于完全竞争,远大铝业工程公司是行业的领导者.专业一体化能力和品牌规模是公司的主要竞争优势
　　公司2006年主营业务收入8.03亿,05年7.07亿.同比增长率13.6% ,06年净利润4042万,近三年公司毛利率稳定在17%,2006年净资产收益率15.2% .随着竞争的加剧,毛利率有降低的趋势,应收款相对较高,占全部流动资产的16.05%。
　　募集资金投资项目有两个:1\投资1.86亿年产140万平方米低辐射膜（LOW-E）节能玻璃生产线项目2\投资1.4亿大亚湾三鑫节能幕墙产品生产基地,两个项目总投资3.26亿,该项目将于2008-2009年完成建设并逐步投产,拟投资项目与幕墙工程业务相配套，为幕墙产业链条中的上、下游业务，两者关系非常密切，项目投产后公司的收入与利润结构将会有重大改变
　　我们按照13600万股的总股本计算，该公司2007、2008年的EPS分别为0.40元、0.5元,按照50倍的PE，我们预计该公司的上市后股价的合理区间为18-22元。考虑到一级市场100%左右的收益率，我们建议询价区间为9-10.8元。
　　公司概况
　　公司的主营业务为建筑幕墙工程设计、施工和生产、销售幕墙玻璃制品、家电玻璃等。2004～2006年度，建筑幕墙工程收入分别占公司主营业务收入的84.26%、82.93%、77.42%，其余为幕墙玻璃制品、家电玻璃制品的销售收入。2004-2006公司实现主营业务收入分别为65,341.64万元、70,710.45,万元、80,297.96万元，2005年较2004年增长8.22%，2006年较2005年增长13.56%，增长率相对较低.公司募集资金项目达产后,公司的业务结构会发生变化,玻璃制品业务将显著增长,并成为利润的主要来源之一,公司具有双主业特点,也是国内第一家实行上下游一体化的幕墙企业.
　　行业分析
　　建筑幕墙作为现代公共建筑的外围护主导结构，随着我国经济持续稳定发展以及人民生活水平的不断提高，国内门窗、幕墙市场总量也保持稳步增长的趋势。目前，我国已建成的各式建筑幕墙（包括采光屋顶）超过2.0亿平方米，占全世界总量的约50%，并以每年约1,000万平方米的用量递增，我国已经成为名副其实的世界幕墙生产大国和使用大国。未来5年行业的规模将稳步增长,预计增长速度将保持在10%左右,与我国的GDP增长基本保持同步,节能型幕墙将成为主要的发展方向.我国从事幕墙工程及幕墙产品的企业有上千家，大多数规模较小。2005年幕墙50强完成额180亿元，约合2,000万㎡，约占2005年幕墙市场66%的份额，行业进入门坎较低,集中度有待提高,行业竞争激烈,属于完全竞争的产业格局。作为建筑施工企业,资金和人才是行业的关键成功因素,沈阳远大铝业工程有限公司是建筑门窗行业的龙头，产销量多年位居全国第一名，三鑫股份、中山盛兴股份有限公司、武汉凌云建筑装饰工程有限公司等公司在玻璃幕墙业务中都处于行业前列,是行业的主要参与者作为建筑施工企业,业务的模式主要是订单式施工,订单的来源主要是通过招标取得,业务对大工程依赖性比较大,业务缺乏稳定性,同时工程订单的取得\工程现场的管理\货款的回收都与人才息息相关,业务的稳定性和人才的流动是该行业经营的主要风险之一.
　　公司竞争地位
　　公司是国内幕墙施工企业前三名,品牌规模和专业一体化能力是公司的主要竞争优势
　　《2005年度中国建筑幕墙行业50强企业名单》，公司排行第三位。公司在点支式玻璃幕墙领域位居国内同行业第一名,2006年全国建筑幕墙的总产值约400亿,公司的市场占有率约为2%。，具有较高的知名度和影响力。建筑幕墙行业前两名的公司分别是1沈阳远大铝业工程有限公司2北京江河幕墙装饰工程有限公司目前，国内上市公司中，没有单纯做建筑幕墙工程或幕墙配套产品业务的。方大A（000055）以及苏州金螳螂与公司业务最接近.公司具有综合配套优势.是一家集幕墙工程研发、设计、施工和幕墙玻璃制品生产、销售为一体、具备完整产业链的幕墙专业公司,专业一体化能力是公司的主要优势之一.目前从事幕墙工程的企业约有300家左右，大多数规模较小。但从资质审定情况来看，截至到2006年末全国同时拥有一级建筑幕墙工程承包资质和甲级建筑幕墙工程设计资质的企业有79家，这批大型骨干幕墙企业完成的产值约占全行业总产值的70%左右,公司属于这79家企业之一.到2006年底，本公司共获得10项国家级建筑工程各类奖项和4项"鲁班奖"，取得国内许多标志性工程项目,公司已经具有一定的规模和品牌,在国内中心城市上海\北京建立了分公司,业务遍布全国,是为数不多的能在全国开展业务的幕墙企业,品牌规模是公司的重要竞争优势.
　　公司分析
　　主营业务收入情况
　　公司06年实现销售收入8.03亿,同比增长13.56%,实现净利润4042万元,同比增长14.89%,销售收入和利润增长相对平稳,公司业绩要上新的平台,需要在09年之后,即募集资金项目达产之后.公司主攻高端幕墙市场,重点承接3000万以上大型工程\技术含量高的重点工程,毛利率相对较高.
　　公司作为建筑施工企业,销售收入结算与工程进度紧密结合,一部分款项需要作为质量保证金,因此应收款相对较大,06年底应收款为7895万元,占全部流动资产的16%.对于年净利润4000万左右的公司,应收款是一个风险数据来源：
　　募集资金项目
　　本次募集资金项目为年产140万平方米低辐射膜（LOW-E）节能玻璃生产线项目和大亚湾三鑫节能幕墙产品生产基地项目,项目总投资32624万元,其中节能玻璃生产线的项目周期比较长,建设期2年,达产期1年,大亚湾节能幕墙项目建设期1年,达产期2年.L0W-E节能玻璃近几年市场需求旺盛,产品市场空间大,国内生产产家主要是南玻和耀皮玻璃,这两家公司也是公司的主要供应商.南玻目前的L0W-E玻璃的毛利率在35%左右,但是low-e玻璃市场起伏较大,在市场行情好转情况下,各主要市场参与者将加大产能扩张,引起供求关系变化.该项目建设期2年,两年后市场的变化对项目的盈利能力会有一定的风险,此外公司作为该产业的新进入者将面临技术\人才\销售等风险,这对公司也是一个考验,毕竟幕墙企业进入玻璃制造行业,公司是第一家,能否成功还有待观察.大亚湾项目是公司基于目前生产能力无法满足订单需求而扩建的项目,公司在募集资金到位前已经先行投资2400万,项目08年可以达产50%,该项目的风险较小,盈利预期较好.
　　两个项目全部达产后,将新增销售收入10亿,净利润1.3亿,销售收入是目前销售收入的1.2倍,净利润是目前的3倍.因此募集资金能否实现预期目标对公司的今后发展至关重要
　　盈利预测和估值
　　盈利预测假释:
　　公司的收入:公司的收入结构保持稳定,07年-08年销售收入增长达30%.公司的毛利率保持稳定,募集资金项目中的大亚湾项目达产50%.公司06年摊薄EPS为0.28元/股,预计07年为0.40,08年为0.5元.国内上市公司与公司业务相似的公司有南玻\金螳螂\中材国际.基于公司的本比较小,募集资金项目投产后能给公司带来较大的业绩增长,给与公司50倍市盈率,估值区间在18-22,考虑一级市场的收益率,给与9-10.8元的询价区间.（国元证券　吴长衍）

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东力传动：上市首日定位预测
　　宁波东力传动设备股份有限公司总股本为12000万股，其中首次上网定价公开发行2400万股，证券简称为"东力传动"，证券代码为"002164"。明日将登陆中小板。
　　一、公司基本面情况分析公司董事长宋济隆日前接受上海证券报采访时表示："公司的战略定位是专注于传动设备制造，公司以工业齿轮为核心业务，以大功率重载齿轮箱、模块化高精减速器、模块化减速电机和风力发电齿轮箱为核心产品，争取通过8年至10年的努力，成为中国最具国际竞争力的传动设备制造商。"
　　分析人士指出，"十一五"期间，中国齿轮行业将保持年均12%左右的速度增长。我国齿轮制造企业将逐渐实现由集约化管理向信息化精益制造的转变，齿轮行业的市场容量将达到1200亿元，工业齿轮行业容量将达到456亿元。按目前的工业齿轮行业市场分布情况，工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元。
　　根据我国《装备制造业"十一五"发展规划》、《国家重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划》、《关于加快振兴装备制造业的若干意见》，2010年发展的目标是我国装备制造业经济总量进入世界前三位，为了扭转基础装备和基础零部件行业薄弱的状况，作为装备制造业中成套设备的重要基础件，齿轮行业获得国家产业政策的支持。
　　事实上，在目前的齿轮行业，国内外的产品制造水平差异仍较为明显，主要体现在设计水平、工艺水平和原材料制造水平上。目前，行业的高端市场基本被国外企业所垄断，国内大部分企业主要在中低端市场进行充分竞争。
　　"进入齿轮行业，存在资金、品牌、技术三大壁垒。"宋济隆分析说。东力传动本次募集的资金，将投向三个属于工业齿轮行业的项目，一个是目前公司已实施的大功率重载齿轮箱项目，一个是公司已具备实施条件准备大规模介入的模块化高精减速器项目，另一个为正在研究开发阶段的风电齿轮箱研发项目。"募集项目的投产，将有效解决公司产能不足的瓶颈，增加供应量，提高销售额。"宋济隆表示。他同时称，这也将有助于加大新产品开发，增加附加值高的新产品。
　　据了解，东力传动已经拥有了宝钢、鞍钢、武钢、首钢、上海水利局等一大批高端优质客户。公司产品90%销往国内市场，华东、华北、东北、华中等区域是公司的主导市场。目前公司正在向东南亚、中东及欧洲部分国家出口产品，外销势头良好。为了减小行业过度集中的风险，近期公司的市场策略是进一步深化冶金行业，拓展电力、起重运输等行业的市场份额，服务于这些行业的高端客户，同时积极开拓海外市场。 二、上市首日定位预测
　　国盛证券：东力传动 募集资金主要用于扩大产能
　　中投证券：东力传动 合理价格为11.6-12.5元
　　平安证券：东力传动 具有增长潜力的齿轮制造企
　　国元证券：东力传动 建议申购价区间8.75-9.80元
　　申银万国：东力传动 齿轮箱拳头产品替代进口
　　三、公司竞争优势分析
　　较高的行业地位
　　公司的辊道减速电机市场占有率居全国首位，特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上，被国内各大钢铁企业、设计院列为替代进口的首选产品，在全国同行业中享有很高的知名度。根据齿轮专业协会统计数据，2004、2005年公司工业齿轮市场占有率分别为1.12%、1.14%。工业齿轮行业容量巨大，各企业专注于不同的细分领域，单个企业占整体市场份额较小。公司受产能限制，目前规模偏小。本公司产品主要应用于冶金和矿山行业。在冶金行业，2004、2005年本公司市场占有率分别为9.46%、9.56%。
　　市场信息和客户群体优势
　　本行业以销定产的经营模式决定了市场信息的重要性。公司的市场信息主要来源于大型成套设备的设计机构。在公司的发展过程中，公司始终十分重视建立与设计机构的关系。目前在冶金行业已与国内各大设计院及国内几十家大型企业的设计部门建立了战略伙伴关系，这样不仅在设计过程中对配套产品的技术要求进行充分交流，并在第一时间内与最终用户进行有效沟通，为最终获得商务合同提供可靠保障。目前公司产品主要应用于国内知名的钢铁企业，包括宝钢、鞍钢、武钢、首钢、沙钢、包钢、攀钢、太钢、马钢等，与上述企业建立了长期的合作伙伴关系，有助于巩固本公司的竞争优势和行业地位。公司已设立了17个办事处，营销网络覆盖全国各大城市。公司拥有一支优秀的营销团队，营销人员均为多年从事传动行业专业人士，员工忠诚度高，离职率低，公司建立了完善的激励机制。拥有专业售后服务队伍，为客户提供及时、专业的售后服务。
　　体制与管理优势
　　公司为股份制民营企业，在体制、管理、决策等方面具有一定的优势。公司引入CIS企业形象与品牌战略（与艾肯企业策划公司合作）、TPM全面生产保全管理（与华天谋TPM咨询公司合作）、企业信息化（与浙江大学合作）、薪酬绩效管理（与泛亚咨询公司合作）等大型管理及文化建设项目，在建立现代企业管理机制方面取得了扎实的进步。

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国盛证券：东力传动 募集资金主要用于扩大产能
　　公司目前从事减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售。公司所处行业为齿轮行业中的工业齿轮行业。该行业为充分竞争行业，2005年公司在国内工业齿轮行业市场占有率1.14%，在冶金行业市场占有率9.56%，排名第三。公司的辊道减速电机市场占有率居全国首位。
　　2004、2005和2006年度公司营业总收入分别为19,731.59万元、25,782.51万元及30,959.52万元。2005年比2004年增长30.67%，2006年比2005年增长20.08%模块化减速电机一直是公司的主要的稳定利润来源，大功率重载齿轮箱市场是公司的重点发展方向。
　　国际工业齿轮市场规模巨大，每年大约有160亿美元的市场规模。从市场集中程度来看，工业齿轮行业集中度较低，预计未来几年齿轮行业结构调整会加快。至2005年，就市场需求与生产规模而言，我国齿轮行业在全球排名已超过意大利，居世界第四位。预测，"十一五"期间内中国齿轮行业将保持年均12%左右的速度增长。"十一五"期末齿轮行业的市场容量将达到1,200亿元，其中工业齿轮行业容量将达到456亿元。按目前的工业齿轮行业市场分布情况，工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元。
　　公司募集资金项目主要用于扩大产能以巩固自身的优势，提升竞争力，同时新产品的研发，为公司的持续发展奠定基础。
　　预计公司07-09年的收入分别为40247、52321、73094万元，净利润分别为4096、5711、8772万元，对应总股本12000万股，EPS为0.42、0.56、0.81元。与动力传动主营业务类似的公司2008年的平均动态市盈率是28倍，我们认为公司的合理市盈率定位与08年的25-30倍，因此我们预计该股上市定价在14元～16.8元。（国盛证券　朱志勇）

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中投证券：东力传动 合理价格为11.6-12.5元
　　主营业务为专用工业传动设备
　　公司从事减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售，主要产品为小型减速器、模块化减速电机和大功率重载齿轮箱，产品主要应用于冶金和矿山行业。公司的市场占有率为1.14%，在冶金行业占有率达9.56%，居第三位。
　　所处行业前景广阔
　　所处行业为工业齿轮行业，近年来行业规模持续迅速扩张，产品需求旺盛，市场前景看好。2005年工业齿轮总需求为262.4亿元，预计到2010年，我国工业用齿轮箱的市场容量将达到522亿元。但在技术和资金壁垒的限制下，国内1000家工业齿轮企业大多从事低端工业齿轮的竞争，高端产品主要由外国厂商所主导，35%的大功率重载齿轮箱依赖进口供给。
　　工业齿轮行业的另一个特点是行业高度分散，细分产业相对集中，公司产品面向冶金和矿山领域，凭借优异的性价比替代进口产品，填补国内空白。
　　募集资金项目用于扩大产能，进一步增强公司竞争力
　　本次募集资金运用围绕主营业务进行，主要用于解决产能瓶颈问题。目前模块化电机和大功率重载齿轮箱的产能利用率将至100%，面临生产能力不足的制约。
　　在大功率重载齿轮箱项目建成后，将具备年产9500吨大功率重载齿轮箱的生产能力，新增产能6300吨。第二个募资项目项目实施后，公司还将具备年产6300万吨的模块化高精减速器生产能力。这两个项目预计竣工时间为2008年下半年，故预计公司收入增速在08年有所回落，09年将恢复到2007年的水平。
　　它们将带来新增利润约6398万元。第三个项目的规划是和郑州机械研究所等合作开发具有国际先进水平的1.5MW以上的风电齿轮箱，但风电课题带有前瞻性，无法判断未来收益情况。
　　建议询价区间8.5-9.0元
　　拥有一部分高端技术，近几年在产品价格不断下降的情况下，公司产品的综合毛利率不仅未出现下滑，反而出现上升的态势，公司盈利的增长幅度也高于收入的增长幅度；公司距最佳生产规模仍有一定的距离，尚未达到最佳盈利状态，具备较强的发展潜力。
　　以龙溪股份、轴研科技等公司的市盈率水平来看，公司定价大致在35-38倍PE比较合理，对应06、07年EPS，则合理价格为11.6-12.5元，目标价位15.6元。预计发行价格在9.5－10.1元，建议询价区间为8.5-9.0元。（中投证券　冯福章）

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平安证券：东力传动 具有增长潜力的齿轮制造企业
　　投资要点
　　齿轮行业增长迅速。全球市场容量仅工业齿轮2005年大约是160亿美元，中国2005年齿轮市场总容量是683亿元人民币，同年度工业齿轮市场容量在262亿元人民币。从2000年至2005年期间，中国齿轮工业得到了快速发展，2005年齿轮行业的年产值由2000年的240亿元增加到683亿元，产品规模增加185%，2003－2005三年符合增长率超过26％。
　　公司具有较强竞争优势。公司的辊道减速电机市场占有率居全国首位，特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上，被国内各大钢铁企业、设计院列为替代进口的首选产品，在全国同行业中享有很高的知名度。同时公司是民营企业，机制灵活，具有相对国企更强的竞争优势。
　　募集资金投资项目前景看好。募集资金投资项目将大大提高公司大功率重载齿轮箱产能和模块化高精减速器产能，2009年达产后可望新增净利润每年5000万；同时募集资金投资项目将使公司具备国际先进的1.5MW以上风电齿轮箱生产能力，前景看好。
　　建议询价区间9.00～10.50元，预计上市定价19.00元～21.00元。
　　与动力传动主营业务类似的公司2007年和2008年的平均动态市盈率分别是38倍和28倍，我们预测动力传动2007年和2008年的每股收益分别为0.41元和0.56元，以此计算对应股价在15.58－16.80元，考虑该股盘子较小，以及公司的民营机制优势等因素，应有一定的溢价，因此我们预计该股上市定价在19.00元～21.00元。
　　综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在100％左右的升幅，建议申购价9.00～10.50元。
　　风险提示
　　由于国家宏观经济政策可能对募集资金投资项目的实施以及经济效益产生不利影响；
　　原材料成本大幅上升将对公司盈利能力带来明显负面影响
　　I.公司概况
　　宁波东力传动设备股份有限公司由宁波东力传动设备有限公司以截止2005年11月30日经审计的账面净资产按1：1的比例折股整体变更发起设立的股份有限公司。2006年1月20日，公司依法在宁波市工商行政管理局核准登记，注册资本8,000万元。公司发起人为松涛电气（现更名为东力集团）、德斯瑞、宋济隆及许丽萍，设立时分别持有公司55%、25%、10%和10%的股份。
　　公司所处行业为齿轮行业中的工业齿轮行业。工业齿轮产品是装备制造业的重要组成部分，行业规模持续增长，具有良好的市场前景。公司目前从事减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售。目前发行人85%以上的产品用于冶金及矿山行业，能满足冶金、矿山行业大部分产品的性能要求。
　　公司主业突出，核心产品为模块化减速电机、小型减速器和大功率重载齿轮箱三大类，近年来销售占比始终保持在90%左右，为公司销售额增长的主要来源。
　　公司在保持模块化减速电机稳定发展的同时，重点开拓大功率重载齿轮箱市场，积极参与高端市场。大功率重载齿轮箱业务从2005年开始介入并实现销售收入5021.08万元，2006年实现销售收入9287.78万元，占当年主营业务收入比重为30.06%，比2005年增长84.98%。
　　模块化减速电机一直是公司的主要的稳定利润来源，近三年占销售毛利的比重均在36%以上且逐年上升。小型减速器销售毛利保持稳定，但随着本公司产品结构调整，其占公司毛利总额的比例逐年下降，由2004年的55.13%下降至2006年的28.21%。大功率重载齿轮箱市场是公司的重点发展方向，2005年、2006年分别实现销售毛利1399.47万元、1857.59万元，2006年比2005年增长32.74%。
　　II.经营情况分析
　　i．齿轮行业概况
　　市场容量及增长情况
　　工业齿轮产品主要应用于起重运输、水泥建材、重型矿山、冶金、电力、航空船用、轻工纺织、机床、石化通用等行业，其中前四位起重运输、水泥建材、重型矿山、冶金行业所占比例分别达24.76%、15.25%、9.88%和9.51%。
　　全球市场容量仅工业齿轮2005年大约是160亿美元，中国2005年齿轮市场总容量是683亿元人民币，同年度工业齿轮市场容量在262亿元人民币。从2000年至2005年期间，中国齿轮工业得到了快速发展，2005年齿轮行业的年产值由2000年的240亿元增加到683亿元，产品规模增加185%，2003－2005三年符合增长率超过26％。到2005年国内齿轮行业的年产值增长到约683亿元，这标志着齿轮行业已成为中国机械基础件中规模最大的行业。至2005年，就市场需求与生产规模而言，我国齿轮行业在全球排名已超过意大利，居世界第四位。
　　目前，中国工业齿轮企业大约有1000家左右，其中具有良好生产条件、产品质量控制体系健全的企业有100余家。三资企业、国有企业和民营企业等多种所有制企业并存，规模大到年产值数亿元以上，小到数百万元不等。市场竞争充分，市场化程度较高。
　　由于产品种类繁多，市场竞争充分，市场总体规模巨大，国内工业齿轮行业集中度较低，单个企业占整体市场份额较小，市场份额排名第一的SEW天津也仅为5.3%。
　　同时，各企业专注于不同的应用领域：南高齿专注于风力、船用、建材、冶金领域；杭州前进主要产品为船用齿轮箱；重齿专注于船用和建材领域；泰隆、泰星主要产品为中小型通用减速器。东力传动产品在冶金和矿山应用领域具有很强的竞争实力和较高的市场份额。2005年，在冶金行业，SEW天津、南高齿、本公司、Flender天津和重齿前五名制造商合计占市场份额53%，其中东力传动约占9.56%，在冶金行业排名第三。同时东力传动具有较高的成长性，近三年销售收入和市场排名呈持续上升趋势。
　　ii．公司竞争优势
　　较高的行业地位
　　公司的辊道减速电机市场占有率居全国首位，特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上，被国内各大钢铁企业、设计院列为替代进口的首选产品，在全国同行业中享有很高的知名度。根据齿轮专业协会统计数据，2004、2005年公司工业齿轮市场占有率分别为1.12%、1.14%。工业齿轮行业容量巨大，各企业专注于不同的细分领域，单个企业占整体市场份额较小。公司受产能限制，目前规模偏小。本公司产品主要应用于冶金和矿山行业。在冶金行业，2004、2005年本公司市场占有率分别为9.46%、9.56%。
　　市场信息和客户群体优势
　　本行业以销定产的经营模式决定了市场信息的重要性。公司的市场信息主要来源于大型成套设备的设计机构。在公司的发展过程中，公司始终十分重视建立与设计机构的关系。目前在冶金行业已与国内各大设计院及国内几十家大型企业的设计部门建立了战略伙伴关系，这样不仅在设计过程中对配套产品的技术要求进行充分交流，并在第一时间内与最终用户进行有效沟通，为最终获得商务合同提供可靠保障。目前公司产品主要应用于国内知名的钢铁企业，包括宝钢、鞍钢、武钢、首钢、沙钢、包钢、攀钢、太钢、马钢等，与上述企业建立了长期的合作伙伴关系，有助于巩固本公司的竞争优势和行业地位。公司已设立了17个办事处，营销网络覆盖全国各大城市。公司拥有一支优秀的营销团队，营销人员均为多年从事传动行业专业人士，员工忠诚度高，离职率低，公司建立了完善的激励机制。拥有专业售后服务队伍，为客户提供及时、专业的售后服务。
　　体制与管理优势
　　公司为股份制民营企业，在体制、管理、决策等方面具有一定的优势。公司引入CIS企业形象与品牌战略（与艾肯企业策划公司合作）、TPM全面生产保全管理（与华天谋TPM咨询公司合作）、企业信息化（与浙江大学合作）、薪酬绩效管理（与泛亚咨询公司合作）等大型管理及文化建设项目，在建立现代企业管理机制方面取得了扎实的进步。
　　III.募集资金投向
　　i．募集资金投资项目市场潜力巨大
　　公司本次拟公开发行不超过3000万股，募集资金投向三个项目，投资总额30178万元，按投资项目的轻重缓急顺序排列如下：
　　中国齿轮行业以每年12%左右速度持续发展，高于同期国民经济的发展速度，工业专用齿轮产品总需求额达到171亿元。2005年工业专用齿轮产品35%来自进口，尤其是大功率重载齿轮箱由于对技术、加工设备要求高，较大部分依赖进口。
　　"十一五"期间中国齿轮行业将保持年均12%左右的速度增长。我国齿轮制造企业将逐渐实现由集约化管理向信息化精益制造的转变，齿轮行业的市场容量将达到1200亿元，工业齿轮行业容量将达到456亿元。按目前的工业齿轮行业市场分布情况，工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元。
　　齿轮及齿轮产品广泛应用于冶金、起重运输、建材水泥、电力、煤炭等行业，可以预见的是十一五期间，冶金、起重运输、建材水泥、电力、煤炭等行业将继续保持较快的增长，将对齿轮行业产生拉动作用。
　　ii．募集资金投资项目财务评价
　　大功率重载齿轮箱项目将带来良好的效益。公司目前大功率重载齿轮箱生产能力为3,200吨。项目建成后，公司将具备年产9500吨大功率重载齿轮箱的生产能力，新增产能6,300吨。根据市场订单踊跃情况，我们认为达产时间很可能将提前。该项目达产后，预计将新增产量6300吨，新增销售收入18,640万元，新增利润3,012万元，按25%计算实际所得税，净利润为2,259万元。
　　模块化高精减速器项目实施后，公司将具备年产6300吨的模块化高精减速器生产能力。该新项目产品按3.86万元/吨测算，达产后销售收入将达到24,310万元，新增利润3386万元，按25%计算实际所得税，新增净利润2540万元。
　　风电齿轮箱研发项目实施后将使公司具备国际先进的1.5MW以上风电齿轮箱生产能力，目前尚无法定量判断未来收益。
　　IV.盈利预测及估值
　　i．盈利预测
　　与动力传动主营业务类似的公司2007年和2008年的平均动态市盈率分别是38倍和28倍，我们预测动力传动2007年和2008年的每股收益分别为0.41元和0.56元，以此计算对应股价在15.58－16.80元，考虑该股盘子较小，以及公司的民营机制优势等因素，应有一定的溢价，因此我们预计该股上市定价在19.00元～21.00元。综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在100％左右的升幅，建议申购价9.00～10.50元。（平安证券　王合绪）

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国元证券：东力传动 建议申购价区间8.75-9.80元
　　投资要点：
　　公司主营减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售，主要产品为小型减速器、模块化减速电机、大功率重载齿轮箱，产品主要应用于冶金、矿山行业；
　　结合国家"十一五"规划的发展预期，国内工业齿轮行业容量将达到456亿元。按目前的工业齿轮行业市场分布情况，工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元；
　　公司以专业化经营为主导，通过技术、精准制造为基础，在优秀管理团队的带领下，在工业齿轮领域内取得了较好的声誉，并逐步建立起公司的竞争优势。随着募集资金项目的投产，公司在规模迅速扩大的同时，将介入到风电设备等大型产品领域，实现企业可持续发展；
　　公司募集资金主要是用于优势产品的规模化生产以及风电齿轮箱的研发与与生产，项目达产后将促使企业收入与利润将快速增长；
　　目前公司面临的不确定性：一是产品下游用户集中的风险，目前公司产品主要集中于冶金矿山行业，占公司销售总额的80%，一旦下游行业景气变化将会影响到公司主营；其次是原材料价格变化的风险；三是核心技术失密和依赖核心技术人员风险；
　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.41和0.58元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在25-28倍左右，公司合理短期估值区间为10.3-11.53元，建议申购价格区间为8.75-9.80元。
　　1、公司概况
　　公司目前从事减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售，主要产品为小型减速器、模块化减速电机、大功率重载齿轮箱，产品主要应用于冶金、矿山行业。
　　根据齿轮专业协会统计数据，2005年公司在国内工业齿轮行业市场占有率1.14%，在冶金行业市场占有率9.56%，排名第三。公司的辊道减速电机市场占有率居全国首位，特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上，被国内各大钢铁企业、设计院列为替代进口的首选产品，在全国同行业中享有很高的知名度。
　　目前，中国工业齿轮企业大约有1000家左右，其中具有良好生产条件、产品质量控制体系健全的企业有100余家。结合国家"十一五"规划的发展预期，国内工业齿轮行业容量将达到456亿元。按目前的工业齿轮行业市场分布情况，工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元。
　　公司的竞争优势主要体现在以下几方面：
　　一是专业化与客户群体优势，目前公司客户主要是国内知名钢铁企业；技术研发优势和工艺设备优势，形成了无形的壁垒；二是质量与品牌优势；三是技术和民营机制优势。
　　2、募集资金项目简介
　　公司募集资金项目主要为扩张产能与产品升级的新建项目，具体如下：
　　大功率重载齿轮箱项目。本项目投资总额为15373万元，项目建设期为17个月，09年1月项目投产，竣工后2年达产。根据06年产品价格，预期项目达产后，新增产量6300吨，新增销售收入18,640万元，新增利润3,012万元，按33%计算所得税，净利润为2,018万元，总投资利润率19.59%，总投资净利润率13.13%
　　模块化高精减速项目。本建设项目总投资为12118万元，本项目建设期是13个月，项目08年8月投产，竣工两年后达产。项目达产后，每年可实现新增销售收入24,310万元，新增利润3,386万元，按33%计算所得税，新增净利润2,269万元。总投资利润率27.94%，总投资净利润率18.72%。
　　最终项目全部达产后，公司每年可增加销售收入42,950万元，新增利润总额6,398万元，按33%所得税计算，可增加税后利润4,287万元。
　　3、风险因素：
　　目前公司面临的不确定性：一是产品下游用户集中的风险，目前公司产品主要集中于冶金矿山行业，占公司销售总额的80%，一旦下游行业景气变化将会影响到公司主营；其次是原材料价格变化的风险；三是核心技术失密和依赖核心技术人员风险。
　　4、业绩预测及估值
　　假设条件：
　　1、08年开始募集项目产能释放开始体现收益；2、09年公司的大型重载精密齿轮箱开始体现收益；3、目前享有的政府补贴及税收优惠政策不变。
　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.41和0.58元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在25-28倍左右，公司合理短期估值区间为10.3-11.53元，建议申购价格区间为8.75-9.8元。（国元证券　杨岚春）

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申银万国：东力传动 齿轮箱拳头产品替代进口
　　投资要点：
　　●东力传动主营生产减速电机、齿轮箱等传动设备，主要用于冶金矿山行业，并开始涉足大功率重载齿轮箱制造。
　　●中国齿轮工业在"十五"期间快速发展，05年齿轮行业产值683亿元，年均复合增长率23.27%。我们预计受到钢铁、电力、煤炭采掘等行业带动，"十一五"期末工业齿轮行业容量将达到456亿元。
　　●工业齿轮行业高度分散，细分产业相对集中，公司定位冶金应用领域，主打模块化减速电机和大功率重载齿轮箱，凭借优异的性的、富有竞争力的价格替代进口产品，填补国内空白。
　　●面对产能瓶颈公司积极应，预计收入增速在08年下降，随着募集资金项目陆续投产，收入在09年恢复高速增长。同时产品批量生产将保证公司稳定的综合毛利水平。
　　●由于技术上不具优势，竞争对手已垄断市场，公司风电项目具有较大的不确定性。
　　●我们预计公司2007、2008、2009年的完全摊薄EPS分别为0.43元、0.58和0.78元。建议询价区间12.87-14.82元。
　　1.公司主营减速齿轮箱 　 东力传动主营业务为减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售。
　　2006年公司实现营业收入3.1亿元，其中模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、小型减速器本别占到公司主营业务收入的35.0%、30.1%和24.9%。
　　公司产品主要用于冶金矿山行业，05年公司在冶金行业的市场占有率达到了9.56%，占到总收入的85%左右；同时开始介入大功率重载齿轮箱市场。
　　2.齿轮行业前景广阔，公司聚焦细分市场
　　2.1中国齿轮行业高速发展
　　齿轮及其齿轮产品是机械装备的重要基础件，绝大部分机械成套设备的主要传动部件都是齿轮传动。中国齿轮工业在"十五"期间得到了快速发展：2005年齿轮行业的年产值由2000年的240亿元增加到683亿元，年复合增长率23.27%，已成为中国机械基础件中规模最大的行业。就市场需求与生产规模而言，我国齿轮行业在全球排名已超过意大利，居世界第四位。
　　2.2下游拉动工业齿轮行业持续增长
　　按照产品用途，齿轮行业可以细分为车辆齿轮、工业齿轮两个子行业。公司目前主营业务属于细分行业中的工业齿轮行业，全球每年大约有160亿美元的市场，规模巨大。
　　国内工业齿轮产品主要应用于起重运输、水泥建材、重型矿山、冶金、电力、航空船用、轻工纺织、机床、石化通用等行业，其中前四位起重运输、水泥建材、重型矿山、冶金行业所占比例分别达24.76%、15.25%、9.88%和9.51%。
　　随着装备制造业向中国转移，下游产业将持续大规模投入。根据国家发改委预测的数据：2010年钢铁产量4.5亿吨，钢材产量4.7亿吨；电力工业2010年装机量达7.9亿千瓦；煤炭产量达25亿吨；国家将每年投资1000亿元进行公路建设；铁路行业预计每年投资1000亿元。
　　作为上游配套行业，我们预计"十一五"期间内中国齿轮行业将保持年均12%左右的速度增长，"十一五"期末工业齿轮行业容量将达到456亿元，其中工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元。
　　2.2行业高度分散，细分市场相对集中
　　工业齿轮产品种类繁多，通常不同企业专注于不同的应用领域和不同结构的齿轮产品，导致行业的市场集中度较低，单个企业市场占有率不高：
　　在国际市场上，全球最大的工业齿轮厂商Flender只拥有6.3%的市场分额，即使规模前九大的厂商也仅只占据了20.5%的市场份额；在国内市场，规模前八大的厂商也只获得了23.8%的市场份额。
　　尽管国内工业齿轮市场分散，公司2005年在国内工业齿轮市场占有率仅为1.14%，各细分行业却相对集中：公司在减速电机细分市场是仅有的3家规模上亿的厂商之一（其余2家为SEW天津和Flender天津）；2005年在冶金应用领域，SEW天津、南高齿、东力传动、Flender天津和重齿前五名制造商合计占市场份额53%，其中公司约占9.56%，排名第三；其中在辊道减速电机市场，尤其在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上，公司的占有率更是居全国首位。
　　2.3明确战略定位，替代进口产品
　　通过对控股公司的重新定位以及本次公开发行后，公司已经明确了今后得发展战略：以东力机械厂（包括募集资金项目在内）为生产基地，本部负责研发和营销，稳步提高冶金应用领域的市场占有率，争取获得20%以上的市场份额，同时建立销售二部和海外市场部，积极拓展非冶金领域和谋求出口。
　　产品则主打模块化（高精）减速电机和大功率重载齿轮箱，目前这两项产品在性能上已经接近或超越了国外先进产品，大功率重载齿轮箱产品更是填补了国内空白，但价格却只有甚至不到国外产品的一半。
　　2005年工业齿轮出口43.6亿元，进口86亿元，而工业专用齿轮的逆差高达51.4亿元，说明高端齿轮产品、尤其是专用齿轮仍依赖进口。我们认为，公司产品凭借优良的性能，以及急剧竞争力的价格，必然会逐步替代国外产品，随着公司产品的市场占有率逐渐上升，越来越多的国内冶金企业会接受公司产品，从而使公司充分享受装备制造业向中国转移带来的巨大行业机遇。
　　3.产能扩张迫在眉睫
　　公司确定未来发展战略后，产能瓶颈成为最为现实而又紧迫的问题。公司目前产能几乎全部集中在东力机械厂，模块化减速电机和大功率重载齿轮箱这两个公司未来的主导产品近两年的产能利用率一直维持在100%左右，现有产能远远满足不了公司发展的需求，扩张产能迫在眉睫。
　　目前，公司只能通过利用社会资源代为初步加工，以及利用小型减速器空闲产能生产模块化高精度减速电机等方法暂时缓解产能不足的问题，预计07年收入仍能保持30%以上的增长，但这毕竟不是长久之计，并且产品质量也难以得到保证。
　　由于本次募集资金中，大功率重载齿轮箱和模块化高精减速器2个生产项目预计在08年陆续投产，产能开始释放要等到2009年，因此我们判断公司07年收入增速上升之后会在08年有所回落，而到09年再次恢复到30%以上的水平；同时公司大功率重载齿轮箱各个型号也将实现批量生产，产品毛利率预计将维持在30%左右的水平，从而也将稳步提高公司的综合毛利率水平。
　　4.盈利预测与估值
　　投资建议在不考虑风电齿轮箱研发项目获利的假设下（见附录），我们预计公司2007、2008、2009年的完全摊薄EPS分别为0.43元、0.58和0.78元。参考近期发行小盘股动态市盈率，给予2007年35倍市盈率，2008年30倍市盈率的相对估值水平，公司合理市场价格在15.14-17.44元，考虑到申购收益，给予15%折价，建议询价区间12.87-14.82元。（申银万国　胡丽梅）

心灵之约

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