昱翔

常铝股份发行价6.98元/股，网上发行3400万股。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，专业从事铝箔及其深加工产品研发、生产和销售，是“中国铝箔企业十强”之一。
  一、公司基本面分析

　　常铝股份是国家火炬计划重点高新技术企业，专业从事铝箔及其深加工产品研发、生产和销售，铝箔年产销规模5万吨以上，是“中国铝箔企业十强”之一。公司主导产品空调箔国内市场占有率超过20%，连续三年位居同行业第一。

　　公司本次发行4250万股A股，募集资金将全部投入于公司主营业务相关技术改造项目。这些项目的实施与完成，将显著提升公司的经营业绩，巩固与扩大公司的行业地位和核心优势。据公司董事长张平介绍，项目达产后预计每年可新增销售收入17亿元，新增净利润7000多万元。

　　张平表示，公司能成为国内空调箔产品领军企业，得益于一直坚持走“专业化—规模化—大型化”的发展模式，未来公司仍将秉承这个发展方向，努力实现在专业化基础上的规模化效益。计划到“十一五”期末，使公司的专业化铝箔产品年产量超过10万吨，把公司建设成为国际大型铝箔生产企业之一。

    二、上市首日定位预测

    华泰证券：常铝股份 募投项目支持公司长期成长

    海通证券：常铝股份 我国最大的高端铝箔生产企业

    长江证券：常铝股份 新股分析报告 合理股价11-13元

    国元证券：常铝股份 空调铝箔生产的龙头企业

    平安证券：常铝股份 预计上市定价17.00-19.50元

    三、公司竞争优势分析

    目前以空调箔为主，未来将增加高精度铝合金箔和高档PS版基产能常铝股份公司产品以空调箔（包括素铝箔和亲水涂层铝箔）为主，装饰箔和合金箔为辅，空调箔产量约占总产量的90%，亲水涂层铝箔产量约占空调箔总产量的三分之二，是公司的主导产品。

　　公司目前具有年生产铸轧、热轧坯料10万吨（其中热轧8万吨，铸轧2.1万吨），素铝箔及铝箔毛料5万吨、亲水涂层铝箔4.2万吨的设计生产能力。各工序产能分布情况如下：

    未来公司在保持空调箔市场领军地位的同时，大力发展热轧供坯的高精度铝合金箔和高档PS版基，形成2～3个专业化生产的新品，并形成单个产品2－3万吨/年的生产规模。到“十一五”期末，使铝箔产品年产量超过10万吨。即在建设的热轧生产线（8万吨）04年底投产之后，公司后期将在扩大冷轧设备的生产能力及装备水平（目前只有5万吨）。冷轧的产能扩张也是公司此次ipo募集资金项目之一。

　　公司产品的定价模式是“电解铝+加工费”公司产品的定价模式是“电解铝价格+加工费”。这使得公司的主要盈利来自加工费。而电解铝和铝坯料是公司生产所需的主要原材料，约占生产成本的85%。公司通过采取以销定产的生产组织形式，采购和销售紧密关联，这使得公司能够有效的规避原料电解铝价格波动对公司盈利的大幅影响。

　　不过，如果电解铝价格大幅上涨，将给公司的流动资金带来一定的压力，此外，也将影响公司的毛利率指标。

     加工费在5000~16000元之间，未来公司主要依靠提升高档产品比重以及扩张产能来提升业绩空调箔产品强调高精度和高性能，以空调散热片用素铝箔为例，产品厚度越薄、品种越多、深冲翻边量越高，工艺难度越大，产品的附加值越高。目前常用规格的空调素铝箔等低端产品竞争较为激烈，加工费在5,000元/吨左右，生产厂商需要依靠扩大生产规模、降低成本来获得利润；比较而言，亲水涂层铝箔对于铝箔基材要求较高，同时增加了涂复工艺，加工费较高，约9,000元/吨。业内大规模生产厂商的利润水平较有保障；高亲水性、高耐腐蚀性亲水涂层铝箔等高端产品的技术水平要求更高，加工费可达12,000~16,000元/吨，但目前国内能规模化生产的厂商较少。

　　其他铝合金箔产品中，传统的低附加值产品的利润水平较低。近年来由于消费和产品升级，高端铝合金箔特别是0.1mm以下的铝合金箔应用出现新热点，使部分能够生产高性能铝合金箔材的规模化厂商利润水平快速上升。例如，大量应用于汽车水箱、汽车空调的钎焊铝合金箔、食品包装的铝合金箔，以及开始应用于家居装璜的百叶窗用铝合金箔等，由于合金设计复杂、工艺难度较高，业内能够专业化、规模化生产的厂商极少。目前不加涂层的食品包装用铝箔加工费在8,000元/吨以上，药品包装用铝箔、汽车散热器用铝箔和百叶窗用铝箔的加工费都在10,000元/吨左右，厂商的利润水平较高。

    人民币升值风险不大目前公司的铝箔产品已出口到泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国、印度、美国、西班牙、意大利、沙特、阿联酋、台湾等20多个国家和地区，2005年、2006年公司直接出口销售收入分别为1.3亿元和2.9亿元，占同期营业收入比例分别为12.49%和20.70%。

　　不过人民币升值对公司的影响有限，主要由于公司出口产品瞄准的是空调箔的高端产品，凭借产品的性价比优势，公司产品在海外市场仍然具有较强竞争力，公司能够将人民币升值的压力转移出去。

　　募集资金项目分析公司募集资金项目主要投向“高精度合金箔生产线技改项目”和“高精度PS版基生产线技改项目”。

　　我们认为公司的募集资金项目的投产，将可以彻底解决目前公司前后道工序能力不平衡问题，实现热轧与冷轧工序能力的匹配，充分发挥公司的综合性经济效益。

　　另外，可以大大提高公司的设备装机水平，同时带来公司工艺技术水平的提升，从而提高产品档次，实现产品升级。并且可以加快新产品的开发步伐并尽快实现产业化，特别是实现公司“十一五”期间高精度铝合金箔和高档PS版基的专业化和规模化生产目标，形成2～3个新的主导产品，提升公司的核心竞争力和盈利水平。

　　高精度合金箔生产线技改项目投产之后，将在热轧生产线的基础上建设能够与之配套的后道工序，项目建成后铝箔设计产能将新增5万吨。具体的：高性能空调箔及汽车散热器用铝箔3万吨/年，其他高精度合金箔2万吨/年。

　　高精度PS版基生产线技改项目投产之后，将增加高精度PS版基生产能力3万吨/年（厚度0.27mm）。

忍者神龟

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wyly

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刘老根

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七千

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huamaodg

还是中国铝业好

liuqi99

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