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沪深300股指期货蕴藏的意义

一、长期牛市的基础：民众资产证券化的觉醒

　　1、中国经济在可预见的十年里仍将保持高速、稳定的发展。

　　2、A股市场的股改，以及上市公司的股权激励，使得各方在宏观利益上趋同。第一次将中国的GDP增长与上市公司的盈利能够联系起来。

　　3、人民币升值将是长期渐变以及最后加速的过程，预期与美元的比价最终落在4：1水平。

　　我们认为：国内流动性过剩的根本在于中国的崛起，其结果就是人民币升值。我们有个初步的判断--人民币升值的时间有多长（或许有7－10年时间），A股市场的牛市进程就有多长。对于沪深300上涨的目标，按中国GDP增长保持在10%上下，可以得出，这波牛市万点只是最基本的目标而已。

　　二、现阶段A股市场：结构性风险在释放

　　政府调控措施的评估：

　　1、调高交易印花税

　　5月30日，财政部将证券（股票）交易印花税税率由１‰调整为３‰。这是触发市场此波调整的重要原因，加大了民众投资的成本，迫使短线操作减少，市场活跃度降低，投资理念产生分化（投机股回落、业绩将是主流），从而导致市场结构性调整的到来。即使是实行T+3，亦只能减少投机，转而更加注重价值投资。这两点都会加增投资者做股指期货的意愿（T+0及手续费低）。

　　2、红筹股回归

　　下半年A股市场上将迎来红筹股的海归热潮，中国石油，中国移动等大型公司的回归已基本上启动之中。短期看，红筹股回归加大了市场的供给，造成资金紧张；而长期看，优质企业的加入为A股市场做大做强打下基础，同时，人民币升值使得源源不断的海外资金流入市场。

　　3、1.55万亿元特别国债

　　财政部发行15500亿元特别国债购买外汇的议案，可缓解流动性偏多和人民银行对冲的压力。这种压力将大部分转移至商业银行，对证券市场中资金的影响是间接的，但它从根本上解决不了货币流动性过剩问题。

　　4、加息和取消利息税

　　国家信息中心认为，全年GDP增长将有可能达到10.9%的新高，处于上升期的中国经济依然看不出放缓的趋势。人行决定自07年7月21日起上调金融机构人民币一年期存贷款基准利率0.27个百分点，同时国务院决定自8月15日起将储蓄存款利息所得个人所得税由现行的20%调减为5%。我们认为：货币政策的操作空间已逐步缩小，因为这会加剧人民币升值的步伐。从国际经验看，每次加息都会引发股市的强劲上扬，而不是相反。

　　三、现阶段评估及奥运前股市的设想：

　　对于未来一个阶段性的评估是：从时间的角度看，奥运会之前股市是安全的；从空间的角度看，沪深300指数6000点之下是安全的；从公司板块的角度看，大盘蓝筹绩优股是安全的（尤其是ETF50内）；而真正全流通时代来临时将有一次大的风险释放的过程，这将是显示股指期货做空优势的一次重大机会。

　　中国经济的持续高速增长，使得至少在未来两年里，A股公司业绩的快速增长格局有望得到持续。据平安证券研究所对A股公司业绩增长潜力和趋势所做的专项研究：2007年-2008年，A股公司的净利润同比增长幅度仍然有望达到30%。截至6月20日，采用2007年上市公司盈利预测数据计算，A股动态PE为34倍，沪深300指数PE为32倍。看起来以07年底所预期的估值仍明显高于成熟市场（15-20倍），但是，在这里我只能用这样一个比喻来说明：一个20岁充满朝气的青年人与一个40岁的成功人士，他们的前景如何评估？中国作为正在崛起的新兴大国40倍市盈率都将是保守的。当我们将时间之窗推移到奥运之时，以现在的股价看，08年A股动态PE为24倍，沪深300指数PE为22倍，那么我们的沪深300指数将指向何处？

　　对于现阶段的看法是明确的：只是一个中级调整，而不是个顶部或接近顶部；调整的深度已经探明；个股仍将出现分化，但大盘是否启动不好确定，最迟在第四季度。如此，股指期货推出之时将是战略性投资的黄金时期。

　　另外，对大盘最具杀伤性的政策是资本利得税的收取。台湾曾因此下跌过80%，后不得不取消此政策。然而，我们并不能因此认定国内就不会采取此项措施来调控市场，但奥运之前的可能性没有。鉴于此项措施的影响力巨大，投资者不能不关注，因为这对股指期货投资（做空）亦是重大的机会。即便如此，它也不会改变股市长期牛市的格局，战备性做多仍是长期首选策略。

　　股指期货对股市的影响

　　我们认为：股指期货的推出不会对股票市场产生不利的影响，更多的是心理层面上的；相反，给成熟的投资者提供了立体化的交易工具。从国际经验来看，股指期货上市初期，大盘都会出现一定程度的调整，但决不会改变市场的中长期趋势。沪深300期指上市亦会如此，阶段性的调整，对于看好中国股市的投资者只会造就更好的介入时机。

　　国外一研究报告显示，标准普尔500股指期货推出五年的时间内，权重股市值的增加是非权重股的两倍。从长期发展看，股指期货的推出将成为中国资本市场的一个里程碑，影响是深远的。1、凸显大盘蓝筹效应。今后A股市场结构性分化仍将加剧，蓝筹绩优股将受到青睐，投资者会更注重业绩与投资价值及发现。2、加快机构投资时代的来临。股指期货是专业投资者与机构投资者的宠物，因而它的推出将加快投资者结构的分化，由众多的散户时代向专业的机构时代发展，期货基金也将由此壮大。另外，市场投资理念将会出现深刻的变化，一个与证券市场投资策略不一样的市场！

我们为什么要做股指期货----十大优势

　　1、股指期货的走势反映的是现货的预期，反过来将会影响现货的走势，时常能够超前一段时间给出大盘提示。开盘比现货市场早，而收盘又迟，因而对指导股票的即时操作有指导作用。

　　2、股指期货投资更注重对宏观因素、而非个股的分析。因而对于很多能看懂大盘却做不好股票来说，投资股指期货是个好办法。

　　3、对短线投资者来说，期货的T+0制度是非常便利的；对于中长线投资者来说，当突发性系统风险来临时可以很方便地给予股票组合以全面保护。

　　4、期货的双向交易机制给予投资者更多的投资机遇。尤其是熊势来临时，通过做空来回避风险，或纯粹做空盈利。

　　5、期货的保证金制度是合法化的融资。只要应用得当，管理好风险，能使投资组合与策略多样化，取得事半功倍的效果。因而我们一直认为：期货投资不是普通的金融工具，是核金融。

　　6、成为资产配置的工具。在美国有1/3以上的养老基金利用股指等衍生品进行资产配置，用来提高收益。

　　7、套利和套期保值。当现货与期货指数出现无风险的套利条件时，期现套利将成为机构投资者的美餐；当资金还未完全到位，而大盘整体开始起动，先进行买入套保将是不错的选择；当组合投资不便立卖出而大盘出现不利局势时，卖出股指期货将是很好的保值办法。

　　8、可应付兑付压力。开放式基金有时会遭遇集中性兑付压力，此时就可利用期货的卖出机制锁住需赎回的份额，然后从容卖出现货，再平掉期货。

　　9、专业投资者战略性投资的有力工具。投资股指期货本质上就是操作一揽子股票，充分可利用双向与杠杆机制，以寻找战略性的重大投资机遇。这种纯粹的期货投资适合专业投机者和私募基金。

　　10、机构投资者竞争力的体现。在团队的分工中加入期货衍生品投资，表示拥有先进的投资理念、多样化的交易策略、化解风险的有效工具、增强投资效益的有利手段，从而提高在业界的竞争力。

　　股指期货对封闭基金的估价影响

　　前段时间封闭式基金有30%左右的折价，主要原因是：基金出货有难度。一块钱的资产在市场上打了七折，是对系统性风险以及集中抛售时股价可能下跌的一种预期，是正常的。然而，股指期货的推出将改变这一切。

　　为什么会这样呢？期货的做空机制使得封闭式基金可以利用很少的资金就可以对现有的利润进行锁定。因而这种担忧市场下跌导致资产缩水的风险自然就化解了。因此，有了股指期货我们就可以对冲市场下跌的风险。如果现在的封闭式基金仍存在可观的折价话，那么买入持有将有不错的低风险套利回报。