南山铝业：资产注入助推公司业绩一飞冲天
摘要:2007年8月16日，南山铝业（600219）公布中报。报告期内，南山铝业实现主营业务收入341252.12万元，比上年同期增长351.65%，实现利润总额85506.51万元，比上年同期增长608.10%，实现净利润58,512.51万元，比上年同期增长634.48%，2007年1-6月，公司每股收益0.69元（加权每股收益），同比增长50%，全面摊薄每股收益为0.44元。净资产收益率7.91%。公司经营活动现金流达到27763.25万元元，同比增长60%，公司盈利质量较好。
公司中期业绩大增，公司非公开发行收购的南山集团公司铝电资产作出了重大贡献。公司非公开发行募集的资金主要收购了集团公司60万千瓦的热、电资产，氧化铝、铝箔等资产。报告期内、龙口东海氧化铝有限公司实现净利润为21332.37万元、东海铝箔公司实现净利润为1099.96万元，按照权益75%计，贡献净利润16824.24万元，由于热电资产没有公布分部净利润，但通过主营业务利润估算，该分部贡献利润在在11000万元，而10万吨电解铝我们认为也贡献了1000万元左右的净利润。上述部分的利润合计占到南山铝业58512万元净利润的64.64%，我们认为增发项目成就了南山铝业的高增长。
根据公司中报披露的信息，公司的氧化铝项目一期已于06年底完成，产能40万吨，于2007年4月达产，二期于2007年8月份负荷生产，于07年第四季度达产，上半年氧化铝产量为17万吨，我们预测全年可以达到50万吨左右。公司上半年生产电解铝8万吨，我们预测全年产量可达16万吨，公司仍需外购部分铝锭用于熔铸环节。热轧板项目去年底投产，上半年生产3.5万吨，预计全年产量12万吨，预计08、09年的产量将逐渐扩大到14万吨和20万吨。冷轧板预计今年产量可达8万吨，冷轧板以双零箔坯料为主，明年将调整产品结构。目前公司的铝箔产能是5万吨，但今年上半年产量只有9000吨，预计全年产量可以达到2.1万吨。
公司在07年陆续有氧化铝产能二期投产，热轧和冷轧、铝箔逐步达产，根据我们的测算，公司下半年氧化铝的产量为上半年产量的2倍，以及其他项目产量的增长，我们认为公司全年每股收益可以达到1.05元，比我们前期预测的1.30元低，但仍高于公司的盈利预测报告。
截至到07年8月16日，有色金属铝冶炼企业上市公司07年动态市盈率大致在32倍左右，我们认为公司做为一体化的铝冶炼企业，可以给予行业平均程度的估值水准，我们认为公司合理价格为33.60元，较目前股价有10%的上升空间，给予“推荐”评级。
