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摘要:上半年公司实现营业收入241239.13万元，同比增长57.10%；实现净利润46513.50万元，同比增长613.14%；每股收益0.94元。公司业绩超出市场普遍预期。
    能扩张和效率提高使完工量增长：上半年，公司造船实现完工7艘、开工10艘和下手8艘，造船完工量27.78万载重吨，比去年同期增长34.01%。去年年底一座1万吨的船坞扩建技术改造投产和造船效率的提高间接提高产能，是完工量增长的主要原因。上半年造船业务实现销售收入20.15亿元，同比增长54.50％，占主营业务的比重为86.59%。
　　完工船舶价格上升，毛利率继续大涨：随着2004年以来的高价船舶的不断完工交付，公司造船业务毛利率继续大涨。上半年造船业务毛利率15.04%，比去年同期提高4个百分点。考虑到上半年完工国产船的增加，产品补贴15498.93万元计入造船主营收入，则主营毛利率达20.68％，比去年同期提高约8.7个百分点；和去年全年相比，也提高约5.2个百分点。
　　公允价值变动收益大增：为减少人民币升值对公司业绩的影响，上半年公司扩大了通过金融衍生工具锁定汇率风险的规模。由于人民币兑美元汇率升值速度加快，上半年公司金融衍生工具公允价值变动收益14937.17万元，占净利润的32.11%；而去年同期为-233.80万元。
　　所得税税率按照33％计算：由于国家税务局取消第一批去香港上市的公司税收优惠政策，上半年公司按照主管税务机关的要求按33％的税率计征并预交，综合所得税率达到25.28％。如果按照15％的税率计算纳税，上半年公司业绩增速还要提高。我们认为，公司今年出口产值占比有可能继续在70％以上，从而申请减半征收企业所得税；申请国家级高新技术企业，明年有望重新享受15％的优惠税率。
　　订单充足，价格高企，未来几年业绩高增长有保障：上半年公司承接新船订单9艘、38.70万载重吨，合同金额34.87亿元，折合造价9010.34元/载重吨，价格比去年提高17.40％。截至到今年中期末，公司手持订单61艘、261.08万载重吨，合同金额约199.26亿元，生产经营安排到2011年。我们预计，随着公司造船效率的不断提高和高价船的陆续交付，未来几年业绩高增长有保障。中期末，公司持有招商银行和招商轮船的大量股票，可供出售金融资产公允价值增加28597.51万元未计入损益。
　　提高公司盈利预测：我们按照造船完工16艘、56万载重吨、毛利率21％测算，综合所得税27.5％，今年实现每股收益1.84元；明年2.32元。按照2008年35～40倍PE估值，合理股价在80～90元。维持“买入”。