华能国际：未来装机容量将稳步增加
摘要:公司主营业务收入和净利润均保持了较快增长。公司半年报显示，2007年上半年公司实现主营业务收入232.00亿元，比上年同期增长16.48%；实现营业利润37.74亿元，比去年同期增长24.29%；实现净利润29.37亿元，较去年同期增长39.85%；每股收益为0.24元。
公司影响：公司近年新增机组较多使得售电量增长较快，但是机组利用小时数有所下降。2007年上半年，社会用电需求快速增长，公司抓住了电力工业发展的良好机遇，近年一大批发电机组相继建成投产，巩固和提高了市场份额。按照可比口径，即剔除由控股转为参股的华能四川水电公司，公司售电量同比增长13.87%。其中，2006年以来投产新机增量使得售电量增长17.38%，同时，电力供需形势基本平稳，公司可比口径发电机组利用小时比去年同期有所下降。
公司的平均结算电价高于去年同期，但由于燃料成本上升较快，电力业务的毛利率水平有所降低。2007年上半年，受上年“煤电联动”翘尾影响，公司平均结算电价比上年同期提高21.58元/千千瓦时，为356.82元/千千瓦时。但重点煤炭合同价格上调以及市场煤炭采购价格居高推动了公司燃料成本上涨，公司单位售电燃料成本较上年同期增长8.16%，较2006年全年上涨7.25%。受此影响，公司电力业务的毛利率水平减少了1.92个百分点，为19.08%。预计07年可以维持在19%左右。
公司仍有多个机组在建，未来装机容量将稳步增加。除了淮阴电厂三期扩建项目、上海燃机项目、岳阳电厂二期扩建项目等多个已投产，部分尾工在建的项目以外，公司还有玉环电厂、营口电厂二期扩建项目、汕头电厂海门项目、上安电厂三期项目、沁北二期项目、日照二期在建项目等目前按计划在建。公司未来装机容量的增长有可靠的保障。
维持投资评级。根据公司目前的生产经营情况和未来项目的进展情况，预计07年公司EPS为0.49元，动态PE值分别为27.63倍。国内市场相对估值比较显示，国内市场电力行业07年平均动态市盈率为31.91倍，目前公司定价低于行业平均水平。考虑到公司在电力行业中的龙头地位和良好的经营能力，我们认为公司市盈率可以达到行业的平均水平，以32倍市盈率水平计算，公司的合理股价应为15.74元，与公司当前的价格相比仍有一定的上升空间，因此我们维持给予公司投资评级：未来六个月内，跑赢大市。目标价格15.74元。
