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论企业的核心投资价值
购买一只股票，无论是投资行为还是投机行为，在其本质上都是购买一个上市企业的股权，目的也都是通过分享企业发展带来的收益而获利。主要区别在于实现收益的手段不同：纯投资行为的利润来源于上市公司的分红、送配等股东回报和长时间持股后的价差收益；而投机行为的利润来源于差价——卖给愿意以更高价格买入公司股权的其他投资者。作为一个理性的投资者，无论他是一个价值投资者，还是一个价值投机者，研究自己将要购买的股权的企业经营状况是必须的。

许多投资者在基本面选股时都会犯一个错误，即过于看重企业的静态财务报表。他们十分关注上市公司的静态财务数据，如主营业务收入、每股收益、净资产、市盈率/市净率等，甚至完全以此为依据判定这家企业的经营业绩好坏，并作为自己选股的主要依据。企业的财务报表的确在很大一定程度上反映出了企业的经营状况和业绩轨迹，这个认识是没有错误的。错误在于这些投资者把企业的静态财务数据看成了企业的核心投资价值。

首先我们先来做一个很简单的作业：某只股票，去年年报公布的业绩是每股收益4.01元，每股净资产达15.56元，市盈率22倍，年终分红10派5元转增10股。这只股票的业绩如何？相信大家都知道，这是一份非常出色的业绩报告，这家上市公司在去年交出了一份漂亮的经营成绩单。那么问题是：这份成绩单能够构成你买入并持有它的理由吗？

答案是不能！没有人否认这是一个在去年业绩极为出色的企业，对于每一个在07年大部分时间内能坚定持有它的投资者，相信都获得了相当不错的回报。可是对于一个还没有买入它的投资者而言，这份成绩单是过时的，你既无法享受到它的股价随业绩一路攀升的过程，也不可能要求人家单独再为你再分一次红。你所能希望的是它今年乃至明年还能如此出色，然而遗憾的是——这份成绩单不能给你这样的保证。

价值投机理论指出：股票投资是对企业未来生产经营活动趋势的占有，或者说投资者所能达到的实质占有企业未来生产经营活动的结果。任何企业的发展都是动态的，企业的经营活动天天在改变，财务报表只能反映出过去某一时刻企业的经营状况和当时的业绩水准——即使是最新的季报，当它到公众投资者手中时，也已是过去时了。因此，纯静态分析企业财务报表，所得到的结论只能适用于评估企业过去某一个时刻的经营情况。即便我们做一个极端的假设：忽略所有的信息不对称，上市公司报表对所有投资者透明，每个人都可以在第一时间看到企业的真实经营状况——那也只能得到企业现在的经营状况。而投资者的投资回报，是来源于企业未来生产经营活动的结果的，因此无论企业过去、现在的经营业绩如何，我们也无法将它作为构成我们投资这家企业股权的独立依据。

那么，到底什么才能构成一个企业的核心投资价值呢？我们说是趋势，是一个企业发展的价值趋势——包括其主营业务收入增减趋势、净资产增减趋势、每股收益的增减趋势、公积金/未分配利润的增减趋势等等影响这个企业未来价值的趋势！这些，才是企业投资价值的分析核心和本质所在。我们选股，选的不是过去经营业绩好的上市公司，而是未来能够通过生产经营给我们创造最多利润的企业。投资者拥有的主要是企业的未来而不是过去。因此，一个成功的投资者，看到的绝不是企业的静态财务报表，而是企业的动态发展方向和未来一段时期内的业绩走势乃至业绩增长加速度。价值选股的核心不是判断上市公司的当前经营状况选择当前业绩最好的股票，而是对各种影响企业未来价值因素的趋势进行科学系统地分析与预测，从而挑选出最有成长性的行业与个股。

回到我们之前的作业：估计很多朋友早就猜出了“某只股票”的真实身份——中信证券（600030），这只股票令很多人印象深刻的原因恐怕也是它在07年的业绩与走势。现在我们再来进一步详细分析一下这只07年的明星绩优股。

前面我们已经介绍了中信证券2007年年报的几个关键财务数据，更多的数据大家不妨自己查一下该股的F10资料。这份年报公布的日期是2008年的3月17日，当天该股的收盘价是29元。从单纯的静态财务数据来说，这个价格对于这样一只绩优股而言，还算公道，似乎拥有不错的投资价值，于是我们通过指南针赢富数据（图一）看到，年报公布之后的一个月中，有4万多散户投资者“杀”入了中信证券。而从07年十月中旬该股见顶前后到08年四月初整个腰斩行情中，净流入该股的中小投资者超过了33万，持仓增加了22.36%之多！ 自然，他们都犯了我们前面说到的基本面选股的大错，从而大部分被这只明星绩优股所套牢。

图一：07年10.15至08年4.2赢富持仓及账户统计
（数据来源：指南针赢富数据）

那么，根据价值投机理论，如何来看待这只股票的07年业绩呢？哪里又才是真正的价值投机买点呢？我们已经说过，正确的选择，不应该仅仅孤立地看待静态的企业财务数据，而是必须关注企业、乃至整个行业的发展趋势，并以此作为企业价值分析的预测依据。下面我们就来看看中信证券的几个主要经营业绩走势曲线。
（见下图，图二至图五所示）

图二：中信证券主营业务利润曲线

图三：中信证券每股自由现金流曲线

图四：中信证券每股净资产曲线

图五：中信证券每股未分配利润曲线

上面几个图是中信证券的几个主要经营业绩曲线。当我们动态地来看中信证券时，问题就来了。相信大家都能发现，早在07年9月份时，这只股票的经营趋势就发生了巨大的变化，甚至在一些动态基本面财务数据中产生了拐点。当然，由于财务报表的滞后性，我们普通投资者要到08年初才能发现。但这足以给我们敲响了警钟。下图是中信证券近几年的业绩支撑曲线，更加直观地向我们展现了该股的业绩变化和拐点提示。

图六：中信证券业绩支撑曲线
（数据来源：指南针新赢富数据机构版）

进一步分析，我们知道中信证券作为证券业龙头个股，其业绩与整个行业的走势是紧密相关的。自07年10月大盘见顶之后，整个证券业的主营业务都受到了行情的极大影响，因此尽管中信证券在07年年报时还是交出了一份漂亮的成绩单，但受到行业未来走势的影响，业绩增长趋势走缓乃至产生业绩拐点，都是很难避免的。对于科学的价值投资/投机分析，必须要考虑到因此对个股的未来经营状况和收益情况产生的影响，并作出正确的选择。
同时，细心的投资者也不难从上图发现，从业绩价值趋势角度分析，中信证券真正的介入时机应该是06年的9月。尽管我们看到这份报表的时间已经到07年初了，但这已足以让我们在07年的大部分时间里享受中信证券业绩快速成长带来的丰厚收益了。

图七：中信证券日K线走势及赢富数据分类账户统计图

上图是中信证券日K线走势及指南针赢富数据分类账户统计图。显然，先知先觉的各路主力早已利用自己的信息优势和专业优势提前预测到了中信证券的业绩将会大幅增长，并在其业绩曲线开始大幅上扬之后立即开始了建仓工作，直到07年1月实现了高控盘。而此时的散户做的工作就是——低位抛售。而当07年9月公司价值趋势发生拐点之后，又是先知先觉的各路主力，开始把已经翻了七八倍的筹码高位派发给可怜的中小投资者。无疑，用价值趋势理论进行分析的机构才是真正的价值投机者，而眼睛只盯在静态财务数据的散户们，则用血的教训上了一堂生动的风险投资课。

总结：企业投资价值分析的核心和实质是价值趋势分析。科学评估、预测影响企业乃至整个行业的未来价值因素远比分析静态企业财务报表重要。记住，你买的是企业的未来经营成绩，而不是过去和现在！

jsznz1

谢谢`~~~~~~~~~~~~~~

star1018

xiexie

killer2004

谢谢老师

donna

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cmx168

依据是量能！